部署進入頂尖學府︰名校尖子 - 零歲培育全攻略
(報名可直接電郵至此︰irisyuenfh@yahoo.com.hk)
我們邀請了何光鴻先生(KinderU 及 Rightmind Kindergarten課程總監)分享十二年優才教學理論，讓家長從零歲已種下尖子良才的種子。
何先生將分享小尖子進入名校之絕密心法。KinderU乃培育香港各校尖子的搖籃，為業內最成功機構之一，學生均以中華禮儀傳統及右腦教學模式授課，另習法語及西班牙語。學生於幼稚園畢業前已能輕鬆閱讀小學四年級的中英文讀物，部份學生更於四歲時能操六國語言/閱讀十三歲程度課本。
過往畢業生成績超卓，成功進入香港各大名校：拔萃男校附小、拔萃女校、聖保羅男女小學、聖士提反女校附小、英基國際等。
講座詳情如下：
舉辦日期：2008年11月29日 (星期六)
時間：3:00pm - 5:00pm
地點：銅鑼灣希慎道33號利園15樓
Tuesday, November 25, 2008
Saturday, November 22, 2008
法老經濟評論︰港元強、恒指弱的吊詭
台股中線投資價值仍在 (作者︰鄧浩銘)
台灣股市及貨幣匯價直線下滑，令不少對台灣新政府有憧憬的投資者大失所望，事實上，自小馬哥上任以來，兩岸關係已得到顯著的改善，而從「小三通」發展到「大三通」的進程亦頗具成效，總算是對投資者的一個小小安慰。投資台灣要有足夠的耐性，於政治上，台灣、日本、中國及美國的關係千絲萬縷，影響著台灣的未來發展及亞洲區的外交環境。投資年期、科技突破、政制系統、法律、就業問題、生產力、人口結構、政經規模、地區政治等，都值得投資者需要密切關注。
短期內台灣股市於短期內會較為波動，原因是美國經濟放緩會嚴重影響台灣的出口。美國消費放緩會直接影響台企的盈利能力。雖然台企會積極拓展新興市場，但效用亦難以於短時間內彰顯，而隨著新興市場的經濟增長放緩，台灣於短期內難免會陷入增長的困局。
中線而言，台股卻具不俗的投資價值。產品出口到美國及歐洲的數量持續多年上升，令台灣的出口於2007年佔其GDP(國內生產總值)總值的35%。政府一定非常支持中小企的科研發展，令台灣自90年代起充滿IT及電腦科技的人才，這些專業知識及經濟兼備的人才，令宏碁(Acer)、華碩(Asus)、晶片製造廠台灣半導體(Taiwan Semiconductors, Inc.)等成為世界知名的品牌。有能力以較低成本製造出高質素的產品，令她們能以成本優勢去與歐美企業競爭的同時，又以產品質素打敗新興市場的競爭對手。
工業於科技領域具優勢、良好的企業管理及文化、環球性的品牌、民主政策的成功、兩岸關係改善等，都是主導台灣經濟增長的主要因素。大量公共開支的投入會推動內需，資本流入會推動股票及房地產市場，強大的財富放應將會令台灣成為一個充滿投資會的地方。
從今天起實行的十件事 (作者︰梁明遠)
1. 每月到珠寶店購買幾件我喜歡的鉑金首飾，未來三至五年後送給朋友作禮物。
2. 提醒自己日後在經濟榮景和收入增加時多儲錢，在經濟不景時多投資。
3. 向所有朋友、同事大聲說「早晨」，然後努力說服他們買基金，好讓他們在三年後同樣大聲地多謝我。
4. 趁機票和旅行較平宜時，多到新興市場而不是到日本東京旅遊，因為「新興市場」概念還會流行十年，我們應該親身到這些地方，看清楚自己今天以至未來所投資的地區是什麼樣子。
5. 安慰心情低落的朋友，告訴他們明天會更好，而且這個「明天」已越來越近。未嘗苦膽，那知道甜蜜的喜樂？沒有高低起跌的人生實在太悶蛋了！
6. 趁股市低迷發掘好股，趁生活艱苦發掘好朋友。我會趁這次機會認識值得交心的知己，跟他們建立堅實的友情。
7. 是時候忘記花紅，將重點放回客戶身上，真正關心他們，不再像牛市時那樣敷衍了事。發花紅的時候還遠著呢。
8. 繼續進修金融學，而不是灰心轉行，因為財務策劃或投資將是我的終身職業；在這個行業最重要的生存條件是經驗，不是貪婪。
9. 細心考察美國市場，因為有信心，未來五年這個國家將重現強勢，而且是全球第一個走出谷底的國家。
10. 每日花一小時，坐下來靜靜思考如何規劃自己的人生，如何活得更豐盛。
港元強恒指弱的吊詭 (作者︰任文傑)
港元匯價突破7.75高位，逼使金管局入市干預，買美元沽港元以平衡需求。自雷曼兄弟申請破產以來，金管局不斷為銀行體系注資，金額已超過600億港元，創下歷史新高，打破2004年初的547億紀錄；當時的香港銀行同業拆息低至接近0%，市場憧憬人民幣升值潛力無限，熱錢湧入港元，買入人民幣或相關資產。今次注資則將香港銀行同業拆息帶回接近金融海嘯前的水平，三個月香港銀行同業拆息早前升穿4%，現在已迅速回落至2%。
傳統上，港元強勢代表資金流入香港，購買相關資產，這情況一般會令港股受惠。但是，這次港元急升卻沒有帶旺股市。很多分析員認為，近日港元回勇，主要是環球市場的去槓桿化效應所致，早前因港元兌美元出現負息差而沽港元買美元的投資者，現在則平倉離場。但是，我們懷疑資金回流的另一原因是香港政府提出百分百存款保障。
兩個月前，東亞銀行發生擠提事件，港府決定將存款保障率提升至100%，以捍衛市場對香港銀行體系的信心。由於大部分發達國家的存款保障上限都低於100%，我們認為外資湧港正是為存款保障而來。有可能投資者仍然憂慮歐美銀行出現更多違約事件，於是將資金投向有較強經濟基礎支持和涉足信用衍生工具較少的香港市場。
儘管如此，資金回流不代表信貸活動轉活，即使銀行資金充裕，我們仍經常聽到本地的商業銀行向客戶追收貸款以鞏固資本，這反映銀行擔心金融市場再度惡化，所以有錢也不願借出。未來隨著信貸市場回復正常，資本成本續降，相信可重建銀行的放款信心，繼而令股市受惠。但是，在此轉機出現前，投資者仍宜審慎觀望。
台灣股市及貨幣匯價直線下滑，令不少對台灣新政府有憧憬的投資者大失所望，事實上，自小馬哥上任以來，兩岸關係已得到顯著的改善，而從「小三通」發展到「大三通」的進程亦頗具成效，總算是對投資者的一個小小安慰。投資台灣要有足夠的耐性，於政治上，台灣、日本、中國及美國的關係千絲萬縷，影響著台灣的未來發展及亞洲區的外交環境。投資年期、科技突破、政制系統、法律、就業問題、生產力、人口結構、政經規模、地區政治等，都值得投資者需要密切關注。
短期內台灣股市於短期內會較為波動，原因是美國經濟放緩會嚴重影響台灣的出口。美國消費放緩會直接影響台企的盈利能力。雖然台企會積極拓展新興市場，但效用亦難以於短時間內彰顯，而隨著新興市場的經濟增長放緩，台灣於短期內難免會陷入增長的困局。
中線而言，台股卻具不俗的投資價值。產品出口到美國及歐洲的數量持續多年上升，令台灣的出口於2007年佔其GDP(國內生產總值)總值的35%。政府一定非常支持中小企的科研發展，令台灣自90年代起充滿IT及電腦科技的人才，這些專業知識及經濟兼備的人才，令宏碁(Acer)、華碩(Asus)、晶片製造廠台灣半導體(Taiwan Semiconductors, Inc.)等成為世界知名的品牌。有能力以較低成本製造出高質素的產品，令她們能以成本優勢去與歐美企業競爭的同時，又以產品質素打敗新興市場的競爭對手。
工業於科技領域具優勢、良好的企業管理及文化、環球性的品牌、民主政策的成功、兩岸關係改善等，都是主導台灣經濟增長的主要因素。大量公共開支的投入會推動內需，資本流入會推動股票及房地產市場，強大的財富放應將會令台灣成為一個充滿投資會的地方。
從今天起實行的十件事 (作者︰梁明遠)
1. 每月到珠寶店購買幾件我喜歡的鉑金首飾，未來三至五年後送給朋友作禮物。
2. 提醒自己日後在經濟榮景和收入增加時多儲錢，在經濟不景時多投資。
3. 向所有朋友、同事大聲說「早晨」，然後努力說服他們買基金，好讓他們在三年後同樣大聲地多謝我。
4. 趁機票和旅行較平宜時，多到新興市場而不是到日本東京旅遊，因為「新興市場」概念還會流行十年，我們應該親身到這些地方，看清楚自己今天以至未來所投資的地區是什麼樣子。
5. 安慰心情低落的朋友，告訴他們明天會更好，而且這個「明天」已越來越近。未嘗苦膽，那知道甜蜜的喜樂？沒有高低起跌的人生實在太悶蛋了！
6. 趁股市低迷發掘好股，趁生活艱苦發掘好朋友。我會趁這次機會認識值得交心的知己，跟他們建立堅實的友情。
7. 是時候忘記花紅，將重點放回客戶身上，真正關心他們，不再像牛市時那樣敷衍了事。發花紅的時候還遠著呢。
8. 繼續進修金融學，而不是灰心轉行，因為財務策劃或投資將是我的終身職業；在這個行業最重要的生存條件是經驗，不是貪婪。
9. 細心考察美國市場，因為有信心，未來五年這個國家將重現強勢，而且是全球第一個走出谷底的國家。
10. 每日花一小時，坐下來靜靜思考如何規劃自己的人生，如何活得更豐盛。
港元強恒指弱的吊詭 (作者︰任文傑)
港元匯價突破7.75高位，逼使金管局入市干預，買美元沽港元以平衡需求。自雷曼兄弟申請破產以來，金管局不斷為銀行體系注資，金額已超過600億港元，創下歷史新高，打破2004年初的547億紀錄；當時的香港銀行同業拆息低至接近0%，市場憧憬人民幣升值潛力無限，熱錢湧入港元，買入人民幣或相關資產。今次注資則將香港銀行同業拆息帶回接近金融海嘯前的水平，三個月香港銀行同業拆息早前升穿4%，現在已迅速回落至2%。
傳統上，港元強勢代表資金流入香港，購買相關資產，這情況一般會令港股受惠。但是，這次港元急升卻沒有帶旺股市。很多分析員認為，近日港元回勇，主要是環球市場的去槓桿化效應所致，早前因港元兌美元出現負息差而沽港元買美元的投資者，現在則平倉離場。但是，我們懷疑資金回流的另一原因是香港政府提出百分百存款保障。
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醇酒共享會
你是否時常品嚐紅酒/白酒??
