法老經濟評論︰全球化及天然資源對中國的影響

中國收購天然資源具前瞻性 (作者︰鄧浩銘)

市場一直有聲音，認為中國政府應趁現時環球資產大平賣的時間，以其龐大的外匯儲備收購海外資產，海外金融機構現在急需資金，如中國現時雪中送炭，可謂「一家便宜兩家著」，然而，有過早前入股私募基金Blackstone及平保(2318)入股富通的失敗經驗，中國顯然對金融企業存在戒心，故中國人壽(2628)早前表示有意收購AIA業務亦被中央「喊停」。可是，對於海外的天然資源，中國卻從來未有對其渴求做過一點掩飾。

對於收購海外天然資源，中國近期動作多多，先有中鋁公司斥資195億美元入股力拓(Rio Tinto)及收購其旗下礦資源；再有中國五礦集團欲以17億美元收購大型鋅礦商Oz Minerals；又向俄羅斯提供250億美元的貸款，以換取未來20年能獲得廉價的石油供應；近日國家副主席習近平到訪巴西，又與當地達成石油協議，以100億美元的借貸，換取每日10萬至16萬桶的原油供應。

中國地大脈搏，但天然資源不算豐富，由於經濟正高速發展，中國需要大量的天然資源。根據國際能源署(IEA)的估計，中國將於2010年成為世界最大的能源消費國，故此，中國在很久以前已經處處表現其對天然資源的渴求，中國積極地與非洲國家建立邦交，相信最終目的都是其礦資源。

投資者切勿捉錯用神，以為中國大手收購資源是為了「抄底」，筆者認為，在經濟環境良好的時期，各國對自己的天然資源極為保護，視之為策略性資產，外資企業難以涉足。中國知道自己對天然資源的需求只會有增無減，現時只是把握機會盡量收購，確保未來的供應，而非以價格作主要考慮。

與其將大量外匯儲備借給美國政府，收購天然資源絕對是較明智的選擇。中國現時的行動正好為未來的經濟發展打好基石，作為一個有十三億人口及以工業為主的國家，廉價而又穩定的天然資源供應的重要性實在太大。


是時候分開了嗎？ (作者︰梁明遠)

金融海嘯促使全球衝突表面化。兩年前，大家還在吹捧全球化的好處，令環球經濟以前所未見的速度增長。今時今日，凱恩斯學派經濟學者力陳資本主義的弊端，他們相信強而有力的監管和大政府，並提出「去全球化」的主張。這個新概念可能引發保護主義的冒起。

不久之前，西方發達國家認為全球化可以整合全球貿易與市場，為發達國與發展中國家締造雙贏局面。在過去十年，貧窮國家的國內生產總值增幅超過很多富裕國家，特別是東歐和亞太區的發展中國家。美國人得到最多好處，不但能夠享用非常便宜的家庭用品，而且外判大大減低生產及勞工成本，全球資金更紛紛湧入美國樓市投機炒賣。但隨著樓市崩潰，國際貨幣基金組織預期今年全球經濟增長率跌至60年來新低，只有0.5%。在2008年第四季，部分經濟體系按年計算錄得超過10%的衰退。

自金融海嘯爆發以來，全球化未能帶來預期的好處，尤其是窮人方面。不過，新興市場與發達國家之間的實質國內生產總值差距擴至5.3點。換言之，相對於貧窮國家，富裕國家累積財富的速度愈來愈快。財富分配不均，導致貧者愈貧。

現時全球貨物、資本與職位的整合面對不少困難。環球貿易暴跌；商品價格下瀉，對俄羅斯及巴西造成沉重打擊。日本出口萎縮，季度國內生產總值數據顯示當地陷入戰後最嚴重的衰退。最受威脅的莫過於國際貿易最為開放的國家(例如東亞四虎)，以及集中發展舊式保守製造業(如汽車業等)的富有經濟體系，意大利、日本和德國的經濟便已收縮超過2.5%。在第四季，德國出口額按年計算下跌8%，日本方面更達到13%，是1974年以來最惡劣的情況。

不過，即使增幅遠低於過去四年，中國及印度等部分主要新興市場仍能保持增長。與巴西一樣，這些國家擁有巨大本地市場，尚未開放的銀行體系相對而言亦算穩定。

在金融去全球化之下，大部分東亞國家都是淨債權國，所受影響較小。至於東歐及俄羅斯，由於當地銀行大舉向海外借貸，資產負債表境況堪虞，加上外匯儲備薄弱，不足以保護本土貨幣，外債沉重亦使他們無法維持政府開支。外國直接投資增長過快，很多新興市場根本無法完全消化。一旦海外投資撤離，他們便難以生存下去。故根據追趕效應，一般相信內需強勁和起點較低的國家最能抵抗逆境。中國當然是這類國家之一。由於海外資金傾向追捧下一輪經濟周期的領先者，全球化已經無可逆轉，有助新興市場發展。


通脹目標 (作者︰任文傑)

美國聯邦公開市場委員會首次改行通脹目標的貨幣政策，情況類似歐盟和英國。該委員會估計美國長期通脹率為2%，目標在於穩住公眾期望。目前通脹威脅已經消失，傳媒對此亦不甚關注，很多分析員因此懷疑是否有需要推出這項政策。筆者相信此舉旨在盡量減低通縮風險：隨著經濟表現下滑，聯儲局顯然相信市場普遍預期將出現通縮，有需要採取反通縮策略。聯儲局主席伯南克曾於2003年將通脹目標政策引入日本，藉以刺激經濟走出長期通縮的困局。筆者相信聯儲局將會借鏡於日本，設法避免長期通縮的情況。因此預期將有更多擴張政策出台，例如買入機構債務及按揭債券。美國從較長期債券可能轉向其他債務類別，原因在於避免國庫債券市場過度投機化。

但在通脹目標政策下，一旦通縮風險消失，預期聯儲局便會加息，皆因如擴張政策不作妥善管理，就會加劇預期通脹。另外，通脹目標可增加貨幣政策的透明度，亦能令市場對通脹的期望打好基礎。由於貨幣政策目標通常都是根據通脹和經濟活動制訂，當局設定具體通脹目標，一定程度上可以推動經濟活動。在這段艱難時期，假如把通脹固定於若干範圍，將有助紓緩央行政策行動的非線性問題。故此，當局推行通脹目標政策，代表央行在實施政策方面更趨統一。

