法老經濟評論︰中國經濟何去何從?

問：油價會否跌穿100美元？

油價自於高位147美元一桶見頂後，在短短兩個月內已跌至110美元以下水平，跌幅超逾25%。猶記得當油價升穿140美元的時候，不少大行都紛紛發出油價會上試200美元的預期，當時的論點是國際間對原油的需求大於供應。然而，市場現時正以經濟滑落令原油需求減少這個理由來將油價沽低，事隔區區一個半月，各國對原由的「需求」竟然有如此戲劇性的轉變！？說穿了，還不如商品期貨交易委員會(CFTC)所說，在原油合約交易中，現時有接近50%的期貨以及期權合約是掌握在那些投機商手中，CFTC開口證實，彷彿將那些大叫原油急升是需求帶動的市場人士的嘴巴，狠狠的痛擊一下。

本部相信油價的跌勢仍然會持續。首先，油價在早前勉力企於120美元附近水平，依靠的是颶風「古斯塔夫」有機會破壞墨西哥灣的煉油設施，再配合美國的油庫存數字於非用油高峰期持續向下。然而，兩大利好消息都未能將油價大幅推高，反而，市場因為颶風的威脅消失而將油價推低10美元，走勢之弱可見一斑。第二，正如上期所述，美元的升勢相信仍會維持一段時間，美元升值對油價絕對是一個利淡因素。第三，雖然OPEC表示會於油價穿100美元時減產以支持油價，但是，他們會否言行一致實在令人懷疑。另外，輕微的減產根本對油價不能帶來任何支持，就正如數月前尼日尼亞增產20萬桶不能將當時狂升的油價拉下來一樣，20萬桶期油只相等於200張期貨合約，試問又甚可能對一眾大炒家構成威脅。基於以上三個分析，本部相信油價於短期仍會持續跌勢，國際油價跌穿100美元一桶相信指日可待。


問：中國經濟何去何從？

美國經濟放緩的事實得到進一步印證。2008年首五個月，中國對美國出口增長減慢至不足10%，遠低於去年同期的19%。歐洲經濟亦出現惡化跡象，2008年第二季GDP較上季倒退0.2%。另一方面，大宗商品價格如原油、現價煤及鐵礦價格分別仍較去年同期飆升40%、90%和70%。《中國經濟信息網》預期，國內經濟增長率將於08年下半年跌至9.5%甚至更低水平，在需求下滑與成本壓力增加的雙重打擊下，國內企業的下半年業績將進一步受壓。隨著國內的地產投資增速放緩，生產成本上升的滯後效應逐步釋放，鋼鐵和資源企業的下半年盈利很大可能出現倒退。儘管鐵礦石價格上月大跌12.2%，商品部最近仍對鋼鐵行業的下半年展望表示憂慮。電力行業是管理層的嚴格調控對象，盈利前景維持審慎，幸好能源價格管制持續放寬，加上近期國際油價顯著回落，相信對電力企業的盈利有短暫紓緩作用。作為全國經濟增長之源，國內銀行業的前景亦滿佈陰霾，受多項不利因素困擾，包括存款準備金率調高至17.5%，淨息差持續收窄，貸款增速下滑等。中國經濟仍被視為半計劃型經濟，預料政府將兌現早前的承諾，推出中線財政政策以刺激經濟。市場謠傳有關方案涉及5,000億元人民幣，其中一半將用於政府資助的基建項目，因此我們認為國內基建行業可以看高一線。總括來說，由於2007年出口業仍佔國內GDP總額高達36%，面對發達國家經濟不景，中國脫鉤論恐怕難以實現。投資者仍需留意國內經濟的基礎因素變化。


問：政局穩定性是經濟和股市方向的關鍵指標

近月以來，全球政治風險顯著上升。受金融業動蕩拖累，全球經濟陷入衰退邊緣，經濟脫鉤理論逐漸淡化。衰退陰霾現已蔓延至全球基本因素最穩健的地區–亞洲。自1997年亞洲金融危機以來，亞洲各國致力重組資本帳、累積外匯儲備、維護匯率穩定性。但是，近期的政治危機有可能嚇怕外資，引發資金流出亞洲。

