法老經濟評論︰股市見底訊號浮見?

問：股市信心積弱？

自從貝爾斯登旗下基金爆發倒閉事件，金融企業跌入泥淖，信貸市場陰霾密佈，使股市在過去一年多反覆下挫。股市投資者追蹤各種見底訊號，例如油價與美元走勢、信貸息差等。自七月底以來，美元展現強勢，顯示美元資產仍具吸引力。但是，美元並無像預期般流入股市。油價的下跌有助降低通脹預期，應對股市有利好作用，但若要大幅拉低實質通脹，紓緩全球經濟壓力，油價仍需進一步下跌。我們認為，股市止跌的先決條件是信貸市場必須先行回穩。一般而言，貸款息差擴闊顯示金融機構之間仍缺乏互信。聯儲局貸款息率低至2%，而倫敦銀行同業拆息(3M-LIBOR)現時仍高於2.81%，即使簡單的套戥操作也能穩賺81點子，但銀行對同業放款仍深具戒心，不敢承擔套戥風險。此外，由於息差擴闊，企業和消費者的借貸成本高漲，可能拖低企業盈利，最終將導致經濟放緩。隨著息差擴闊至三月時的水平，市場的不確定性亦相應增加。

有趣的是，際此風聲鶴唳之時，機構投資者卻在發掘金融資產投資機會，這顯示市場隱藏著一些被超賣的優質資產，屬於見底訊號的一種。例子包括淡馬錫宣布增持美林至13-14%；這已是其在過去12個月第三度增持。Pimco亦表示有意買入約50億美元的按揭抵押證券。


問：石油比戰爭更具威力？

就石油而言，控制油管比控制炸彈更具威脅。格魯吉亞的最新局勢是俄國正式承認南奧塞梯和阿布哈茲的獨立國地位，引起以美國為首的北約齊聲反對。根據三藩市記事報分析，從地圖上可看到「由美國支援的油管橫越格魯吉亞，使西方國家可減低對中東石油的依賴，並繞過俄羅斯和伊朗的限制。」此外，石油輸出國組織(OPEC)在其官方網站公佈，該組織正與俄羅斯建立正式的能源對話，這是世人顯而易見的石油壟斷。俄羅斯是全球第二大石油出口商，產量僅次於沙地阿拉伯，更是唯一有力增產的石油出口國。雖然我們懷疑有多少人能真正理解波瀾詭譎的石油政治和各國的明爭暗鬥，但OPEC與俄羅斯的舉動卻肯定會帶來三項影響：油價重現急升和炒作藉口、美國總統大選出現變數，以及全球蘊釀另一波通脹巨浪。

假如將環球石油市場比喻為國際象棋，OPEC就是王，俄羅斯是后，Vitol則肯定是騎士之一，而且三者都是同一方。美國商品期貨交易委員會(CFTC) 最近調查瑞士石油貿易公司Vitol集團接近80億美元的石油持倉，其所涉及的石油存量超過美國每日消耗量三倍以上。我們的石油研究報告曾多次強調，長遠合理油價介乎80美元至100美元；我們認為單憑基本因素，絕不可能令油價超越120美元以上水平。調查顯示，Vitol在十年前曾多次與Enron交易，又與杜拜、伊朗等國家關係密切。我們寧願相信美國經濟好轉，也不相信石油供應沒有被操控。


問：美元升勢仍會持續嗎？

美元匯價表現自7月中開始脫胎換骨，兌主要貨幣於短短1個月內均錄得顯著升幅。以7月時的最高位計算，歐元下跌9%、英鎊下跌8%、澳元更跌逾12%，市場對這幾種貨幣的下跌都有其解釋方法，如歐洲經濟進入技術性衰退、英國樓市急跌、澳元受商品價格急跌拖累等等。歸納出一個主要原因，外幣下跌是因為美國的「經濟衰退病毒」已經擴散開去，歐英澳等國家都將要步入減息周期。我們首先要明白匯價的長期走勢反映該國的貿易及經濟情況，而短至中期的匯價走勢則反映息口走向及市場對利率的預期。另外，匯價是一個相對性概念，雖然美國經濟欠佳，但當其他國家的經濟都開始步入放緩之後，美元下跌便不再是理所當然。

美國早前為了挽救其自身的金融危機，於短短8個月內將利率調低了325個點子，反而歐洲及澳洲礙於通脹升溫，沒有跟隨美國減息，任由息差擴闊，刺激美元急跌。現時情況剛剛相反，歐洲及澳洲為了挽救經濟，息口下調的機會越來越大，而利率只有2厘的美國卻欠缺再大幅減息的空間，在此消彼長的情況下，美元近期的升勢相信只屬起步階段。美元經過一輪急升後，不排除會先出現技術性調整，尤其是當美匯指數趨近80的時候，然而，由於有息差收窄這個主要原因支持，美元走勢在未來一年仍然可以被看高一線。特別要留意的是，若油價持續調整令環球通脹得以舒緩，美元的升勢將會更為結實。