法老經濟評論︰巴西商品經濟陷入兩難

問：亞洲債券能作避風港嗎？

早前油價急升令亞洲區國家的入口大增，而原材料價格上升亦減低了其出口優勢，令國家的流通帳盈餘大幅減少，個別國家如南韓、印度、泰國等甚至曾經出現貿易赤字，亞幣因而回軟。然而，隨著近期油價及商品價格急速回調，相信亞洲區國家的貿易情況會開始改善。普遍亞幣匯價於本年實在下跌了不少，尤其是兌歐元及美元，相信可抵銷部分因歐美經濟放緩對出口的負面影響。從已經公布的貿易數字，我們已可初步窺視到亞洲區國家的貿易狀況有輕微改善，如南韓6月份錄18.24億美元流通帳盈餘，是近七個月來首次錄得盈餘。

由於美元於過去兩個月急升及商品價格下跌，相信在未來數個月，亞洲區國家陸續公布的貿易數字都會有明顯改善，有助吸引資金回流政府債券。另外，隨著通脹將跟隨油價回落，經濟活動因美國經濟放緩而減慢，相信亞洲國家於未來一段時間的減息空間較加息空間大得多，此亦有利於債券表現。基於以上分析，我們認為現時亞洲債券基金具有一定吸納價值，但難望大幅上升，原因是要在債券上賺取高回報，必須要賺取到匯價，亞洲區國家的流通帳改善雖然利好匯價，但利率有下調的空間則不利於貨幣升值，尤其是美國基本上沒有減息空間。故此，現階段吸納亞債基金屬於防守性部署，以等待股市由寒轉暖。


問：如何在經濟增長降溫下尋找投資出路？

香港的第二季本地生產總值(GDP)較首季收縮1.4%，主要元凶是私人消費按季減少1.6%。若與股市成交縮減超過50%比較，GDP的跌幅似乎是微不足道。另外，失業率降至3.2%，創10年新低。在經濟學上，勞工市場的供求關係如此緊張，將為通脹加溫，至少也會延長通脹的時間。面對通脹迫人，相同貨幣的購買力較上一年節節下降，而港元亦因與美元掛鉤而大幅貶值。香港的通脹屬於進口型，難以憑本地政策遏制，在這種情況下，普羅大眾有什麼抗通脹對策？定期存款是可行辦法之一，因為複利儲蓄的威力在長遠上可跑贏通脹。另一辦法是投資。投資什麼？以美國市場來說，聯網、醫療設備和家庭用品都是理想選擇，原因不是這些行業的業績經常有驚喜，而是其業績有根可尋。受能源價格高企影響，新的貨運和購物模式紛紛向節省成本的方向發展；全球人口老化是新生代的永久難題；家庭用品屬於日常必需品，生產商較具訂價能力，能將生產成本升幅轉移予消費者。在行業選擇上，我們看好美國的醫療設施設備、網上購物和高科技顧問服務業，以及香港的煤炭、電力和鐵路股。在股市以外，黃金是另一短線選擇，原因是美國經濟的衰退幅度可能比歐元區更嚴重。投放於這些地區的資金，必須時刻嚴密監察。

回顧中國大陸，上海股市的表現在亞太區敬陪末席。由於之前期望過高，回復理性後難免要重新估值。正如摩根大通發表報告指出，從基本分析可見，內在價值正開始重現。但是，投資情緒仍有待改善。誠然地，不確定的經濟因素層出不窮，生產物價指數過高，連帶消費物價指數也不易回落，短期內難望有放寬貨幣政策的空間。成品油價格和電費大幅上調也會使通脹惡化，影響民生。唯一好處是尋求中國長遠經濟增長的基金出現折讓，讓投資者得以低價入市。


問：巴西商品經濟陷入兩難？

自從巴西獲得投資級別以來，商品價格短期出現調整，令該國股市連番下挫。參考歷史數據，商品價格暴跌足以重挫巴西的經濟增長能力，而事實上，自2003年起，巴西經濟已大幅向商品傾斜。商品市場受國外需求主導，自從2001/02年全球經濟從衰退中復甦以來，商品價格一直穩步上揚，同時間通脹卻保持偏低。問題是這種利好形勢近期已急劇逆轉，巴西來年面對的全球宏觀環境已不像過去數年般利好。我們認為巴西經濟大有可能進一步放緩。

若商品價格下調，巴西的增長能力和收支平衡將同時受損，加上美元在低商品價格下轉強，巴西的出口競價能力將被削弱。相反，若商品價格回勇，又會引發通脹憂慮，隨時令巴西央行提早轉向貨幣緊縮政策。此外，若全球經濟持續放緩，商品價格回軟，亞洲各國央行可能由主力對抗通脹轉為重點刺激經濟增長，屆時全球通脹壓力勢必延長。從巴西央行急於採取緊縮政策可見，該行是下定決心將通脹壓低至4.5%目標水平。所以，全球通脹持續越久，巴西的貨幣政策力度越大。巴西政府似乎是不惜一切代價為經濟降溫，以縮減本地供求差距，避免通脹惡化。