法老經濟評論︰升勢仍能持續?

壓力測試結果公布在即 謹慎為上 (作者︰梁明遠)

享負盛名的Friedman, Billings, Ramsey Group投資公司進行模擬壓力測試，聲稱美國銀行尚欠大約700億美元才能符合要求，況且有關規定已被批評為未能反映最壞情況。雖然模擬測試比美國監管機構所訂的更為嚴苛，該公司認為美國銀行別無選擇，只能盡快將270億美元的優先股轉為普通股。有關方面在壓力測試初段點名提及美國銀行和花旗集團，但其他受注意程度較低的銀行亦正在加快集資。

在壓力測試最終結果公布後，加上市場已經連升七周，可以肯定19家最大型銀行的股東將要面對一連串優先股轉普通股的衝擊。現有股東所持股票的價值無疑會被沖淡。難以解釋的是，部分銀行行政人員表示即使已經與聯儲局調查員會面，仍然不了解政府進行測試的詳細方法。他們大概毋須真正了解這些詳情，但要準確把握適當時機，盡量暗中籌集巨額資本。持有大量住宅貸款及按揭的地區銀行當然亦不在話下。

他們到底從哪兒集資？來源就是納稅人和普通股東。由於美國政府是美國銀行及花旗集團的最大優先股股東，問題只是聯儲局及財政部如何搜括納稅人的民脂民膏。官員曾表示：「不應把被飭令增加集資的銀行視作周轉不靈。」以下引述一名經濟學者的意見：這意味納稅人必須每月注入數以千億元計的資金，才能維持銀行運作。除此之外，還有甚麼？

大市連升七周，動力來自企業盈利超出預期，以及很多研究刊物指出衰退速度正在放緩。我們究竟應該為「放緩」感到高興，還是按照常理看待「衰退」？房屋價格仍在下跌，銷情慘淡。這是所有不良貸款及金融危機的根源。假如銀行不約而同地進行集資，各位便應當留心，加入升市浪潮之前更要三思。


市場已將企業破產拋諸腦後 (作者︰任文傑)

佳士拿在上周根據《破產法》第11章申請破產保護，重組程序繼而展開，美國當局預期需時30至60天。觀乎近期數據，美國汽車業的困難實為意料之中。在三月份，通用汽車、福特和佳士拿的美國營業額分別下挫45%、41%和39%，反映大部分汽車製造商表現持續不振。目前美國每年平均售出880萬部新車，銷售量為27年來最低，更遠遠不及2007年之前十年的平均數1,680萬部。假如美國經濟繼續衰退，美國汽車製造商恐怕只能踏上破產之路。

佳士拿正在尋求與意大利汽車製造商快意結盟。美國政府將會額外提供80億美元援助，包括最多35億美元的債務人持有資產(DIP)融資，以確保佳士拿能夠渡過重組程序。雖然快意的交易短期內可以支持佳士拿，但佳士拿過去曾與Daimler(平治)車廠合併，並由澤普世(Cerberus)對沖基金負責管理，仍然未能扭轉乾坤。筆者認為快意亦不能例外。

通用汽車的情況不見得比較好。該公司需要政府額外貸款116億美元，一旦未能與債券持有人達成債務交換安排，更計劃申請破產保護。通用汽車依然希望逃過破產的命運，但由於未能達到庭外重整程序所需的主要目標，破產逐漸變得難以避免。另外，其他生產商欠缺規模或者意欲，與通用汽車合併。全球很多汽車製造商都已經進入美國市場而無需政府支持，因此通用汽車很有可能拆件出售。

雖然福特的情況勝過其他兩大車廠，資金足以維持今年的營運，首季虧損亦少於預期，耗資速度因而降低。不過，該公司近年已沽出大部分有價值資產，包括向印度Tata Motor出售積架(Jaguar)及路虎汽車(Land Rover)、向一個財團出售Aston Martin，以及日本萬事得的權益。福特現正與上海汽車公司進行磋商，出售旗下碩果僅存的有價值品牌富豪(Volvo)。雖然福特最有可能安然渡過當前危機，但與之前一樣，機會只算聊勝於無。

面對當前局面，市場似乎過分樂觀。儘管筆者預期市場已經預見美國汽車業將有重大重組，但如此樂觀情緒從何而來？總統奧巴馬曾經多次提到，他已準備讓美國汽車製造商破產。他相信，通用汽車很有可能以協商而迅速進行破產重組，從而重拾競爭力。另一方面，倘若不能與快意結盟，他則準備讓佳士拿破產，然後拆件出售。

筆者相信市場在三月份已把最壞可能性消化。有關汽車製造商的新聞，某程度上已成明日黃花。倘若沒有其他意外狀況，例如豬流感疫情一發不可收拾等，筆者期望在第二或第三季出現一定整固，杜指亦能步入另一交易區間。