長遠而言，筆者相信這項政策能夠支持美元匯價。第一，一旦通脹重臨，美國可以迅速加息。第二，美元與歐元或英鎊的利息政策差距收窄，走勢很可能變得一致。

法老經濟評論︰貿易保護主義將影響股市反彈

貿易保護主義破壞世界經濟復甦步伐 (作者︰鄧浩銘)

金融海嘯下，各國為保經濟發展無所不用其極，美國放棄小政府原則大力干預市場；俄羅斯政府協助企業作債券重組；日本政府斥資買銀行持有的股票；南韓央行以極速下調基準利率等。然而，近期有不少國家為保國內經濟，竟然不惜採取貿易保護措施，這實在令人擔心。

1. 印度早前才無理由地宣布半年內禁止中國玩具進口並遭到中國抗議後，近日再次宣佈，全面杜絕中國玩具進口。另外又對中國鋼鐵、化工、紡織等產品實施進口限制。

2. 美國於救市方案中提出「購買美國貨」(Buy America)的條款，要求廠商使用美國製造的鋼材。

3. 歐盟反傾銷委員於去年12月通過對中國緊固件(如螺絲、軸承等)徵收高達87%反傾銷稅率。

4. 俄羅斯宣布向進口汽車徵收80%入口稅，以保護本土汽車業。

以上是近期一些有關貿易保護主義的措施，亦只屬於冰山一角。中國作為世界工廠，出口量佔世界總量逾8%，而且以低端的勞工密集型產品為主，故受國際貿易保護主義的負面影響會較大。

中國剛公布1月份的出口數字，按年急跌17.5%，其中以糧食及資源類產品的跌幅最大，需求下跌固然是主要原因，但我們都不應該排除貿易保護主義都有一定潛在影響。美國早前公布12月份貿易數字，錄得399.3億美元貿易逆差，細看是次貿易數據，發現美國12月份對日本的貿易逆差擴大的同時，對中國的貿易逆差卻大幅下跌，這當然反映美國對低端產品需求下跌的事實，亦凸顯中美貿易存在矛盾。

國際貿易縮減對實體經濟會做成很大的破壞，在全球化的背景下，豐富生產鏈及供應鏈的運作才是世界經濟增長的源泉。美國在1930年圖以大規模貿易保護措施來協助經濟復甦，最終只落得各國「報復性仿傚」的下場，不單未能救活美國經濟，更直接延長了經濟大蕭條的時間。相信各國借鑒歷史，不會短視地以為貿易保護可挽救經濟。

中國商務部最近發表言論，表示中國不會實行「購買中國貨」(Buy China)政策，並指出，「只要有需求，不管是國內的商品、國外的商品，我們都一視同仁」，這正正道出了各國最應要有的態度。


環球市場及經濟何時復蘇? (作者︰梁明遠)

資本市場何時復蘇和環球經濟的衰退何時結束都是近來的討論焦點。(近日的討論聚焦於兩個話題：一‧資本市場何時復蘇, 及二‧環球經濟衰退何時結束。) 全球經濟學者都着力從眾多的經濟數據中作出深度分析。總括來說，他們相信歴史將會重演。我們可從一些圖表及指標中尋找提示及作出可靠的推測。

下圖比較了兩大實體經濟的領先指標：ISM製造業指數和標普五百指數。以圖表技術分析及觀察以上指數，我們可見ISM製造業指數和標普五百指數呈現背馳型態。憑直覺這告訴我們復蘇之路可能比我們想像中漫長。

白線代表標普五百指數，綠線代表ISM製造業指數。我們看到ISM製造業指數於1997年颯升後，於2000年初形成一個較低的頂部。其後，科網熱潮爆破。從技術分析角度來看，ISM製造業指數與標普五百之間出現頂背馳。這顯示ISM製造業指數有預示標普五百的作用。

承上，我們可試以標普五百指數示此經濟衰退週期的長度。參考對上一次市場衰退的經驗，標普五百指數的熊市時期從2000年第三季持續至2003年第一季，即約28個月。反觀今日，ISM製造業指數較2001年第三季下挫幅度達當時的兩倍。當年ISM製造業指數花了15個月的時間 (2000年第二季至2001年第三季) 才見底。反觀今日，假設此指數現已見底，見底的長度共16個月的時間 (2007年第二季至2008年第四季)。標普五指數於2003年度呈現 V型反彈。然而，根據鐘擺原理，起始波幅越大，便需要更強的反波幅才能復原。既然ISM製造業指數較是次下挫幅度達2000 - 2003年的兩倍，我們能推測標普五百指數仍需經歷另一波下挫，並需要兩倍時間才能恢復。如是者，標普五百指數應於12 – 18個月內見底 (即約2010 年的第二/三季)。至於美國及環球經濟，真正的復蘇應可見於2010年第四季。

基於以上技術分析，以上應為最暗淡的一個市場觀望推測。最差的境況可見於通縮因美國政府沒有適時推出救市方案及措施而進一步惡化。如是者，環球經濟的復蘇將有可能推遲至2011年第二季。然而，亞太國家於中國而非美國的經濟領導下，或會更快重拾失地。


亞洲神話 (作者︰任文傑)

亞洲經濟沒有陷入如亞洲金融危機般嚴重的經濟衰退。在某程度上，亞洲經濟已擺脫西方國家的影響，現有更多時間來應付目前的危機。然而，經濟放緩始終在所難免，亞洲正面臨不同的挑戰。

自爆發亞洲金融危機以後，大部分亞洲國家均作出改變，為國家保留盈餘。其所儲備的經常帳盈餘，更超越外匯儲備的充足水平，政府又保持低債務、低赤字及高儲蓄率，財務資源充足，銀行體系穩健，此等因素延緩了亞洲經濟放緩的速度，避免了像多個東歐國家的倒帳或瀕臨倒帳的危機。然而，在同時間，這些國家倚賴外來資金的程度亦有所增加。除了因投資者避險而將資金撤出股票市場及貨幣市場外，貿易衰退和財務資源縮減亦是導致資金外流的原因。雖然資金管制可能潛在貨幣受投機性衝擊的威脅，但央行亦會動用其儲備，守穩匯率，填補資金外流的情況。然而，由於大部分國家的外匯儲備均以非流動美元資產形式持有，防守能力將視乎目前金融危機持續多久和影響多深。此外，由於很多亞洲國家正動用大量儲備推行逆週期政策，預期這些國家的外匯儲備將會大幅下跌。我們預期，如果亞洲各國政府繼續如此動用儲備，即使美國經濟復甦，亞洲地區貨幣亦會進一步貶值。