你是否對紅酒/白酒有深切了解/認識??
你想在品嚐美酒時亦懂得欣賞美酒??
敬請萬勿錯過以下節目~~
期待已久嘅品酒班即將舉行
是次活動可以令大家了解更多品嚐紅酒及白酒之知識及歷史
詳情如下:
日期: 12月5日(五)
時間: 7pm-10pm
地點: 香港銅鑼灣希慎道三十三號利園十五樓
導師: 國際頂級品酒師 – Eric Hung
費用: $200/位 (包括: 紅酒, 白酒及小食)
名額: 20位(名額有限, 先到先得)
報名方法: 請電郵至 irisyuenfh@yahoo.com.hk
如有任何疑問，可在此留言查詢！
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日期: 12月5日(五)
時間: 7pm-10pm
地點: 香港銅鑼灣希慎道三十三號利園十五樓
導師: 國際頂級品酒師 – Eric Hung
費用: $200/位 (包括: 紅酒, 白酒及小食)
名額: 20位(名額有限, 先到先得)
報名方法: 請電郵至 irisyuenfh@yahoo.com.hk
如有任何疑問，可在此留言查詢！
Thursday, November 20, 2008
曹仁超看好金磚四國巿場
11月19日，周三。恒生指數跌100.09，收12815.8；成交389.13億元。11月期指跌142點，收12631點，仲係低水。恒地（012）跌5.4％、利豐（494）跌5.1％、中海油（883）跌2.8％；中石油（857）升0.9％，見5.65元。
滬深三百指數升6.16％，收1953.16。中信證券升6.44％，成20.17元人民幣；萬科升5.69％，成6.5元人民幣；東方航空升9.91％，成4.66元。國壽升6.14％，收21.08元人民幣；平保升4.62％，成25.6元人民幣。中石油升7.49％，收11.91元人民幣，傳內地短期將推出燃油稅收改革，推動節能和減排。國家發改委能源研究所所長、中國能源問題研究官方機構代表韓文科响「世界能源展望」發布會上話，中國正着手研究刺激經濟措施，油價亦在關注之列。依家成品油價格係高油價時期制定，未來成品油肯定會降價，但係唔可能回到三、四年前嘅水平。韓文科拒絕透露成品油價格調整嘅時間表，只係話燃油稅好快開徵。
干預導致低息但銀根緊
10月27日恒指見10676點，相信90％投資者已完成拋售，踏入11月，拋售壓力已下降。至於美股，技術上睇，道指形成雙底兼出現RSI背馳；加上奧巴馬2009年1月20日宣誓就職，美國經濟有機會响明年年中見底，而股市走响經濟之前六至九個月。
各位並冇忘記2003年沙士事件吧？2003年第二季本港GDP出現負增長0.5％，就响呢個水平，香港經濟強力反彈！部分理由係2003年第三季開始推進自由行，但並唔係內地自由行本身帶起全港經濟（因旅遊業只佔全港GDP 8％，影響有限），而係自由行恢復咗港人嘅信心。上述情況會否喺2009年重演？
去年11月我老曹係全港最大淡友之一，因港股直通車死火。到今年11月，我老曹係全港少數好友之一，雖未肯定10月27日已見底，但相信同底距離已不遠！
今年8月起，聯儲局向金融實體大量注資，令隔夜錢利率低於1厘，因過剩盈餘由8月份嘅20億美元上升到家吓嘅3636億美元。係咪代表信貸寬鬆？咁又唔係喎。銀行唔敢拆入市場資金去借畀客戶，因好嘅客戶唔想借，壞嘅客戶銀行又唔肯借。由於聯儲局干預，結果出現低息但銀根緊嘅有趣局面。
花旗推介建行（939），估計今年每股獲利44.4分人民幣，升45.9％，P/E八點二倍，目標價4.75元，理由係美國銀行將增持，持股量由10.75％上升到19.1％。
朋友告訴我老曹，今年係1967年以來第一次買滙控（005）收息回報較存錢入滙豐做定期嘅回報更高。點解會出現上述現象？相信係因為滙豐過去純利持續增長，令股價長期看漲，因此買滙控收股息較定期存款嘅利率低。咁點解2008年起買滙控收息嘅回報率居然較响滙豐做一年定存高？相信係因為風險溢價上升，投資者擔心未來滙控股價唔再係向上，先至會出現咁嘅現象。
面對次按危機、金融海嘯，Don't Get Mad－Get Rich！1974年本港出現超級大熊市並冇將我老曹擊倒，1987年股災同樣冇將我老曹擊倒，1997年亞洲金融風暴亦一樣冇將我老曹擊倒，反而日後更富貴。面對風暴，投資者可以down唔可以out！今時今日90％投資者都有損傷，有人傷重D，有人傷輕D，此乃無法避免之事，但千萬不可out！一旦out，咁就一世。人生在世，最後一場戰爭才決定勝負，未打完最後一場仗，誰知輸贏？
買入長揸及分散投資俱滑鐵盧
傳統嘅Buy and Hold策略只喺牛市中有用。但香港最大一次超級牛市由1967年開始、1997年結束；美國超級大牛市1974年開始、2007年結束。即使採用分散投資法（Asset Allocation），將財產分配喺股票、債券、商品、貴金屬及房地產項目上，希望股票跌價時可能債券、商品及貴金屬升；金價跌時可能股票升。但2008年卻出現股票、債券、商品、貴金屬及房地產無一不跌。
買入後持有與分散投資，係大部分所謂投資專家用以教投資者嘅方法，响2008年皆遭遇滑鐵盧。我老曹主張「論勢、論戰與論性」，買股、買債、買貴金屬或房地產，一切都以「當場形勢」（market conditions）而作決定。2001年買金，今年3月大撤退；2003年第二季開始買港股，去年10月大撤退。1995、96、97年投資倫敦物業，2006、07、08年大撤退。今年7月起睇好日圓及美元。一切以趨勢為依據。投資有如上戰場打仗，必須攻守有據。我老曹《論性》新書更指出性格決定一切，點樣訓練自己嘅忍耐力、點樣响逆境中保持平常心、點樣嚴守止蝕唔止賺，點樣學習寧買當頭起、莫買當頭跌（《論性》一書已印畢第四版，第五版下周一應市）。
展望未來，我地正進入信用卡危機期。今年9月止美國未付消費負債高達9700億美元，上述金額相較次按細得多，卻可以令消費市場急速下滑，令衰退由金融市場進入實質經濟。呢次問題不在貝爾斯登、雷曼兄弟、美林、高盛及大摩等五大投資銀行，而係美國運通銀行呢類信用卡經營者。美國運通、Hartford Financial Services Group、Popular Inc.、Synovus Financial Corp等八十間金融機構向美國TARP計劃要求注資610億美元，單係美國運通已要求TARP注資35億美元，另CIT Group（美國最大獨立商營貸款者）亦要求轉為銀行，並向TARP申請注資25億美元，如果美國政府唔批准，擔心商店將拒收信用卡（因信用卡公司唔夠錢找數而要拖數）。
共和黨國會議員計劃拒絕bailout美國三大汽車股，並要求佢地申請破產保護令，理由係250億美元資金只能延長三大汽車公司生存多六個月至一年，最終仍須破產。反而喺破產保護令下，三大汽車公司可重組業務，包括削減員工福利及重新同零件供應商簽約。如此一來，全球唔少供應汽車零件畀美國三大汽車企業嘅公司將受害。
依家航運業吹淡風，小靈便型船日租由今年5月22日76567美元跌至11月13日5673美元，大靈便型船日租由今年5月20日91710美元急跌至最近7555美元。最慘係好望角型更由今年6月5日233988美元一天跌至最近嘅3966美元！