若以PE計算，泰國肯定是區內估值最低的經濟體系之一。不少投資者憧憬泰國企業盈利增長強勁，行業多元化，有助支撐經濟增長。但是，自從前經理他信流亡國外以來，泰國政局持續不明朗，危機不斷升級，反政府示威者日前要求解散執政人民力量黨，與政府支持者爆發衝突，曼谷更宣布進入緊急狀態。

日本雖貴為發達國家，但經濟多年來未見起色，仍處於掙扎邊緣。首相福田康夫上任僅11個月，因未能打破政治僵局而宣布請辭；回顧前任首相安倍晉三，在任日子亦僅為12個月。事件進一步反映日本政府內部派系鬥爭激烈，政局缺乏穩定性。

我們認為，馬來西亞是區內基本因素最佳的國家，估值合理。但是，反對黨領袖安瓦爾日前於補選中大勝，成功重返國會，有力挑戰現任首相阿都拉的管治。此事激起政治風險憂慮，投資情緒受挫，馬國股市及債市雙雙暴跌，外商投資者更報以大舉拋售。兩黨之爭現在才正式拉開戰幔，恐怕要到下一次大選才有望落幕。

台灣於三月實現政黨輪替，前景令人憧憬，但近日民進黨爆發連串貪污醜聞，聲勢大幅受挫，威脅今後的政治穩定性。貪污已成為台灣揮之不去的污點，眾多高級官員牽涉其中，打擊當地的企業營商信心。自上述事件爆發以來，各地區的市場均暴瀉不止。不少分析認為，市場已過度拋售，而真正造成拋售的元凶不是上述政治事件，而是宏觀市況不景，因為這些事件對經濟的影響只屬輕微。但是，我們認為政局不穩可觸發資金避險出逃，觀乎拋售浪潮同時席捲匯市、股市及債市，正是資金全面撤走的典型格局。可惜的是，很多投資者低估了政局不穩對股市以至長遠經濟增長的影響。歷史告訴我們，金融市場很少能預見地緣政治危機，加上新興市場近年來少有因政治危機而暴挫，形成投資者普遍忽視政治風險。在市況疲弱和流動性偏低的情況下，一旦有任何負面消息觸發游資撤走，隨時造成大規模的金融危機。


問：黃金可於甚麼價位買入？

投資者可於現價買入黃金，即使再跌仍可加碼，因為美元最終仍會返回下降軌。買入理由共有三個。首先，新一季美國GDP之所以能超出預期，是由出口拉動。美國的個人消費緊隨企業盈利下跌。如美元轉強，將進一步損害出口及企業盈利。第二，若通脹回落而銀行資金仍然緊絀，聯儲局可能透過減息注資以刺激經濟。正如伯南克指出，聯儲局的首要重點是刺激經濟，其次才是打擊通脹。第三，美國政府有一個容忍高通脹的最佳理由，就是透過增加貨幣供應為政府減債，通脹只要不致失控就可以了。過去幾個月，黃金現價由高位大跌約28%，主因就是美元轉強；美元所以能在美國經濟不景下發力上升，是由於各國央行所造成的息差。英倫銀行和歐洲央行所公布的經濟指標，使投資者相信各歐洲央行較聯儲局有更大的減息空間。要判斷金價的走向，我們可以比較不同國家的貨幣政策走向。伯南克近日暗示美國通脹率將於年內回落。波士頓聯邦儲備銀行行長Eric Rosengren預期失業率將升破6%，因而認同通脹快將回落。這種說法源自菲利浦斯曲線，即失業問題升溫將導致通脹下滑。面對這種情況，聯儲局不但不應按照普遍預期加息，反而應繼續減息以振興經濟。在社會心理學角度上，美國人對經濟大蕭條存有心理陰影，所以寧願通脹高企，也不願承受經濟衰退。相反地，歐洲人對惡性通脹存有心理陰影，所以寧願經濟衰退，也不願看到通脹高企。這些心理因素令聯儲局與歐洲央行在貨幣政策取態上出現了微妙的分野。此外，美國的自然失業率約為5%，歐洲卻是6%以上。根據邊際效用分析，6%以上失業率對美國人的心理壓力，更甚於8%以上失業率對歐洲人的打擊。因此，聯儲局有可能維持寬鬆貨幣政策，必要時更不惜減息，結果是美元再跌，金價回升。說到底，黃金仍是不少投資者的至愛。