此外，出口亦是值得關注的一環。出口帶動增長，連帶對亞洲大部分國家的工業生產、投資、就業及消費的影響亦有所增加。在二零零九年全球經濟增長很有可能收縮的情況下，出口將很大機會拖垮經濟，使其進一步陷入衰退。中國出口數字最近錄得下降，表示亞洲其他地區的經濟狀況可能更為嚴峻。雖然，多國政府已増加財政開支或推動內需，但仍不足以抵銷大幅下滑的外需，皆因消費僅佔國內生產總值的一小部分，而且與外需的增長有莫大關係。

我們預期，除非出口及投資情況有所改善，否則亞洲經濟將不會有太大起色，相信此情況會持續至二零零九年底。

經濟巿場簡報

- 美國1月份失業率為7.6%，創下近十六年新高，預期是7.5%，上月數字是7.2%。由於經濟持續惡化，信貸市場運作欠順，企業及投資者信心下滑，市場預期美國的失業率仍會維持上升。

- 印度政府預計09年第一季經濟增長率為7.1%，為2003年以來最慢的增長，但較彭博分析員預測的6.8%為高。出口放緩及失業人口上升是困擾印度經濟的主要因素，而央行行長亦表示利率仍有下調空間。

- 英倫銀行議息後減息0.5%，將利率調低至1 厘，為歷史最低水平，英國房屋價格跌幅加劇，銀行體系出現問題，消費者信心下跌，企業經營環境變壞，情況較歐洲其他主要國家更差，故英倫銀行的減息幅度較歐元區更快。

法老經濟評論︰對金磚四國及美國國債的反省

應該買美國國債嗎？ (作者︰鄧浩銘)

由於對通縮及經濟衰退的恐懼，美國國庫債券於去年第四季吸引大量資金流入，引致國債孳息率大幅下跌，以10年期國債為例，孳息率一度跌至2.1厘的歷史最低水平，格林斯潘於03年將基準利率調低至1厘，當時的10年期國債孳息率仍高於3厘。

近日國債價格明顯下跌，孳息率回升，而且較長年期的國債孳息率回升速度較快，如10年期國債孳息率已回升至接近3厘，市場擔心這是國債泡沫爆破的先兆。以現時的情況觀察，筆者相信孳息率上升只是由於市場修正通縮的預期。

奧巴馬上台後大力推行救市措施，擺出將會大灑金錢的姿態，成功改變市場早前對通縮的預期，這一點對資產市場及環球金融體系都有好處。在實體經濟的角度出發，通縮預期會阻礙消費意欲，在資本市場的角度出發，通縮預期不利於資產價格。故此，從好的方面看，我們應樂於看見美國國債孳息率上升。

另外，從政治的角度出發，奧巴馬上台後，先後發生了很多影響中美關係的事件，如新任財長蓋特納指控中國操縱人民幣匯價；買美國貨事件(buy American)；中國儲蓄率太高使世界經濟陷入泡沫的言論等，市場擔心中美關係變壞會令中國改變大量買入美債的立場，貴為美國國債最大的持有人，中國於美債市場的一舉一動都會對債券價格，甚至美元有極大的影響。

從現時的情況出發，筆者實在認為美國債券欠缺投資價值，孳息率太低故然是主要原因，而且，若奧巴馬真的能透過大灑金錢來救活美國經濟，美國的通脹必定上升，屆時債券價格只會下跌，若然美國大灑金錢亦未能救活經濟，屆時美元的地位就會被動搖，在國力日下的情況下，試問美國政府還能憑什麼條件以低成本發債？


對金磚四國的反省 (作者︰梁明遠)

金磚四國這個概念需要進行深刻的反省和從新部署，這個新興市場概念整體上能否提供最佳回報或者它們當中有否其他選擇呢?相信理智地選擇個別國家作投資機於它們不同的時間區間、投資的原因和分析的方法會帶來更有效的回報，回顧它們過去的表現，金磚四國概念適宜於一分為二; 巴西和俄羅斯是集中生產原材料、商品，而印度和中國集中出口成品與服務。

金融危險和環球經濟衰退為金磚四國概念帶來頂頭風。巴西和俄羅斯面對著對原材料需求的急速下降而引起價格的大幅下滑和過度生產缺口的出現，印度和中國面對著嚴峻的就業問題，大幅下滑的出口增長、和過度存貨。自2007年第二季，這四個國家的市值分別下跌超過一半，各國政府在它們如何對付危機，在財政政策、貨幣政策、行政手段上都有不同的表現，帶來不同的政策風險。坦白地說，投資世界現時都偏向同意中國在各方面都實行最滿意的應付措施。

大部分學術研究認為各類資產有它們各自的商業週期，在不同時區上重疊，做成大型的商業週期。在復甦早期，從理論上說，成品出口的增長步伐會比原材料快。中國和印度必需消化它們前期的剩餘貨存，把成品負運後才就著經濟復甦的速度增加進口的原材料來充庫存。所以中國和印度的復甦速度會比巴西和俄羅斯快。當深入觀察各國對經濟持續發展的不同政策，巴西與俄羅斯在原材料增產上下了不少工夫，如中國和印度郤和商業結構發展和產業進化方面有更積極的推進。長線來看，投資者應該較輕易地分辦出那一種政策更能持續發展。

國家風險這一主題能帶來截然不同的投資理念，我們見到格魯吉亞的軍事衝突中斷了輸往東歐的石油供應，和俄羅斯對它們貨幣與經濟計劃的不善處理。在印度我們看不同政治和商業上的賄賂行徑有明顯改善，而它們的貨幣政策也多屬於後知後覺。巴西擁有世界上最弱勢的中央銀行，而這個在二十年代的已發展國家把它自己變身成廿一世紀的新興市場，只有中國不論在經濟或社會體制改革方面都不斷做出成績，在貨幣政策上顯現出遠見，在內政上表現出努力解決問題的態度和在提高社會平等待遇上的努力都值得我們正視。

金磚四國的確在投資回報上比傳統投資工具帶來更美好的遠境，但是這個金磚概念是否有分拆的可能? 而分拆後的概念又是否能對不同分險承受能力的投資者帶來度身訂造的回報?這是一個投資回報最大化和最完美組合之間的分别。對於較能承受風險的投資者，在不同的商業週期和不同的國情，投資建造不同比例的投資組合會帶來投資回報最大化。對於「分散投資」的信徒多了解各國在政治經濟上的發展現況，將有利於它們繼續將金磚概念和資產組合價值的完善。