船租急跌，理由係鐵礦砂、小麥及煤炭需求因中國入口量減少而大跌，估計明年需求增長率只有2％（今年4.6％）。瑞銀甚至估計鐵礦砂海運量明年將跌4.1％（今年七百七十五百萬噸），因中國需求急降；煤需求跌2.4％（今年二百二十七百萬噸）；至於小麥及五糧，美國農業部估計下降2.9％。不但如此，分析界更指出，2001至08年世界貿易量高增長期已過，2009年起進入低增長期，即乾貨輪需求大降唔係短期，而係中長期。
債王估美國先通縮後惡性通脹
澳洲領先指數响9月份回落，代表澳洲可能已進入衰退期，估計12月2日將減息半厘，至4.75厘。今年澳洲股市下跌43％、樓價下跌8％，10月份商業信心指數跌至新低，11月份消費信心亦下跌，代表連續十個月回落，係1978年以來首次。
債王格羅斯估計呢個衰退期相當長但唔深，因政府大量注資及bailout令財赤大增，最終引發通脹；即短期形成通縮、長期形成再膨脹（Reflation）或滯脹（Stagflation）。Grant's Interest Rule Observer認為，各國央行嘅資產負債表已膨脹133％，為將來通脹做好準備工夫。過去三個月全球央行信貸上升1560％；9月份聯儲局資產負債表首次超過10000億美元，11月5日達20000億美元，年底估計上升至30000億美元。美國愈來愈似阿根廷，最終必引發美元大貶值，並令油價同金價狂升。佢估計2009年下半年美國將出現惡性通脹，即未來係先通縮後通脹。
美國勞工部宣布10月份批發物價指數跌2.8％，係過去六十多年有紀錄以來嘅最大跌幅（前一次係2001年10月下跌1.6％，受「九一一慘劇」影響而出現消費急跌）；核心通脹率仍升0.4％。10月份亦係連續三個月批發物價指數回落，同期响10月8日減息半厘及10月29日減息半厘；其中能源價格下跌12.8％（上一次能源價格大跌係1986年7月，下跌14％）。
2004年2月美國核心通脹率只有1.25％，當年唔少人曾擔心通縮出現，其後係通脹回升，因早喺2003年6月之前聯邦基金利率由6.25厘降至1厘，上述情況將來可能重演。近期因信貸收縮令新增嘅貨幣唔會刺激CPI上升，日後聯儲局停止減息後六個月至九個月，通脹率將再回升。估計通脹回落期响明年第二季結束，通脹率上升期由明年下半年開始；投資策略係金價每低於700美元便收集（最低估計可見630美元），長期上望2000美元；心中估計黃金低潮喺明年第一季出現。近日各種物資價格回落（包括石油），唔係因為供應上升而係因為需求下降，估計需求下降期一直維持到明年第二季，明年下半年將因需求上升而令價格再升。依家對金價睇得最淡係對沖基金經理Hugh Hendry，佢認為雖然政府大量注資及bailout，但對經濟本身並唔會帶來任何影響（白費工夫是也）。佢估計明年美元利率將低於0.5厘，未來金價可見550美元或以下（我老曹卻唔認同佢嘅睇法）。
明年第二季擇肥而噬
我老曹估計，新需求唔會再來自美國、歐洲及日本，而係來自新興工業國。如各位認同我老曹嘅分析，請喺明年第一季開始收集資源股、拋售債券。投資大方向係新興工業國股票而非美國、歐洲同日本，即從西方轉向東方。東方經濟冒起，將重新帶動世界經濟增長，情況有如1975年日本及德國經濟冒起，抵銷美國同英國經濟下滑嘅道理一樣。呢次美國、歐洲同日本經濟下滑令通縮出現，明年下半年因新興工業國經濟冒起而重新推動經濟向上。未來中國、印度、巴西及俄羅斯等新興工業國將擔任更重要嘅角色（G20將取代G8）。
1997年係牛年，白眉董屬牛（本命年），害到港人雞毛鴨血。2009年又再係牛年，奧巴馬亦屬牛，會否害到美國雞毛鴨血？明年會否出現Capitulation中第二隻下跌嘅鞋？中國2003年起工業生產力過剩，但全球經濟仍繁榮，廠家响原材料漲價而工業產品唔加價下仍可生存（但邊際利潤愈來愈窄）。到2008年，美國、歐洲及日本皆陷入經濟衰退，再加上人民幣升值、新勞動法執行、外資公司稅率由15％上升到25％，出口退稅下降或取消，令工業生產力過剩嘅問題全部浮現，恐怕中國境內工業正面對一次極之痛楚嘅汰弱留強期（恐怕將有三分一工廠被淘汰出局）。冇人知道去槓桿化（deleveraging）可將日圓、美元推高幾多及令原材料價格下跌幾多，暫時睇法要到2009年年中才達高潮，即持盈保泰策略要一直維持到2009年第二季，到時才可再擇肥而噬。
來源︰《信報》(2008年11月19日)
滬深三百指數升6.16％，收1953.16。中信證券升6.44％，成20.17元人民幣；萬科升5.69％，成6.5元人民幣；東方航空升9.91％，成4.66元。國壽升6.14％，收21.08元人民幣；平保升4.62％，成25.6元人民幣。中石油升7.49％，收11.91元人民幣，傳內地短期將推出燃油稅收改革，推動節能和減排。國家發改委能源研究所所長、中國能源問題研究官方機構代表韓文科响「世界能源展望」發布會上話，中國正着手研究刺激經濟措施，油價亦在關注之列。依家成品油價格係高油價時期制定，未來成品油肯定會降價，但係唔可能回到三、四年前嘅水平。韓文科拒絕透露成品油價格調整嘅時間表，只係話燃油稅好快開徵。
干預導致低息但銀根緊
10月27日恒指見10676點，相信90％投資者已完成拋售，踏入11月，拋售壓力已下降。至於美股，技術上睇，道指形成雙底兼出現RSI背馳；加上奧巴馬2009年1月20日宣誓就職，美國經濟有機會响明年年中見底，而股市走响經濟之前六至九個月。
各位並冇忘記2003年沙士事件吧？2003年第二季本港GDP出現負增長0.5％，就响呢個水平，香港經濟強力反彈！部分理由係2003年第三季開始推進自由行，但並唔係內地自由行本身帶起全港經濟（因旅遊業只佔全港GDP 8％，影響有限），而係自由行恢復咗港人嘅信心。上述情況會否喺2009年重演？
去年11月我老曹係全港最大淡友之一，因港股直通車死火。到今年11月，我老曹係全港少數好友之一，雖未肯定10月27日已見底，但相信同底距離已不遠！
今年8月起，聯儲局向金融實體大量注資，令隔夜錢利率低於1厘，因過剩盈餘由8月份嘅20億美元上升到家吓嘅3636億美元。係咪代表信貸寬鬆？咁又唔係喎。銀行唔敢拆入市場資金去借畀客戶，因好嘅客戶唔想借，壞嘅客戶銀行又唔肯借。由於聯儲局干預，結果出現低息但銀根緊嘅有趣局面。
花旗推介建行（939），估計今年每股獲利44.4分人民幣，升45.9％，P/E八點二倍，目標價4.75元，理由係美國銀行將增持，持股量由10.75％上升到19.1％。
朋友告訴我老曹，今年係1967年以來第一次買滙控（005）收息回報較存錢入滙豐做定期嘅回報更高。點解會出現上述現象？相信係因為滙豐過去純利持續增長，令股價長期看漲，因此買滙控收股息較定期存款嘅利率低。咁點解2008年起買滙控收息嘅回報率居然較响滙豐做一年定存高？相信係因為風險溢價上升，投資者擔心未來滙控股價唔再係向上，先至會出現咁嘅現象。
面對次按危機、金融海嘯，Don't Get Mad－Get Rich！1974年本港出現超級大熊市並冇將我老曹擊倒，1987年股災同樣冇將我老曹擊倒，1997年亞洲金融風暴亦一樣冇將我老曹擊倒，反而日後更富貴。面對風暴，投資者可以down唔可以out！今時今日90％投資者都有損傷，有人傷重D，有人傷輕D，此乃無法避免之事，但千萬不可out！一旦out，咁就一世。人生在世，最後一場戰爭才決定勝負，未打完最後一場仗，誰知輸贏？
買入長揸及分散投資俱滑鐵盧
