法老經濟評論︰白金比黃金更吸引

題：恒指可於什麼水平見底？

以基本經濟因素而論，香港擁有穩健的外匯儲備、富裕的財政預算和穩定的經濟，抵御外圍金融危機的實力可說是歷來最強。長遠而言，這些因素可吸引外來資金流入本港經濟體系和股市，但短線的股市走勢卻是由市場情緒主導，這方面較適合用技術分析研究。近幾星期以來，環球股市跌勢慘烈，恒指亦跟隨外圍屢試新低。

事實上，早在今年三月市況尚未明顯轉壞時，恒指已形成一浪低於一浪的跌勢，現在除非市況好轉，否則拋售只會越演越烈。很多分析員嘗試為恒指的低位作出大膽猜測，最簡單的方式是以雷曼宣布破產當日為基準，將預期低位定為當日收市價的八成。揀選此日是因為當天是信貸市場由緊張變成極度緊張，經濟由放緩變為衰退的分水嶺，預料恒指可在當日的低位再跌兩成。當然，另一較為系統化的方法是觀察股息率和迴歸線。

首先，恒指的現行股息率是4.26厘，屬15年來最高水平。大型企業一般會在逆市中維持股息率以吸引長線投資者，因為對後者來說，股息率比資本增值更為重要。每逢股息率超出4厘，都會掉頭下跌，這情況通常預示股價將出現反彈。以亞洲金融風暴為例，當時的股息率超越4厘後，股市隨即回升，其後兩年反彈逾50%。2003年，科網泡沫爆破的後遺症未消，加上經濟受沙士侵襲，股息率再次突破4厘，其後四年恒指回升超過350%，直至去年才見頂回落。

第二，從恒指40年歷史走勢圖可見，恒指是兩年多以來首次低於迴歸線或18,000點合理水平，並處於標準差和平均值之間。指數偏離合理值越遠，發生機會率就越低。換言之，恒指的現有水平已毫不昂貴。過去40年來，恒指從未試過低於兩個標準差，由此我們可以預期，其長期底部約為11,000點，而短線走勢尤其樂觀，因為在10年期走勢圖中，恒指現已低於約20,000點的合理水平，亦已超出17,000點的標準差，但仍處於兩個標準差之內，而且過去10年來均未試過低於兩個標準差。簡單來說，支持位是在13,000點。結合長、短線分析，我們認為除非基本因素進一步變壞，否則11,000-13,000應是較可靠的底部。


題：復甦之路 仍然遙遠

這次美國經濟衰退將是二次世界大戰之後最嚴重的一次，但不太可能是歷時最久的一次。在經濟層次上，每個商業周期共有五大推動因素：利率、股票價格、建築活動、資本開支和存貨水平。過去數十年來，美國的經濟衰退總是由存貨所引起，唯獨這次例外；這次的問題來自信貸侵蝕、信心危機和對資本的不信任。

在歷史層面上，房地產開支作為最高波動性的股份類別，佔GDP財富變量足有一半之多，由此產生的「財富效應」，正是推動消費與需求的重要動力。但是，財富效應也會對經濟產生長遠的連鎖效應，由股價下跌所引發的負面財富效應影響深遠，需要長時間才能復原。日本在1990年代所經歷的樓市泡沫，正好提供了長期衰退的現代示例。

美國的樓市泡沫使股票價值暴漲，2006年更達到全年GDP的三倍以上。在此情況下，只要樓價下跌三份之一，已足以使GDP倒退約15%，假設美國的GDP平均增長率為每年2%，全國可能連續18個月陷入負增長，之後兩年也只得零增長。我們看好美國的經濟復甦，特別是假如財政部和聯儲局能果敢地容許部分銀行倒閉破產或公布高額減值，因為必須承認損失，才能重新開始。正如1990年代的日本政府，也採取這種政策方針，寧可坐看金融機構倒閉亦不把它們國有化。若美國政府能踏出這勇敢一步，然後推出措施幫助存活下來的銀行進行重組，則美國有望在2010年出現復甦。


題：黃金換白金？

近日出現了一個頗為有趣的現象，同為貴金屬的黃金與白金，價格走勢竟出現明顯分野！國際金價於本年三月高見1030美元1安士，同期白金價格於2000美元以上徘徊，然而，在近日金價於850美元水平徘徊的同時，白金價格已經跌穿1000美元，低見930美元水平。

雖然白金屬於貴金屬類別，但一直以來，白金的價格走勢都與基本金屬的走勢較為相近，原因是白金較黃金更具工業用途。在2000年以前，黃金價格一直與白金價格相若，然而，自白金被於製作汽車的催化器後(用於淨化引擎噴出的廢氣)，市場對白金的需求大幅上升，現時汽車用白金佔白金總需求量約六成水平，令白金價格於過去八年一直較黃金高近1倍水平。白金的熔點高，對酸、鹼、氧等抵抗力極強，不會褪色或變色，以上的特質令白金被廣泛用於不同的工業以及製作首飾，比黃金更具實際用途，亦解釋了為何白金的價格走勢較接近基本金屬。

近日白金價大跌主要是由於市場擔心環球經濟放緩會影響汽車銷售，直接減低了白金的需求，從近期各國公布的汽車銷售數字以及汽車製造廠的業績觀察，汽車需要的確因經濟下滑而明顯下跌，觀乎其他受經濟周期影響較大的基本金屬如銅、鋁、鎳等價格都大幅下跌，白金價急跌實屬合理。黃金方面，近日價格表現反覆，但依然穩守800美元以上水平，最大原因是環球金融市場陷入混亂狀態，黃金發揮資金避難所的角色，而在各國聯儲局大派美元的情況下，黃金更能發揮保值的作用。

然而，從投資者的角度出發，現時不妨考慮將家中的黃金換作白金，主要原因有三，第一，黃金及白金的走勢嚴重背馳並不合理，相信兩者價格貼近會引發資金轉移吸納白金。第二，從長線投資的角度出發，白金始終有較大工業用途，當經濟重拾升軌，相信白金的升勢會較黃金為佳。第三，白金首飾較黃金漂亮，在不用「補錢」的情況下，相信女士們都非常樂意到金舖「走一轉」吧。