法老經濟評論︰金融海嘯第二波

任總預警金融海嘯第二波 (作者︰鄧浩銘)

掌握本地銀行業獨家資訊及熟知環球金融市場情況的金管局主席任志剛，早前向市場預警，指出金融海嘯第二波正在形成，並暗示對資本市場(股票)的影響未必較去年的第一波嚴重，但對實體經濟則會有較大影響。

筆者完全同意任總的看法，近日最令本人感到不安的消息，全部都出自銀行業。首先有美國銀行需要聯儲局再次注資200億美元，並為其早前收購的美林的1180億美元不良資產作擔保，此事反映美銀早前收購美林時依然高估不良資產的價值，亦暗示資產質素持續下跌。

第二件令人感到吃驚的，是美國道富(State Street)宣布其固定資產投資出現63億美元的潛在虧損，較早前公布的33億美元為多，道富的投資一向比較審慎，潛在虧損大幅上升其實是反映較低風險的金融資產，其價格都受海嘯衝擊而下跌，若優質資產的價格下跌，銀行的資產負債表就會因此而轉差，陷入資金困難而有倒閉之虞，若然銀行發行新股或接受政府注資，舊有股東權益將會被大幅攤薄，此為市場近期摒棄金融股的主要原因。

金融海嘯第二波，很大機會由金融機構倒閉而開展，銀行資本充足比率下跌會引起一系列連鎖反應，最容易出現的莫過於信貸緊縮，市場利率急升除了對資產價格(如股票、商品)有負面影響外，企業融資成本及難度亦會上升，實體經濟活動就會因而減慢。由於現時企業的「底子變弱」，信貸緊縮很容易釀成企業倒閉潮。

作為投資者，現時我們要密切關注的有三，第一，有否銀行要求政府援救；第二，LIBOR會否急升，反映信貸緊縮；第三，環球資產價格下跌(因為去槓桿化)。


奧巴馬就是希望？ (作者︰梁明遠)

美國第44任總統奧巴馬就任，全球屏息以待，衷心盼望他可以擔當救世主，把美國從70年來最嚴重的經濟衰退挽救過來。華爾街對奧巴馬就職反應熱烈，道瓊斯工業指數應聲跌破8000點，標準普爾500指數亦跌至800點的支持位。技術上，這些都是很壞的訊號。經濟上，全球表現也正在滑落。英國、德國、日本和中國等最大經濟體系面對不同的挑戰，奧巴馬斷不能在一夜之間扭轉乾坤。

英國出手拯救皇家蘇格蘭銀行，甚或進行國有化，正好為所有投資者敲響警鐘，顯示資本市場與經濟可能繼續惡化。德國出口佔國民生產總值60%，需求轉弱導致出口暴跌，繼而延長已經持續好一段時間的衰退。至於日本，其國民生產總值由出口主導，由於貨幣政策能力有限、財政政策乏力，加上企業管治僵化，情況比德國更糟，充其量只能靜候環球經濟何時好轉。中國訂出國民生產總值增長8%的艱難目標，否則便會視為經濟硬著陸。我們預期著陸既不太軟，亦不太硬。不過，暫且不要過分執著「改變」和「爭取8%」等口號。「改變」不能一蹴而就，而是要逐漸融合於經濟之中。「8%」並非生死線，即使未能達標，我們亦要接受現實，直至下一輪牛市重臨。

奧巴馬演說提到政策上即將採取「大膽而迅速」的行動：展開巨型基建、支持科研和鼓勵環保型經濟。大家必須留意，上述各項工作需時多年才能完成。奧巴馬亦把重點放在大型刺激經濟方案、大幅減稅方案和合理的政府開支水平。但令人懷疑的是，除了增加發債和發鈔，還可以從哪裡籌集資金？要麼經常帳赤字進一步擴大，要麼美元便可能需要貶值。假如美元再次轉弱，商品市場長遠而言似乎會重新贏得投資者歡心。

至於TARP方面，奧巴馬強調須維持金錢運用的透明度，這亦是財政部部長保爾森一直不遺餘力的主要工作。所謂透明度，就是需要披露很多種類的機構投資活動，當中涉及私人銀行、財富管理業和投資銀行之間的利益衝突。重要的是，TARP計劃可能迫使銀行承受鉅額減記，然後才能獲政府拯救，甚或任由這些銀行倒閉。今時今日，我們認為美國不可能對私人機構進行正式國有化。在未來幾季可以預見下列情況：投資者繼續在銀行業蒙受巨大損失，其後更會擴散至製造業和零售業；中型投資公司大有機會增長，而隨著監管收緊和槓桿業務縮減，龍頭銀行的利潤將出現永久性的下跌。至於透明度是否對美國經濟最為有利，仍然有待確實證據支持。


歐元VS英鎊 (作者︰任文傑)

市場對各國基本因素的期望有變，匯市因而非常波動。隨著英國推出有政府擔保的銀行業保險計劃，該國銀行體系江河日下引起市場更廣泛的憂慮，包括經濟前景和政府開支所需的潛在融資規模，已對英鎊構成壓力。另外，英國可能迅速向皇家蘇格蘭銀行和勞合社進行國有化，更進一步削弱投資者對當地資本市場及英鎊的信心。

至於歐元，投資者憂慮愛爾蘭和希臘等國是否能夠履行外債責任。多個歐洲國家的信貸違約掉期價格差異繼續擴大，例如愛爾蘭5年期主權債務信貸違約掉期目前處於284點子，與冰島去年8月時的情況相若。歐洲市場內部分化仍然是債券或外匯投資者的關注所在。

故此，我們認為短期內應該繼續持有美元，特別是希望在這段時間找尋資金避難所的投資者。儘管如此，美元基本上仍然疲弱。事實上，美元與英鎊有很多相似之處：樓市大跌、預算入不敷支、經常帳赤字、金融業問題叢生，以及投資者過度槓桿化。由此可知，假如環球經濟回穩、股市重拾吸引力，美元便會再次轉弱。美元強勢的原因在於，投資者找尋資金避難所而支持國庫債券市場，以出口為主的新興市場亦希望本土貨幣匯價較低，從而推動出口。因此，國庫債券市場資金泛濫，孳息率極低。但由於英國不是大部分以出口為主國家的主要貿易伙伴，無法採取類似美元的行動，導致英鎊受到拋售。然而，一旦美國/環球經濟出現復甦跡象，美元便很有可能重回弱勢。