傳統嘅Buy and Hold策略只喺牛市中有用。但香港最大一次超級牛市由1967年開始、1997年結束；美國超級大牛市1974年開始、2007年結束。即使採用分散投資法（Asset Allocation），將財產分配喺股票、債券、商品、貴金屬及房地產項目上，希望股票跌價時可能債券、商品及貴金屬升；金價跌時可能股票升。但2008年卻出現股票、債券、商品、貴金屬及房地產無一不跌。
買入後持有與分散投資，係大部分所謂投資專家用以教投資者嘅方法，响2008年皆遭遇滑鐵盧。我老曹主張「論勢、論戰與論性」，買股、買債、買貴金屬或房地產，一切都以「當場形勢」（market conditions）而作決定。2001年買金，今年3月大撤退；2003年第二季開始買港股，去年10月大撤退。1995、96、97年投資倫敦物業，2006、07、08年大撤退。今年7月起睇好日圓及美元。一切以趨勢為依據。投資有如上戰場打仗，必須攻守有據。我老曹《論性》新書更指出性格決定一切，點樣訓練自己嘅忍耐力、點樣响逆境中保持平常心、點樣嚴守止蝕唔止賺，點樣學習寧買當頭起、莫買當頭跌（《論性》一書已印畢第四版，第五版下周一應市）。
展望未來，我地正進入信用卡危機期。今年9月止美國未付消費負債高達9700億美元，上述金額相較次按細得多，卻可以令消費市場急速下滑，令衰退由金融市場進入實質經濟。呢次問題不在貝爾斯登、雷曼兄弟、美林、高盛及大摩等五大投資銀行，而係美國運通銀行呢類信用卡經營者。美國運通、Hartford Financial Services Group、Popular Inc.、Synovus Financial Corp等八十間金融機構向美國TARP計劃要求注資610億美元，單係美國運通已要求TARP注資35億美元，另CIT Group（美國最大獨立商營貸款者）亦要求轉為銀行，並向TARP申請注資25億美元，如果美國政府唔批准，擔心商店將拒收信用卡（因信用卡公司唔夠錢找數而要拖數）。
共和黨國會議員計劃拒絕bailout美國三大汽車股，並要求佢地申請破產保護令，理由係250億美元資金只能延長三大汽車公司生存多六個月至一年，最終仍須破產。反而喺破產保護令下，三大汽車公司可重組業務，包括削減員工福利及重新同零件供應商簽約。如此一來，全球唔少供應汽車零件畀美國三大汽車企業嘅公司將受害。
依家航運業吹淡風，小靈便型船日租由今年5月22日76567美元跌至11月13日5673美元，大靈便型船日租由今年5月20日91710美元急跌至最近7555美元。最慘係好望角型更由今年6月5日233988美元一天跌至最近嘅3966美元！
船租急跌，理由係鐵礦砂、小麥及煤炭需求因中國入口量減少而大跌，估計明年需求增長率只有2％（今年4.6％）。瑞銀甚至估計鐵礦砂海運量明年將跌4.1％（今年七百七十五百萬噸），因中國需求急降；煤需求跌2.4％（今年二百二十七百萬噸）；至於小麥及五糧，美國農業部估計下降2.9％。不但如此，分析界更指出，2001至08年世界貿易量高增長期已過，2009年起進入低增長期，即乾貨輪需求大降唔係短期，而係中長期。
債王估美國先通縮後惡性通脹
澳洲領先指數响9月份回落，代表澳洲可能已進入衰退期，估計12月2日將減息半厘，至4.75厘。今年澳洲股市下跌43％、樓價下跌8％，10月份商業信心指數跌至新低，11月份消費信心亦下跌，代表連續十個月回落，係1978年以來首次。
債王格羅斯估計呢個衰退期相當長但唔深，因政府大量注資及bailout令財赤大增，最終引發通脹；即短期形成通縮、長期形成再膨脹（Reflation）或滯脹（Stagflation）。Grant's Interest Rule Observer認為，各國央行嘅資產負債表已膨脹133％，為將來通脹做好準備工夫。過去三個月全球央行信貸上升1560％；9月份聯儲局資產負債表首次超過10000億美元，11月5日達20000億美元，年底估計上升至30000億美元。美國愈來愈似阿根廷，最終必引發美元大貶值，並令油價同金價狂升。佢估計2009年下半年美國將出現惡性通脹，即未來係先通縮後通脹。
美國勞工部宣布10月份批發物價指數跌2.8％，係過去六十多年有紀錄以來嘅最大跌幅（前一次係2001年10月下跌1.6％，受「九一一慘劇」影響而出現消費急跌）；核心通脹率仍升0.4％。10月份亦係連續三個月批發物價指數回落，同期响10月8日減息半厘及10月29日減息半厘；其中能源價格下跌12.8％（上一次能源價格大跌係1986年7月，下跌14％）。
2004年2月美國核心通脹率只有1.25％，當年唔少人曾擔心通縮出現，其後係通脹回升，因早喺2003年6月之前聯邦基金利率由6.25厘降至1厘，上述情況將來可能重演。近期因信貸收縮令新增嘅貨幣唔會刺激CPI上升，日後聯儲局停止減息後六個月至九個月，通脹率將再回升。估計通脹回落期响明年第二季結束，通脹率上升期由明年下半年開始；投資策略係金價每低於700美元便收集（最低估計可見630美元），長期上望2000美元；心中估計黃金低潮喺明年第一季出現。近日各種物資價格回落（包括石油），唔係因為供應上升而係因為需求下降，估計需求下降期一直維持到明年第二季，明年下半年將因需求上升而令價格再升。依家對金價睇得最淡係對沖基金經理Hugh Hendry，佢認為雖然政府大量注資及bailout，但對經濟本身並唔會帶來任何影響（白費工夫是也）。佢估計明年美元利率將低於0.5厘，未來金價可見550美元或以下（我老曹卻唔認同佢嘅睇法）。
明年第二季擇肥而噬
我老曹估計，新需求唔會再來自美國、歐洲及日本，而係來自新興工業國。如各位認同我老曹嘅分析，請喺明年第一季開始收集資源股、拋售債券。投資大方向係新興工業國股票而非美國、歐洲同日本，即從西方轉向東方。東方經濟冒起，將重新帶動世界經濟增長，情況有如1975年日本及德國經濟冒起，抵銷美國同英國經濟下滑嘅道理一樣。呢次美國、歐洲同日本經濟下滑令通縮出現，明年下半年因新興工業國經濟冒起而重新推動經濟向上。未來中國、印度、巴西及俄羅斯等新興工業國將擔任更重要嘅角色（G20將取代G8）。
1997年係牛年，白眉董屬牛（本命年），害到港人雞毛鴨血。2009年又再係牛年，奧巴馬亦屬牛，會否害到美國雞毛鴨血？明年會否出現Capitulation中第二隻下跌嘅鞋？中國2003年起工業生產力過剩，但全球經濟仍繁榮，廠家响原材料漲價而工業產品唔加價下仍可生存（但邊際利潤愈來愈窄）。到2008年，美國、歐洲及日本皆陷入經濟衰退，再加上人民幣升值、新勞動法執行、外資公司稅率由15％上升到25％，出口退稅下降或取消，令工業生產力過剩嘅問題全部浮現，恐怕中國境內工業正面對一次極之痛楚嘅汰弱留強期（恐怕將有三分一工廠被淘汰出局）。冇人知道去槓桿化（deleveraging）可將日圓、美元推高幾多及令原材料價格下跌幾多，暫時睇法要到2009年年中才達高潮，即持盈保泰策略要一直維持到2009年第二季，到時才可再擇肥而噬。
來源︰《信報》(2008年11月19日)
Monday, November 17, 2008
法老經濟評論︰中央四萬億的暗示
俄股的尋底之旅 (作者︰鄧浩銘)
對於投資於俄羅斯股市的投資者，2008年是黑暗的年份，俄羅斯RTS美元指數年初至今下跌超過七成，較中國股市跌幅更大。面對彷彿沒有底的指數，投資者該何去何從？
俄羅斯股市自5月中見頂後，7月開始加速跌勢，當時正值俄羅斯與格魯吉亞的軍事衝突、普京干涉大型企業的運作等不利消息出台之時，在市場充斥地緣政治風險的情況下，外資紛紛逃離俄羅斯股市。
