問：拆息與股市的關係
香港匯豐銀行早前帶頭調高新造按揭息率0.5厘，150萬以上的按揭貸款，新造按息由P(最優惠利率)減2.5%，調高至P減2%，換言之，實質息率由2.75%加至3.25%，其他銀行亦相繼跟隨匯豐加息。本港銀行的加息行動並不令人意外，原因是三個月HIBOR近日已經升至3厘以上水平，令銀行的貸款業務利潤大幅縮減。HIBOR上升主要是由於外圍信貸環境大幅轉壞，資金從香港流走，銀行體系資金減少。當然，如果匯豐預期資金緊張是短期現象，實在無必要大幅加息，故此，相信本港的拆息短期內難以回到金融海嘯之前的水平。
金管局剛剛推出「任五招」去舒緩拆息上升的壓力，其中三招是與貼現窗有關，明顯是蓄意舒緩銀行體系的資金壓力。事實上，本地銀行的資本充足比率甚高，存款儲備充裕，早前的拆息抽升主要是受外圍金融市場波動所影響，隨著美國推出大規模救市行動，加上各地央行注資，第三季會計結算又已經結束，相信環球(包括香港)金融體系的資金狀況都會改善空間。
分析資金面有助我們作出投資決定，始終股價短線波動是取決於資金流向，早前股市急跌都與金融機構缺乏資金有關。故此，若我們看見LIBOR再進一步回落，則我們可以預期環球股市可以略為回穩，甚至出現較明顯的反彈。
問：「救市」陰謀論
越來越多人質疑救市計劃能夠扭轉金融系統目前的亂局。我們知道計劃的作用是心理大於實質，主要目的是醫治市場的恐慌症，效果只會隨著時間而減弱。我們認為，方案被國會否決是一件頗為耐人尋味的事–提出方案的保爾森和伯南克是共和黨人，白宮是共和黨主政，又與國會佔多數的民主黨達成妥協，最後竟然被共和黨人否決。美國人說這就是民主，經濟學者卻歸咎是政治作崇。我們懷疑共和黨與民主黨是希望聯手將國內的問題轉移到國外。
本周初，歐洲央行先後注資拯救財困的英國Bradford & Bingley和比利時富通集團。這些注資行動連同對英倫銀行和歐洲央行的減息預期，均有穩定美元的作用。而在美國本土，失業率升高與油價下跌均有助消減通脹威脅，為聯邦基金利率營造出多達100點子的減息空間。假如救市方案是一塊膠布，真正能挽救信貸緊縮的是經濟增長，能醫治恐懼的是時間。當歐洲、日本和亞洲的情況相繼惡化，美國的前景相對來說就沒有那麼糟。就像骨牌遊戲，美國是第一塊倒下的骨牌，也希望成為最先站起來的一塊。
問題是，全國央行不能單靠聯儲局四出滅火，而必須動用本身的美元外匯儲備進行注資，以緩和信貸緊張的局面。這對美國有三個好處。第一，政府毋須濫印美鈔或加深國債，而輸出通脹亦有助營造減息空間以刺激經濟。第二，政府可透過發鈔和加稅來減債。第三，當其他國家陷入相同的困境，可以保障美國對國際投資者的吸引力。
問：最壞的時刻仍未到來？
為挽救財困的金融機構，避免金融市場陷入嚴重衰退，美國財政部與聯儲局聯手成立7,000億美元救市方案。雖然很多人質疑方案的實際成效，但假如任由方案延遲或否決，只會令情況更為惡劣。早前財政部出手拯救房利美、房貸美和AIG，早已耗用巨額預算，現在再動用7,000億美元救市，不但會加重通脹，使美元受壓，更會令其他國家的中央銀行難以消受。由於大部分央行早已持有大量美國國債，在此基礎上再增購新債，會削弱其財政儲備，增加潛在的經濟風險。假如不向其他央行打主意，另一選擇是納稅人，問題是美國政府的2007年赤字已近4,000億美元，若再附加7,000億美元，政府將被迫削減開支或加稅，兩者均會進一步打擊早已轉弱的美國消費。
眼前的金融危機顯然在每日加劇，政府不斷四出滅火，先是以2,000億美元拯救房利美和房貸美，然後以850億美元挽救AIG，繼而是禁止沽空金融股，拋出7,000億美元救市方案。全球央行的注資以數千億美元計，股市的初步反應是大幅震蕩，而金融市場的信貸緊張程度更是前所未見，銀行同業息差，例如垃圾債券對國庫券的息差，升至歷史新高。避險資金湧入短期國庫券，使孳息跌至接近零的水平。金融股沽空禁令使金融企業的壓力從股市轉移到債務抵押證券(CDS)市場，將金融機構的CDS息差推上極端水平。很多經濟學者認為救市方案整體上能擊中問題核心，但市場上各種恐慌信號卻顯示大家對方案的成效仍是半信半疑。首先是方案的具體執行細節欠奉，然後是即使聯儲局吸收大量有毒資產，也不能保證拆息市場解凍或減低對手風險避險活動，從而使金融機構回復流動性。面對這些疑問，市場仍是一片疑惑。
No comments:
Post a Comment