經濟巿場簡報

1. 美國財政部的數據指出，在2009 年財年的第一季(始於08 年10 月1 日)，政府赤字高達4852 億美元，已經超過2008 年整個財政年度的4550億美元赤字。稅收減少及大量救市措施的開支，令政府財赤大幅增加，市場普遍預期美國09 年全年的財赤會高逾1 萬億美元。

2. 美國 12 月份零售銷售按年下跌2.7%，是連續第六個月出現下降，預期是下跌1.2%，上月數字是下跌1.8%。信貸緊縮及就業問題直接影響美國消費者的消費行為。

3. 摩根士丹利與花旗合併經紀業務，大摩以27億美元買入花旗的證券部門美邦(Simth Barney)，事件突顥花旗陷入資金困難，需要出售盈利能力較強的業務。

4. 聯儲局再向美國銀行(Bank of America)注資200 億美元，令現時美國政府變成美銀的最大股東，同時聯儲局亦要為其1180億美元的不良資產提供擔保，事件反映美國一系列的救市行動都未能解決銀行業資金緊絀的問題。

5. 英國銀行業再爆資金危機，匯豐及巴克萊等銀行股的股價都大幅下跌，英國政府公佈第二輪拯救銀行計劃，英政府承諾為銀行按揭債務和問題資產作擔保，亦會買下最多500 億英鎊的投資工具以刺激銀行放款，估計支出金額為1000 億英鎊。

6. 歐洲央行減息0.5%至2 釐，合乎市場預期。雖然央行言論偏向暫緩減息步伐，但市場都預期利率仍未見底。

法老經濟評論︰基本及技術分析同時偏淡

圖表預示港股跌浪 (作者︰鄧浩銘)

港股(期指)於去年10月低見10567點開始反彈，直至1月7日高見15850點，反彈幅度剛剛是50%。近日股市急速回落，轉眼間己回落至最低12868點水平，調整幅度高達19%，從技術走勢出發，後市確實頗為不妙。

期指於短時間內回落19%有時並不代表什麼，然而，在整個回落過程中，期指竟然連續9天出現陰燭，筆者驚見此情況，慌忙翻查歷史，發現在過去一段長時間(查看了15年的數據)，恆指從來未出現過9連陰的情況，歷史數據再一次被打破。

雖然未出現過9連陰，但8枝連續陰燭的情況卻出現過三次，之後股市走勢都偏淡。故此，是次股市出現歷史性的9連陰，不其然令人對後市充滿戒心。陰燭某程度上代表股市的沽壓龐大，而買方的購買力又不足，連續多天出現陰燭，正正是市底偏弱的訊號。

回顧過去8連陰後的股市走勢，指數很大機會先作輕微反彈(因為短線超賣)，然後再次尋底，若套用在今次情況，相信恆指有很大機會要再次下試12000點以下，投資者宜作好心理準備。


量化寬鬆對香港先見其害，後見其利 (作者︰梁明遠)

美國樓市崩潰，史無前例的金融海嘯席捲全球。對美國來說，這是1929年大蕭條以來最嚴峻的經濟危機，更肯定是全球歷來最嚴重的衰退。當代貨幣理論先驅暨諾貝爾獎得主弗利民教授，曾於多次演講中推崇香港為最自由的市場經濟體。本港連續多年獲此稱號，現在卻受制於量化寬鬆的消極貨幣政策，情況既典型又諷刺。

在任志剛發表有關量化寬鬆的意見後，港人只能置之苦笑。任先生基本上提出以下兩點：第一，金管局必須追隨聯儲局為美國經濟制訂的任何政策(這些政策不一定對香港有利，導致港人購買力下降)；第二，金管局會盡力維持資金流入和外流的穩定性，卻不能作出保證。

就第一點而言，我們憂慮到量化寬鬆政策可能不合香港使用。與美國人相比，港人通常儲蓄較多、平均家庭收入較低、就業較為集中於金融及零售業，社會保障水平則要低得多。港人儲蓄程度較高，導致銀行水浸，但亦會壓抑零售。營商環境變差，銀行因而減少借貸。由於貸款條件收緊，中小企難以借錢周轉，更可能踏上倒閉之路。量化寬鬆也許可以大大增強美國經濟活力，然後香港經濟才能受惠。然而，香港經濟與營商環境目前處於惡性循環，更會持續一段時間。

至於第二點，我們則關注到股票及房地產市場的潛在波動。香港具備最自由的銀行體系，能夠提供快捷的資金流動交易服務。前所未見的資金流動令股市更趨波動。市場不明朗及其影響程度仍然未獲評定，因此不能予以保證。

這個還是老問題。隨著香港經濟愈來愈受內地經濟及本港與華南區域融合所影響，我們應否維持港元與美元之間的聯繫匯率制度？短期來說，香港需要聯匯制度，藉以維持資本市場穩定。長遠而言，我們要恢復本港經濟偏低的購買力，因應其高生產力而達致合理的水平。


國債泡沫? (作者︰任文傑)

在去年12月，3個月美國國庫債券孳息率錄得負數，很多分析員因此憂慮國庫債券市場正在形成另一泡沫。投資者不計價值或回報，買入國庫債券以作資金避難所，但假如股市回穩、經濟重上軌道，他們便很有可能撤離國庫債券市場。雖然國庫債券孳息接近零水平，對投資者而言並不吸引，但市場亦不大可能出現商品或股票市場資產泡沫爆破的情況。

首先，預期美國政府會發債1.5至2萬億美元，為救市計劃或刺激經濟方案進行融資。如果國庫債券市場崩潰，不但延緩政府定下的復甦計劃，更會拖累環球經濟。故此，各國央行極有可能支持和買入這類資產。

第二，有別於商品或股票市場等私營機構資產，國庫債券市場屬於公營部門資產，如有任何問題的跡象，政府便相當可能積極乾預，與信貸市場同出一轍。

因為美國政府現已處於赤字預算，美國財政部須要增加發債，方可籌集資金實施挽救經濟方案。聯儲局固然可以透過發鈔回購國債，從而帶來一些現金。不過，此舉可能導致通脹大幅上升和美元貶值，代價十分巨大。另一種方法則是向本地與海外投資者出售國債。一般意見認為投資者買入債券，就是為了孳息。不過，匯價波動對回報率的影響更甚於孳息率本身。故此，強美元比孳息率更能吸引投資者買入國庫債券。國債市場強勢將會持續，直至經濟復甦在望為止。