油價下跌都是俄股急跌的主要因素，石油乃俄羅斯的經濟命脈，雖然俄國並非OPEC(石油輸出國組織)成員，但其石油日產量並不遜於沙地阿拉伯，根據俄羅斯經濟發展部早前的預測，2008年俄羅斯的石油出口量大約為2.5億噸，即18億桶以上，若以平均油價100美元一桶計算，則可為俄羅斯帶來1800億美元的收入，而俄羅斯07年的GDP都不過為3920億美元。從以上的數字，相信大家大致可以感受到油價升跌對俄羅斯經濟的影響，試想想，油價下跌1美元，俄羅斯便少賺18億美元！股市方面，兩大國有石油企業Gazprom及Lukoil，已佔指數三成比重，若再加上其他石油及石油相關企業，則共佔俄股指數五成市值，故油價下跌會大大打擊企業盈利，減低了用市盈率作估值根據的用處。
另外一個會影響企業經營的因素，就是環球信貸市場失衡，再加上俄羅斯貨幣盧布貶值，大幅提高了俄企的融資成本及難度。俄羅斯商業債券指數MICEXCBI由年中時的100跌至85，意思是盧布企業債券現時的價格較票面值有15%的折讓，意味著企業要以較高的成本發債，尤有甚者，未能融資的企業更會因資金流動性問題且出現倒閉危機。
俄股本周再度急跌，原因是央行擴大盧布交易波幅和加息1厘。俄羅斯央行為了保衛其貨幣匯價，於過去三個月已動用逾20%外匯儲備，近日將盧布貶值及加息的行動，令國際投資者擔心俄羅斯政府的財政能力，將會進一步打擊盧布匯價。觀乎資金外流的形勢未變，相信俄股的尋底之旅難以於短時間內結束。
三大汽車業巨頭的命運 (作者︰梁明遠)
底特律以至全美三大工業巨頭–通用汽車、佳士拿、福特均致力爭取國會財務委員會撥款支持，以免走上破產之路。三大公司連同它們遍布全國的分銷網絡，共佔美國每年GDP約1.5%，約有250萬工人直接或間接受僱於它們，超過100,000名退休人士受其退休金保障。過去九個月，通用汽車的銷量急跌18%，佳士拿跌25%，福特亦跌17%，其中佳士拿由於銷量跌幅最大和成本上升而情況最嚴峻，現金流急速減少。通用汽車與佳士拿若不合併，將無望爭取財政部的支持。在過去五年的經濟榮景中，三大巨頭在生產效率、節能技術以至外觀設計上，與本田和豐田等最大競爭對手相比均望塵莫及；後兩者的銷售數字分別僅跌4%和6%而已。
我們認為，美國汽車業過份養尊處優，長期躲在美國的保護主義大傘下，在美國享有極佳的銷售優勢，直至近年油價急升，終於暴露隱藏的問題。三巨頭的汽車設計，不論是外觀內襯，均遜息於國外競爭對手。更糟的是汽車體積過大，更透著一股美式土氣，只宜長途旅行，不宜日常短途駕駛；但當油價飆升，駕駛者卻紛紛減少長途旅程。
金融海嘯湧至，汽車業首當其衝，三家陷入財困的公司遂向美國政府求助。可是，救市方案連銀行界也難以完全覆蓋，在奧巴馬下年一月上任前恐怕難有實質幫助。考慮到汽車業崩塌對美國經濟造成的災難性後果，財政部大概最終仍會伸出援手，但這些汽車公司也是時候深思如何改革自救，避免重蹈覆轍。
中央四萬億的暗示 (作者︰任文傑)
全球經濟環境所面對的挑戰無疑日益加深，發達國家似乎無可避免陷入衰退。受全球需求放緩影響，中國經濟很可能繼續轉差，很多分析員都將2009年的GDP增長預期降低至政府目標的8%以下，主要理由是出口轉弱。出口增速放緩，代表企業盈利不濟、信心受壓，打擊投資開支意欲。連鎖效應之下，資本開支和就業也可能受拖累，繼而影響國內消費，加深收入不均，使地產和股市進一步調整。
跟其他依靠政策和刺激方案拯救金融市場的國家不同，中國是以積極干預的方式管理經濟。政府於11月9日公布推出40,000億人民幣(5,800億美元)刺激經濟方案，共有10項措施推動國內需求增長。此方案所涉金額約佔2007年GDP的16%，論規模屬於有史以來最大，反映這次金融海嘯的嚴重性凌駕於以往任何一次金融危機之上。此外，方案預計於2010年底到位，換言之相當於每年約7-8%的GDP。因此，即使經濟嚴重惡化，中國仍可單憑此方案完成每年增長8%的目標。除了近期的連串減息和減存款準備金率外，我們相信中央選擇在中央經濟工作會議(原訂於11月底至12月初召開)及G20高峰會召開前公布救市方案，本身已含有強烈的暗示，顯示政府高度關注國內、外經濟情況的惡化，願意採取一切必要措施阻止來年經濟出現顯著放緩。
雖然如此，我們預期政府未來仍會推出更多政策調整，以配合救市方案。首先是調高個人入息稅的徵稅起點至每月2,000人民幣以上，以增加個人可用收入，刺激消費。第二，利率和存款準備金率需要再下調多次，才能對抗超出預期的全球經濟衰退幅度。第三，實行人民幣兌美元緩步貶值，以減輕集中於低端市場的出口壓力。儘管如此，經濟下滑的主要隱憂仍來自樓市。樓市若繼續下調，將令房地產投資癱瘓，打擊國內消費。大部分中國國民的財富都來自三方面：薪酬、股票及房屋投資，所以樓市現已成為阻止經濟硬著陸的最後堡壘。
對於投資於俄羅斯股市的投資者，2008年是黑暗的年份，俄羅斯RTS美元指數年初至今下跌超過七成，較中國股市跌幅更大。面對彷彿沒有底的指數，投資者該何去何從？
俄羅斯股市自5月中見頂後，7月開始加速跌勢，當時正值俄羅斯與格魯吉亞的軍事衝突、普京干涉大型企業的運作等不利消息出台之時，在市場充斥地緣政治風險的情況下，外資紛紛逃離俄羅斯股市。
油價下跌都是俄股急跌的主要因素，石油乃俄羅斯的經濟命脈，雖然俄國並非OPEC(石油輸出國組織)成員，但其石油日產量並不遜於沙地阿拉伯，根據俄羅斯經濟發展部早前的預測，2008年俄羅斯的石油出口量大約為2.5億噸，即18億桶以上，若以平均油價100美元一桶計算，則可為俄羅斯帶來1800億美元的收入，而俄羅斯07年的GDP都不過為3920億美元。從以上的數字，相信大家大致可以感受到油價升跌對俄羅斯經濟的影響，試想想，油價下跌1美元，俄羅斯便少賺18億美元！股市方面，兩大國有石油企業Gazprom及Lukoil，已佔指數三成比重，若再加上其他石油及石油相關企業，則共佔俄股指數五成市值，故油價下跌會大大打擊企業盈利，減低了用市盈率作估值根據的用處。
另外一個會影響企業經營的因素，就是環球信貸市場失衡，再加上俄羅斯貨幣盧布貶值，大幅提高了俄企的融資成本及難度。俄羅斯商業債券指數MICEXCBI由年中時的100跌至85，意思是盧布企業債券現時的價格較票面值有15%的折讓，意味著企業要以較高的成本發債，尤有甚者，未能融資的企業更會因資金流動性問題且出現倒閉危機。
俄股本周再度急跌，原因是央行擴大盧布交易波幅和加息1厘。俄羅斯央行為了保衛其貨幣匯價，於過去三個月已動用逾20%外匯儲備，近日將盧布貶值及加息的行動，令國際投資者擔心俄羅斯政府的財政能力，將會進一步打擊盧布匯價。觀乎資金外流的形勢未變，相信俄股的尋底之旅難以於短時間內結束。
三大汽車業巨頭的命運 (作者︰梁明遠)
底特律以至全美三大工業巨頭–通用汽車、佳士拿、福特均致力爭取國會財務委員會撥款支持，以免走上破產之路。三大公司連同它們遍布全國的分銷網絡，共佔美國每年GDP約1.5%，約有250萬工人直接或間接受僱於它們，超過100,000名退休人士受其退休金保障。過去九個月，通用汽車的銷量急跌18%，佳士拿跌25%，福特亦跌17%，其中佳士拿由於銷量跌幅最大和成本上升而情況最嚴峻，現金流急速減少。通用汽車與佳士拿若不合併，將無望爭取財政部的支持。在過去五年的經濟榮景中，三大巨頭在生產效率、節能技術以至外觀設計上，與本田和豐田等最大競爭對手相比均望塵莫及；後兩者的銷售數字分別僅跌4%和6%而已。