目前美國政府採取雙管齊下的方法，透過量化寬鬆解決問題，並在利息減至接近零水平後，增加發鈔和支持美元以回購多年期國債。在美國政府的進取政策下，我們相信價格調整的可能性較出現泡沫為高，而且要等待經濟復甦在望時才會發生。

法老經濟評論︰二零零九環球市場展望 (二)

商品

商品這個資產類別與經濟周期趨勢有很密切的關係。在供求互動之下，存貨周期過剩或短缺都會對價格造成很大影響。理論上，商品成為可投資的資產類別，原因在於資源有限，以及環球經濟增長導致長線需求上升。由於全球皆以美元作為商品的交易貨幣，商品價格受到美元走勢左右。經過多年牛市，商品市場於08年7月開始顯著回落，路透期貨價格指數(Reuters CRB index)亦不斷下跌，正好反映環球經濟在一年內由盛轉衰。另外，總體需求收縮，加上庫存過剩，亦導致商品價格急跌。暴跌過後，商品市場將於09年整固，並在低位附近出現有限度波動。在實施進取貨幣政策和刺激經濟計劃後，預期環球經濟至09年年底才會慢慢復甦。由於需求仍然偏軟，商品價格沒有大幅上升的空間。

黃金，市場對風險表現抗拒，而且預期會出現通脹，都是支持金價的基本因素。但隨著金融海嘯的影響逐漸減退，市場更為願意承擔風險。另外，「量化寬鬆」(quantitative easing)的貨幣政策旨在減低長期債券孳息率，以免觸發嚴重通脹。市場預期各國央行繼續減息，亦有利美元強勢。

原油價格在08年一瀉千里，從148美元暴跌至40美元以下，箇中原因包括市場憂慮需求不振和過度生產。然而，當油價跌破60美元，便有長遠投資價值。預期今年大部分時間油價將於30至60美元之間整固。

銅的工業用途十分廣泛，是製造電訊纜線、晶片、汽車和其他大量產品的必備原料，因此被視為經濟周期的寒暑表。銅市在09年不會繼續滑落，而是有所整固。除非環球經濟再次蓬勃起來(至少要到2010年)，否則預計銅價不會大幅回升。過去五年價格飆升、供過於求導致總庫存和生產力上升，另方面需求卻仍然乏力。回收銅佔全球精煉銅產量的10至15%，亦使庫存增加。全球過半產量來自智利和澳洲。兩國政治穩定，惟智利可能需要較長時間更新機器設備。市場將於未來六個月內消化存貨，而銅價今年則會輕微上揚。

全球以中國出產最多煤，美國則是最大入口國。美國的消耗量歷年來不斷萎縮，反之中國卻有增無減。不過，由於環境污染嚴重，各界著手發展更清潔的能源。在將來十年，用煤量將有所下跌，價格和生產力則會上升。但就短期而言，運輸能力有限，加上工業用煤量極大，都有助穩定煤價。


匯市

對於美元，2008年可謂極之神奇的一年，基於次按危機，聯儲局於08年初大幅減息，但其他國家仍然未有減息行動，做成美元及其他主要貨幣的息差持續擴闊，令美元於上半年急跌，美匯指數低見70點，為此指數自1967年訂立以來的最低水平。

然而，隨著金融危機擴散至全球，各地央行於第三季開始大幅減息後，美元及其他主要貨幣的息差急速收窄，同時，國際投資者的風險胃納下跌，令資金轉投美元及美債，都加速了美元轉強，令美匯指數於08年第三季開始，一度自低位反彈兩成。

展望09年，美元走勢其實頗為難以預測，於第一季，由於美息已經減到0至0.25，基本上已經沒有減息空間，然而，隨著經濟衰退，英國、歐洲、澳元等主要貨幣的息口仍然有下調空間，這會為美元帶來一定支持。

隨著各國將利率減至接近零息水平，美元走勢便會開始變得難以預測，雖然預期美國會採用量化寬鬆的貨幣政策(即印銀紙)，會對美元匯價構成壓力，但歐洲其他國家經濟受美國影響，短期內都需要放寬銀根及較弱的貨幣，故此美元再大跌的空間其實不多。

強美元可減低美國的發債成本，而環球多個國家於現階段都未必想見到美元大跌，再加上環球金融市場持續波動，有助吸引資金流入美元，故09年並不是看淡美元的時候。

其他貨幣方面，英國樓市問題拖累英國經濟，英鎊難有起色；歐洲經濟發展不平衡，經濟轉差容易帶出歐元潛在的矛盾，歐元存在不穩定性；澳洲經濟受資源價格主導，而礦資源現時潛在的下跌空間不多，澳元走勢有望改善。

亞洲方面，中國經濟始終較佳，貿易狀況良好，人民幣09年依然易升難跌；其他亞洲區貨幣經過08年急跌，貿易狀況將會慢慢改善，本年走勢會趨向平穩。


債券

就「無風險」政府債券而言，由於通縮、股市下滑，以至公司債券市場存在違約風險，投資者希望得到保障，很多分析員因而憂慮到美國國庫債券市場出現另一泡沫。另外，有跡象顯示聯儲局可能買入國庫債券，從而營造需求，促使升勢加劇。08年國庫債券的升幅是幾乎25年以來最大的。10年期與30年期國庫債券孳息率跌至歷史低位，短期國庫券方面更是自大蕭條後首次出現負數。

不過，預期美國政府向總值5萬億美元的國庫債券市場發債1.5至2萬億美元，為挽救金融系統進行融資。價格突然下跌的風險正在增加。另外，由於美國國庫收入低落，只要孳息率稍為上升，國庫債券的整體回報率便會變為負數。故此，我們應該避免投資國庫債券。

但由於美國政府目前依賴國庫債券市場提供政府開支，出現泡沫的可能性不大。假如國庫債券市場暴跌，美國經濟便會全盤崩潰。環球經濟無法承受另一個阻礙經濟復甦的泡沫形成，因此各國政府亦很有可能支持國庫債券。

至於新興市場債券，則受到投資者去槓桿化和評級下調所拖累。雖然有高息的吸引力，但貨幣仍然是主要影響因素。因為貨幣波動高於收益率，我們應該避免經濟基本因素正在惡化和資金外流嚴重的國家。但就基本因素穩健的新興市場而言，以美元計值的債券既可提供高回報，亦能避開過多的貨幣與違約風險。