我們認為，美國汽車業過份養尊處優，長期躲在美國的保護主義大傘下，在美國享有極佳的銷售優勢，直至近年油價急升，終於暴露隱藏的問題。三巨頭的汽車設計，不論是外觀內襯，均遜息於國外競爭對手。更糟的是汽車體積過大，更透著一股美式土氣，只宜長途旅行，不宜日常短途駕駛；但當油價飆升，駕駛者卻紛紛減少長途旅程。
金融海嘯湧至，汽車業首當其衝，三家陷入財困的公司遂向美國政府求助。可是，救市方案連銀行界也難以完全覆蓋，在奧巴馬下年一月上任前恐怕難有實質幫助。考慮到汽車業崩塌對美國經濟造成的災難性後果，財政部大概最終仍會伸出援手，但這些汽車公司也是時候深思如何改革自救，避免重蹈覆轍。
中央四萬億的暗示 (作者︰任文傑)
全球經濟環境所面對的挑戰無疑日益加深，發達國家似乎無可避免陷入衰退。受全球需求放緩影響，中國經濟很可能繼續轉差，很多分析員都將2009年的GDP增長預期降低至政府目標的8%以下，主要理由是出口轉弱。出口增速放緩，代表企業盈利不濟、信心受壓，打擊投資開支意欲。連鎖效應之下，資本開支和就業也可能受拖累，繼而影響國內消費，加深收入不均，使地產和股市進一步調整。
跟其他依靠政策和刺激方案拯救金融市場的國家不同，中國是以積極干預的方式管理經濟。政府於11月9日公布推出40,000億人民幣(5,800億美元)刺激經濟方案，共有10項措施推動國內需求增長。此方案所涉金額約佔2007年GDP的16%，論規模屬於有史以來最大，反映這次金融海嘯的嚴重性凌駕於以往任何一次金融危機之上。此外，方案預計於2010年底到位，換言之相當於每年約7-8%的GDP。因此，即使經濟嚴重惡化，中國仍可單憑此方案完成每年增長8%的目標。除了近期的連串減息和減存款準備金率外，我們相信中央選擇在中央經濟工作會議(原訂於11月底至12月初召開)及G20高峰會召開前公布救市方案，本身已含有強烈的暗示，顯示政府高度關注國內、外經濟情況的惡化，願意採取一切必要措施阻止來年經濟出現顯著放緩。
雖然如此，我們預期政府未來仍會推出更多政策調整，以配合救市方案。首先是調高個人入息稅的徵稅起點至每月2,000人民幣以上，以增加個人可用收入，刺激消費。第二，利率和存款準備金率需要再下調多次，才能對抗超出預期的全球經濟衰退幅度。第三，實行人民幣兌美元緩步貶值，以減輕集中於低端市場的出口壓力。儘管如此，經濟下滑的主要隱憂仍來自樓市。樓市若繼續下調，將令房地產投資癱瘓，打擊國內消費。大部分中國國民的財富都來自三方面：薪酬、股票及房屋投資，所以樓市現已成為阻止經濟硬著陸的最後堡壘。
Tuesday, November 11, 2008
法老經濟評論︰對奧巴馬的期望
對沖基金的作用 (作者︰鄧浩銘)
對沖基金一直以追求「絕對回報」作招徠，簡單來說，「對沖基金」是一種投資模式十分多元化的基金，透過積極管理及靈活地運用不同的投資政策，以求在不同市況下都能獲得回報。
對沖基金的投資策略眾多，較為常用的包括長短倉、市場中性、環球宏觀、事件主導、危機證券、管理期貨等等，故此投資者不要被「對沖」二字影響，以為所有對沖基金都是作沒有風險的投資，如管理期貨的對沖基金一般都擁有高風險高回報的特質。
當然，由於對沖基的投資策略靈活，可於升市及跌市時作出不同的投資策略，或參與不同的資產類別，故此可減低基金的波動性，甚至可於逆市中獲利。
2008 年可謂對沖基金的低潮期，商品市場爆破、環球股市急跌、信貸市場崩潰、外匯走勢逆轉等令對沖基金出現虧損，再加上各國限制沽空股票及面對投資者大量贖回，不少對沖基金竟出現倒閉的危機。
根據專門追蹤對沖基金表現的Hedge Fund Research 的數據，環球對沖基金於過去兩個月錄得15%的跌幅，是該指數自2003 年成立以來最大及最急的跌幅。事實上，由於不少對沖基金都是以長倉為主要投資策略，故此當遇著環球股票及商品市場急跌的時間，對沖基金的走勢形態(Pattern)與互惠基金都十分接近。
雖然形態接近，但對沖基金的整體價格波幅始終低於傳統互惠基金，投資風險較低。故此，在制作投資組合時，從資產配置的角度出發，加入適當的對沖基金絕對可以改善整個組合的風險/回報水平。
指數的關鍵備忘 (作者︰梁明遠)
每日，數以億計的人殷切地仰望道瓊斯工業平均指數，就像牢盯著自己的顱骨X 光片一樣。只可惜，他們都看錯了對象，因為道指是徹頭徹尾建構失敗的指數，其中最大的五隻成份股IBM、雪佛龍、埃克森美孚、3M 和P&G，不但比重奇大，更屬於石油和資本產品一類對初期經濟復甦表現滯後的行業，充滿誤導性。假如投資者依賴道指來追蹤經濟表現，容易錯過重大的趨勢開端，因而作出後知後覺和分配失當的投資決定。此外，道指屬於價格加權指數，任何股份分拆，都會使其他成份股的比重大幅改變。較佳的指數是標準普爾500 指數，它屬於市值加權指數，收錄美國本土市值最大的500 隻股份，可按照行業進行細分，以追蹤經濟周期的不同階段。由於大部分成份股都是跨國公司，只要細心研究標普100 與標普500 指數的相對表現，即可為全球經濟的「內在動力」把脈。
另外，有兩隻為人忽略的指數–Wilshire 5000 和Amex 綜合指數亦值得參考。前者不論規模大小，追蹤股市的所有上市公司，又可細分為Wilshire 價值指數、Wilshire 增長指數和Wilshire股息指數。有趣的是，這三隻指數能巧妙地揭示行業周期–Wilshire 股息指數在衰退期間領先，Wilshire 價值指數在復甦期間領先，Wilshire 增長指數在繁榮時期領先。Amex 綜合指數包含眾多中小型上市公司，它們的股價較為波動，對經濟低潮和復甦尤其敏感。在銀根緊絀的時期，Amex 成份股相對標普500 指數更受情緒和過敏反應主導，這是我們另一項重要的參考指標。今後，大家應能避開充滿誤導性的道指，自由參考各種指數。
市場對奧巴馬的新政府有何期望？ (作者︰任文傑)
應付當前金融危機的政策
- 支持7,000億美元的「問題資產紓解方案」(TARP)，增加存款保障金額，由100,000美元調升為250,000美元。
- 針對問題機構(如房利美和房貸美)行政總裁所得的巨額遺散費，作出深入調查。
- 加強監管金融界，成立金融市場監察委員會以監督流動資金、資本和披露要求。簡化監管機構，避免職能重疊，加強證監會的權力以防止市場操控。
- 為業主提供90天延長供款期、修訂破產法、成立100億美元預防銀行收樓基金、為中產階層提供10%按揭減稅優惠。
- 容許家庭在毋需罰稅的情況下，在2008-09年期間從退休金中提取最多10,000美元；暫免失業救濟稅。
- 向油公司開徵意外利潤稅，並將所得稅收在2008年秋季發放1,000美元能源退稅。
- 推行財政激勵政策以刺激經濟，包括：向州政府和地區政府撥款250億美元，以免健康、教育和房屋資助被削減；撥款250億美元創造基建職位和提供失業保險與退稅；協助汽車業渡過難關；為未來兩年創造就業的公司提供稅務優惠。
個人所得稅
- 將10%、15%、25%和28%適用稅率人士的減稅優惠，由2001年延長至2011年，同時調高200,000-250,000美元入息階層的稅率，由現時的33%和35%分別調高至36%和39.6%。(若再加上州所得稅、保健稅、建議中的社會保障稅，以及幾項針對此收入階層的稅務減免撤銷方案，則總邊際稅率會遠高於表面所見)。