雷曼兄弟倒閉後，違約風險驟升，致使公司債券市場跌至多年來低位。在美國經濟復甦前景仍未明朗的情況下，投資者對公司債券的投資興趣將繼續偏低。

經濟巿場簡報

1. 美國12 月消費者信心指數為38 點，創下歷史新低，預期是45.5點，上月數字是44.9點，美國人看淡就業前景，令消費意欲大減，對整體經濟有重大影響。

2. 奧巴馬計劃推出總值7750億美元的刺激經濟措施，其中包括逾3000億美元的減稅計劃，並目標創造300萬個就業職位。

3. 印度通脹壓力減少及經濟放緩速度加快，央行加快減息步伐，宣佈將利率由5 厘減至4 厘，同時亦調低存款準備金率0.5%至5%。這為印度於過去三個月來第四度減息。

4. 印度政府再次推振興方案，總額為40億美元，同時亦會放寬外國專業投資機構在印度的投資上限。政府在刺激經濟的行動上轉趨積極，有助吸引外資重新流入。

法老經濟評論︰二零零九環球市場展望

G3(美國、歐盟及日本)

首先，環球經濟狀況非常惡劣，對市場情緒造成負面影響，反映於環球資本市場一般呈現的下跌趨勢。第二，在大部分情況下，資本市場都會較早預視經濟脫離谷底，亦即市場情緒一旦有所改善，股價便會從低位回升。最後，對於市場來說，最正面的消息莫過於低息加上正常的收益率曲線。由於這場史無前例的金融海嘯正在蔓延，根據目前的經濟數據，實在難以作出樂觀的預測。

在09年上半年，環球經濟將面臨衰退，就業情況轉壞，時薪及可支配收入或停滯不前或向下調整。大規模裁員衝擊環球就業市場，債台高築亦會導致公司終止業務，甚或倒閉。環球市場主要受三個問題困擾：就美國而言，去槓桿化引致金融業進一步減值、製造業負債增加、零售收入暴跌；在歐洲方面，由於消費模式較美國審慎，消費數值出現嚴重收縮；出口萎縮難免對日本影響最大，當地出現經濟衰退的可能性令人憂慮。正是基於上述因素，我看淡恒生指數的表現。不過，銀行系統已獲注入大量資金流，資本成本處於歷史低位，而且經濟逆轉促使儲蓄上升，銀行得以買入資產和發放貸款。根據經濟周期，大規模裁員過後，生產力便會上升。為求生存，產品與服務之間的競爭更趨激烈，質素因而提高。通脹緩和，加上勞工開支下降，可以減低成本。在低息環境下，也許早至09年下半年便能重拾盈利。

美國市場至09年年底或見曙光。雖然大部分經濟師、銀行業者和經紀的一般展望皆十分悲觀，但這正是趁低吸納的歷史性時機。決斷精明的投資者會在危機中尋找機遇。經濟表現固然疲弱，市場卻並非如此。聯儲局採用進取的貨幣政策，配合刺激經濟方案，有助支援各行各業。鑑於利率偏低，就樓宇按揭進行再融資和重整債務顯得有利可圖。機構投資者會著眼於市盈率低(受良好資產支持)、現金流穩健、佔市場主導地位、盈利能力優異而物有所值的企業。09年將是美國經濟表現欠佳的一年，對美國市場長線投資者來說卻是一個好年頭。

不過，上述樂觀展望並不適用於歐盟。主要原因仍然在於歐洲央行保守的貨幣政策、工會勢力強大，以及儲蓄率偏高。在兩次世界大戰期間惡性通貨膨脹的陰影下，歐洲央行維持緊縮貨幣政策。雖然該政策保持貨幣強勢，但卻導致歐元區數以百萬計的人失業。極具影響力的工會致使物價和生產成本居高不下、消費不振；高儲蓄率令資本生產力下降，因而延長衰退期。另外，歐洲各國經濟情況有別，單一利率反而令有關政策更為複雜。歐盟為了保持經濟穩定而付出長期衰退的代價，我對當地經濟不表樂觀。

日本經濟在09年面對多項挑戰 ，可能備受打擊。眾所周知，日本過度依賴出口，需求不足的房屋市場和消費疲弱都是90年代泡沫經濟爆破的後遺症。過去五年日本經濟保持溫和增長。事實上，近期的經濟數據已經反映整體狀況。在環球金融海嘯下，待美國經濟復甦後，日本經濟才能慢慢復元。


金磚四國

巴西

不多於六個月前，商品價格急劇攀升、匯率高企，所謂脫朐之說言猶在耳。轉瞬間，一切停了下來，形勢急轉直下，令人吃驚。就如其他新興市場一樣，不少經濟學家大為調低巴西2009年的經濟展望，不是沒有增長，就是經濟萎縮，是自80年代以來最嚴重的經濟衰退情況。在巴西，商品和出口市場佔有國內生產總值的絕大部份，再加上其與美國的經濟活動緊密相連，相信由全球經濟增長帶動巴西經濟發展的童話已告終結。當然，經濟衰退是在所難免的。

然而，巴西的經濟狀況似乎較以前穩健，可抵禦全球經濟逆轉的情況。隨著外匯儲備豐厚、住來帳有所改善以及較佳的財務狀況，相信因增長放緩而引發金融危機的機會較以前為低。此外，與其他金融危機有別之處，現時巴西的共同成因較少：沒有因為消費開支而造成貿易及經常帳赤字急升；財政赤字沒有擴大；央行沒有耗盡儲備以支撐過高的貨幣。因此，整體基礎仍是理想的。

話雖如此，巴西仍潛在一些經濟下滑的危機。在不幸出現惡性通脹的時期，巴西央行仍拒絕如其他新興市場般趕快調低利率，以刺激增長。雖然在當前經濟環境下，信貸增長的效用將成疑，但由於顧客和企業信心大受打繫，信貸增長對於避免整體經濟遲緩方面仍然舉足輕重。再者，任何刺激經濟的措施都需要大為增加債務融資，而對於投資者來說，尤其是新興市場，冒險的意慾實在很低。換言之，這很有可能令私營界別拒諸門外，並抵銷了貨幣組織減息之舉。
或許最大的危機在於政策方面。巴西過往亦曾出現不一致的政策，而現時經濟逆轉的情況，正好考驗巴西的對策，最終更會明暸其是否選擇持續發展的路向。

俄羅斯

油價自高位急跌，為俄羅斯帶來的包括外匯儲備下跌、資金外流、貨幣貶值、企業盈利下跌等多個負面影響。石油是俄羅斯的經濟命脈，與石油相關的企業共佔俄股市值五成以上，故油價下跌會直接影響俄企的企業盈利。