- 撤銷高收入人士的免稅和逐稅扣稅優惠。
- 擴大低收入津貼(Earned Income Tax Credit)範圍，使中、低收入階層受惠。
- 延長2007年的最低稅負制(AMT)，並計入通脹因子。
- 暫免退休人士、業主、學生和研發公司的稅收。
資本增值和股息稅
布殊在2001年和2003年推出的減稅措施將於2011年到期，屆時98%納稅人士的資本增值稅將維持0% (適用於10%和15%所得稅率人士)和15%(適用於其餘入息低於250,000美元的受薪階層)不變，但入息高於250,000美元人士的資本增值稅和股息稅將調升至最高20%。私募基金和對沖基金的套息利率將按照普通入息(稅率較高)而非資本增值課稅。
- 遺產稅：將遺產稅永久訂為45%，免稅上限改為350萬美元。
- 企業稅：企業稅率減至35%以下，擴闊企業稅基，填補徵稅漏洞，關閉國際稅務避難所，對保留總部在美國的企業實施暫免徵稅，支持立法確立股東對行政總裁薪酬的投票權。
- 社會保障改革：撤銷薪俸稅的入息上限；增加入息250,000美元以上人士的薪俸稅率(現有上限為入息102,000美元)；成立可隨工作轉移、可遞延稅收的退休基金。
開支及財政赤字
增加公共投資，特別是基建、研究、技術三方面；提高大學學費資助；填補稅務漏洞(特別是企業稅)，以縮窄收入差距；奉行「此長彼消」的開支原則以平衡預算。奧巴馬的政策方案強調重新分配財富(很多經濟學者指近年的稅務政策是導致收入差距擴大的元凶之一)；補貼中、低收入勞工，其稅務方案為大部分中、低收入的家庭提高稅務寬減和稅後收入，同時首1%最高收入階層的稅後收入將會減少。相對麥凱恩，他的保健計劃也可能令未來十年的赤字擴大。
保健改革
- 實施全民健康保險，其中只有兒童屬於強制保障人士。
- 為中、低收入家庭提供保費津貼，為生產高燃油效率汽車的製造商提供保健服務。
- 成立受監管的國民健康保險交易所(National Health Insurance Exchange)，以購買個人保險，並為全民延長聯邦員工健康福利計劃(Federal Employee Health Benefit Program)。
- 向沒有為員工買保險的公司徵稅。
- 比較奧巴馬與麥凱恩的政策，前者在未來十年可將較多人口納入受保範圍，但保健開支可能因而上升。
貿易政策
在貿易協議中加入環保和勞工保障標準；調高中國產品的入口稅，以補償人民幣升值速度過慢；要求實行反傾銷和打擊盜版活動；審查主權財富基金的投資；為貧農提供農作物補貼(但不向大農場提供)；特赦偷盜移民。
激勵勞工
提高經通脹調整的最低工資；通過立法令工會組織更簡化；改革貿易調整協助計劃(Trade Adjustment Assistance Program)；提供工資保險和再培訓計劃，幫助美國勞工與其他地區的勞工競爭。
能源政策和氣候轉變
- 增加能源科技和再生能源的公共投資，並提供稅務優惠。
- 向油公司開徵意外利潤稅。
- 推出「排污權管制及交易系統」和煤轉油計劃，強制減少廢氣排放。
- 在美國帶領下促成全球氣候轉變議定書，以取代京都議定書。
對沖基金一直以追求「絕對回報」作招徠，簡單來說，「對沖基金」是一種投資模式十分多元化的基金，透過積極管理及靈活地運用不同的投資政策，以求在不同市況下都能獲得回報。
對沖基金的投資策略眾多，較為常用的包括長短倉、市場中性、環球宏觀、事件主導、危機證券、管理期貨等等，故此投資者不要被「對沖」二字影響，以為所有對沖基金都是作沒有風險的投資，如管理期貨的對沖基金一般都擁有高風險高回報的特質。
當然，由於對沖基的投資策略靈活，可於升市及跌市時作出不同的投資策略，或參與不同的資產類別，故此可減低基金的波動性，甚至可於逆市中獲利。
2008 年可謂對沖基金的低潮期，商品市場爆破、環球股市急跌、信貸市場崩潰、外匯走勢逆轉等令對沖基金出現虧損，再加上各國限制沽空股票及面對投資者大量贖回，不少對沖基金竟出現倒閉的危機。
根據專門追蹤對沖基金表現的Hedge Fund Research 的數據，環球對沖基金於過去兩個月錄得15%的跌幅，是該指數自2003 年成立以來最大及最急的跌幅。事實上，由於不少對沖基金都是以長倉為主要投資策略，故此當遇著環球股票及商品市場急跌的時間，對沖基金的走勢形態(Pattern)與互惠基金都十分接近。
雖然形態接近，但對沖基金的整體價格波幅始終低於傳統互惠基金，投資風險較低。故此，在制作投資組合時，從資產配置的角度出發，加入適當的對沖基金絕對可以改善整個組合的風險/回報水平。
指數的關鍵備忘 (作者︰梁明遠)
每日，數以億計的人殷切地仰望道瓊斯工業平均指數，就像牢盯著自己的顱骨X 光片一樣。只可惜，他們都看錯了對象，因為道指是徹頭徹尾建構失敗的指數，其中最大的五隻成份股IBM、雪佛龍、埃克森美孚、3M 和P&G，不但比重奇大，更屬於石油和資本產品一類對初期經濟復甦表現滯後的行業，充滿誤導性。假如投資者依賴道指來追蹤經濟表現，容易錯過重大的趨勢開端，因而作出後知後覺和分配失當的投資決定。此外，道指屬於價格加權指數，任何股份分拆，都會使其他成份股的比重大幅改變。較佳的指數是標準普爾500 指數，它屬於市值加權指數，收錄美國本土市值最大的500 隻股份，可按照行業進行細分，以追蹤經濟周期的不同階段。由於大部分成份股都是跨國公司，只要細心研究標普100 與標普500 指數的相對表現，即可為全球經濟的「內在動力」把脈。
另外，有兩隻為人忽略的指數–Wilshire 5000 和Amex 綜合指數亦值得參考。前者不論規模大小，追蹤股市的所有上市公司，又可細分為Wilshire 價值指數、Wilshire 增長指數和Wilshire股息指數。有趣的是，這三隻指數能巧妙地揭示行業周期–Wilshire 股息指數在衰退期間領先，Wilshire 價值指數在復甦期間領先，Wilshire 增長指數在繁榮時期領先。Amex 綜合指數包含眾多中小型上市公司，它們的股價較為波動，對經濟低潮和復甦尤其敏感。在銀根緊絀的時期，Amex 成份股相對標普500 指數更受情緒和過敏反應主導，這是我們另一項重要的參考指標。今後，大家應能避開充滿誤導性的道指，自由參考各種指數。
市場對奧巴馬的新政府有何期望？ (作者︰任文傑)
應付當前金融危機的政策
- 支持7,000億美元的「問題資產紓解方案」(TARP)，增加存款保障金額，由100,000美元調升為250,000美元。
- 針對問題機構(如房利美和房貸美)行政總裁所得的巨額遺散費，作出深入調查。
- 加強監管金融界，成立金融市場監察委員會以監督流動資金、資本和披露要求。簡化監管機構，避免職能重疊，加強證監會的權力以防止市場操控。
- 為業主提供90天延長供款期、修訂破產法、成立100億美元預防銀行收樓基金、為中產階層提供10%按揭減稅優惠。
- 容許家庭在毋需罰稅的情況下，在2008-09年期間從退休金中提取最多10,000美元；暫免失業救濟稅。
- 向油公司開徵意外利潤稅，並將所得稅收在2008年秋季發放1,000美元能源退稅。
- 推行財政激勵政策以刺激經濟，包括：向州政府和地區政府撥款250億美元，以免健康、教育和房屋資助被削減；撥款250億美元創造基建職位和提供失業保險與退稅；協助汽車業渡過難關；為未來兩年創造就業的公司提供稅務優惠。
個人所得稅