細看俄羅斯的GDP分佈，政府及私人消費佔其生產總值六成以上，淨出口只佔一成左右，表面上環球經濟放緩對俄羅斯經濟影響較低。然而，俄國每年出口的原油及天然氣共佔總出口七成以上，故此自油價由高速急速回落以後，貿易盈餘已大幅縮減，引發資金外流的情況。環球經濟衰退令油價於短期內易跌難升，將嚴重影響俄國經濟。

俄羅斯股市於08年跌幅高逾七成，乃受俄羅斯與格魯吉亞的軍事衝突、普京干涉大型企業的運作、以及資金全面外流的影響。資金外流引發貨幣貶值壓力，被評級機構調低債務評級可謂雪上加霜，俄羅斯盧布於08年共貶值19%，為1999年以來表現最差的年份，為了減低貨幣貶值壓力，央行被迫於經濟欠佳的情況下加息，不利於整體經濟復甦。

以上是俄羅斯經歷慘淡的08年的主因，然而，展望09年，投資者又不宜對俄羅斯太過悲觀，主要原因有三；第一，俄股經過一輪暴跌，現時市盈率低至3倍，市賬率亦低至0.6倍，從估值的角度出發，俄股實難再大幅下跌；第二，油價跌至40美元水平後已見到初步支持，雖然油組減產難敵需求下跌，但油價過低會影響油企的生產及投資新油田的意欲，故現階段油價大跌空間已經有限；第三，俄羅斯大型企業以國企為主，在政府強大的政治及經濟實力支持下，俄國企業的存活能力極大。

印度

08年印度股市下跌五成，表現與其他新興市場相近，而由於外國直接投資是推動印度經濟發展的重要源素，在環球去槓桿化及市場對風險表現抗拒的時間，印度貨幣明顯走弱，08年共跌逾24%，跌幅多於大部分亞洲區貨幣。

恐怖襲擊、通脹壓力高企不下、資金外流、股市估值偏高等都是印股於08年表現不濟的主因，其中印度央行在處理通脹問題方面確實表現得比較差。在環球通脹已經開始放緩的時候，印度的通脹於第三季時亦長期處於10%以上，這就減低了央行推出刺激經濟措施的空間，影響股市表現。

展望09年，由於印度的通脹壓力於08年第四季加速回落，相信更多的刺激經濟措施會陸續出台，印度於第四季已經三度減息，又推出了額外2000億盧比的刺激經濟方案，同時亦會於09年減下調多項產品的增值稅，支持出口企業。

內需是推動印度經濟的重要原素，隨著商品價值下跌及政府的支持，相信印度經濟會較一般出口導向形的亞洲國家有較快的復甦步伐，配合現時印股的市盈率低於10倍，低於過去15年的平均水平，相信印度現時已具備投資價值。

中國

雖然未有受次按風暴正面吹襲，但中國經濟狀況於08年都起了翻天覆地的變化，人民幣升值預期減退、貨幣政策由緊轉鬆、出口增長放緩、股市急速回落等，對於中國經濟能否承受這些衝擊，機會是樂觀的。

接近2萬億的外匯儲備固然反映中國的經濟實力，政治穩定、政策靈活度高、良好的政策班底，都令中國較一般新興市場國家所優勝。相比起印度行動緩慢的貨幣政策、泰國的政局不穩、南韓的貿赤問題，中國經濟的缺點始終較少。

然而，中國現時所面對的挑戰仍多。中國經濟現時步入轉型的重要時期，隨著勞工法的實施、資源稅改革、加入世貿後的自由貿易協議等，以出口低成本產品為主的經濟模式有需要改變，取而代之的要是高附加值的產品。農村城市化步伐要加快、金融市場仍然未夠成熟、社會保障制度不足令中國難以推動內需。

展望09年，中國將會持續採取寬鬆的貨幣政策、增加基建開支、加速行業整合(尤其是資源類企業)、支援出口企業轉營等，投資者可從這些地方尋找投資機遇。

亞洲

雖然亞洲經濟基礎較新興市場穩健，但仍不能避免資金流的大幅下滑，以及在現時全球金融市況下出現種種危機。大部份亞洲國家都大幅削減利率，以減低客戶和企業的借貸成本，但有關效用卻備受質疑。而且，很多亞洲國家為了符合全球的需求，已大為提升生產力，以備不時之需。奈何出口需求銳減，企業投資亦大受打擊，更引發失業的問題。但另一邊廂，商品價格大減，亦可減低貿易逆差，有助舒緩本土通脹，從而令亞洲央行有更大的空間實行較寬鬆的貨幣政策，減低補助的負擔。

至於韓國和印尼等國家，信貸增長強勁、往來帳虧損嚴重；貨幣轉弱，資金流出，其國際收支帳很可能崩潰，因而影響尤為深遠。然而，在韓圜大幅貶值後，卻競爭力大增，使其出口表現比其他亞洲國家更為理想。至於印尼，其龐大的資金流入主要為匯率和商品價格提升所致，因而可能面對更壞的資金流動性問題。

香港和星加坡的財政狀況穩健，因此較韓國和印尼所受的影響較少。當然，資產市場大幅調整，再加上信貸收緊，必然拖慢復甦的步伐。香港與中國內地的經濟聯繫尤為緊密 (星加坡則不然)，內地經濟發展減慢將嚴重影響內需和消費。至於台灣和馬來西亞，兩者往來帳均錄得盈餘，外匯儲備雄厚，嚴謹控制資金成本，更可採取更積極的刺激經濟方案。然而，政治不穩卻是經濟危機的主要顧慮。

東歐

由於國際金融市場急轉直下，多個東歐國家如匈牙利、烏克蘭、塞爾維亞和拉脫維亞，均向國際貨幣基金組織尋求經濟援助。這些國家的經濟增長原動力，主要為借貸或外幣的流動性，資金流入確是持續經濟發展的關鍵。當區內大部份國家面對類似的不平衡狀況時，就會引發比預期更快的投資外流。這些國家如今面對嚴峻的環球經濟境況，尤其是受歐盟的影響尤為深遠，對內對外形勢均不樂觀，因此相對其他新興市場來說，東歐國家的境況是最不理想的。

事實上，此區的情況與亞洲金融危機時的亞洲國家有很多相同之處：外匯儲備不足、利率高企、往來帳嚴重虧損、匯率下滑及信貸增長強勁。縱然東歐國家不出現金融危機，其復甦過程將與當年的亞洲區域一樣艱辛。