- 將10%、15%、25%和28%適用稅率人士的減稅優惠，由2001年延長至2011年，同時調高200,000-250,000美元入息階層的稅率，由現時的33%和35%分別調高至36%和39.6%。(若再加上州所得稅、保健稅、建議中的社會保障稅，以及幾項針對此收入階層的稅務減免撤銷方案，則總邊際稅率會遠高於表面所見)。
- 撤銷高收入人士的免稅和逐稅扣稅優惠。
- 擴大低收入津貼(Earned Income Tax Credit)範圍，使中、低收入階層受惠。
- 延長2007年的最低稅負制(AMT)，並計入通脹因子。
- 暫免退休人士、業主、學生和研發公司的稅收。
資本增值和股息稅
布殊在2001年和2003年推出的減稅措施將於2011年到期，屆時98%納稅人士的資本增值稅將維持0% (適用於10%和15%所得稅率人士)和15%(適用於其餘入息低於250,000美元的受薪階層)不變，但入息高於250,000美元人士的資本增值稅和股息稅將調升至最高20%。私募基金和對沖基金的套息利率將按照普通入息(稅率較高)而非資本增值課稅。
- 遺產稅：將遺產稅永久訂為45%，免稅上限改為350萬美元。
- 企業稅：企業稅率減至35%以下，擴闊企業稅基，填補徵稅漏洞，關閉國際稅務避難所，對保留總部在美國的企業實施暫免徵稅，支持立法確立股東對行政總裁薪酬的投票權。
- 社會保障改革：撤銷薪俸稅的入息上限；增加入息250,000美元以上人士的薪俸稅率(現有上限為入息102,000美元)；成立可隨工作轉移、可遞延稅收的退休基金。
開支及財政赤字
增加公共投資，特別是基建、研究、技術三方面；提高大學學費資助；填補稅務漏洞(特別是企業稅)，以縮窄收入差距；奉行「此長彼消」的開支原則以平衡預算。奧巴馬的政策方案強調重新分配財富(很多經濟學者指近年的稅務政策是導致收入差距擴大的元凶之一)；補貼中、低收入勞工，其稅務方案為大部分中、低收入的家庭提高稅務寬減和稅後收入，同時首1%最高收入階層的稅後收入將會減少。相對麥凱恩，他的保健計劃也可能令未來十年的赤字擴大。
保健改革
- 實施全民健康保險，其中只有兒童屬於強制保障人士。
- 為中、低收入家庭提供保費津貼，為生產高燃油效率汽車的製造商提供保健服務。
- 成立受監管的國民健康保險交易所(National Health Insurance Exchange)，以購買個人保險，並為全民延長聯邦員工健康福利計劃(Federal Employee Health Benefit Program)。
- 向沒有為員工買保險的公司徵稅。
- 比較奧巴馬與麥凱恩的政策，前者在未來十年可將較多人口納入受保範圍，但保健開支可能因而上升。
貿易政策
在貿易協議中加入環保和勞工保障標準；調高中國產品的入口稅，以補償人民幣升值速度過慢；要求實行反傾銷和打擊盜版活動；審查主權財富基金的投資；為貧農提供農作物補貼(但不向大農場提供)；特赦偷盜移民。
激勵勞工
提高經通脹調整的最低工資；通過立法令工會組織更簡化；改革貿易調整協助計劃(Trade Adjustment Assistance Program)；提供工資保險和再培訓計劃，幫助美國勞工與其他地區的勞工競爭。
能源政策和氣候轉變
- 增加能源科技和再生能源的公共投資，並提供稅務優惠。
- 向油公司開徵意外利潤稅。
- 推出「排污權管制及交易系統」和煤轉油計劃，強制減少廢氣排放。
- 在美國帶領下促成全球氣候轉變議定書，以取代京都議定書。
Tuesday, November 04, 2008
法老經濟評論︰六大入市訊號全面公開
題：解構中國近期的救市措施
兩個月內三度調減利率 ― 利率政策控制經濟的主要措施之一，人民銀行於兩個月內三度調減利率，告訴大家宏調政策如「八萬五政策」一樣，雖然沒有明確表示，但是「已經不再存在」，代之而起的，將會是一系列刺激經濟的政策。然而，我們需要留意，此輪減息政策，存款利率的調整幅度多於貸款利率，這反映中央希望刺激消費多於刺激股市。
暫緩徵收個人利息稅 ― 自 2008年10月9日起，對儲蓄存款利息所得暫免征收個人所得稅，此舉目旨在提高國民的可支配收入，用以刺激消費市場。
調升出口退稅率 ― 調高包括紡織品及服裝等3000 多種勞動密集型及高技術含量、高附加值商品的退稅率。環球經濟放緩、人民幣升值、勞動法等都令出口商的經營變得困難。出口工業是中國最主要的經濟運動，企業倒閉所做成的連鎖反應是中國經濟不能承受的痛，本人認為挽救工業活動比挽救股市更加重要。
支持樓市 ― 推出七招支持樓市，包括對個人銷售或購買住房暫免徵收印花稅；對個人銷售住房暫免徵收土地增值稅；最低首付款比例調整為20%(八成按揭)等。中國於過去兩年大力打擊樓市，令內地樓市陷入寒冬，事實上，中央明白到中國經濟要持續發展，要大力推動內需去抵銷出口放緩的負面影響，樓市寒冬會嚴重打擊國民的消費能力及意欲。
直接刺激股市 ― 早前實施的單邊徵收印花稅、支持央企回購股份、中央匯金增持國內銀行股，是單純支持股市的措施，目的是向市場注入信心。然而，這些措施是治標不治本，要金融市場健康發展，必須完善整個金融體系，本人認為最重要是盡快推行融資融券、股指期貨這兩項金融工具，以活化金融市場。然後再完善債券市場，這才可以為企業融資提供充足的渠道，改善企業的融資能力。
從上述近期中國推出的政策措施，可見中央決心推動內需。現時內部消費只佔GDP 的35%，大大少於美國的70%，在預期出口增長會放緩的情況下，內需能否及時增加，會直接影中國能否達到保八(經濟增長8%)這個目標。然而，本人認為中國的儲蓄率過高及拒絕消費是基於社會保障制度的不足，沒有完善的公共醫療系統、失業保障及退休保障制度，若你生活在中國，你能放膽消費嗎？你能夠不儲蓄嗎？
題：應在什麼時候「全面入市」？
我們認為，長線投資的入市良機已至。對嬰兒潮出生的人來說，這是他們為退休生活作好安排的最後機會；對我們來說，這也是為退休生活或子女教育基金籌謀的最佳時機。在資本主義史上，市場向來領先或背離於實體經濟環境。今次的情況也很可能一樣。我們相信，衰退的復元時間可能較長，但衰退幅度可能較淺。意想不到的是，較長的谷底整固，其實有助美元成本平均化，使投資工具有充足時間累積穩定資本。當然，投資者最關心的始終是何時才能「全面入市」？
要追蹤經濟情況，預測入市時機，可以參考六項指標：倫敦銀行同業拆息(LIBOR)下降與銀行放寬貸款要求；美國房屋空置率；密歇根消費者信心指數；KOSPI 指數；新申領失業救濟金人數；最後是銅價。這六項數據可組成一個「全面入市」領市參考指標。
為什麼選擇這六項數據？它們有多「領先」？倫敦銀行同業拆息顯示銀行之間的資本流量，能反映信貸環境是否放寬。單是銀行之間的資金流暢並未足夠，更重要是企業能否輕易取得業務發展資金。假如倫敦銀行同業拆息與有效聯邦基金利率之間的息差持續收窄，配合銀行放寬貸款要求，則經濟有望重現活力。
房屋價格是私人消費的領先指標，而房屋空置率則是房價的領先指標。密切留意美國房屋空置率，有助我們作出「領先」的投資決策。假如房屋空置率見底，房價回穩和密歇根消費者信心指數回升三者同時發生，則可以肯定是「全面入市」的信號。
資金回復流暢和房價回穩之後，我們可透過新申領失業救濟金數字、銅價和KOSPI 指數，確認就業市場、製造業和私人消費初步回升，若新申領失業救濟金人數低於40 萬，可理解為就業情況改善，求職者可輕易找到工作，毋須申請失業保險。銅價向來與經濟榮景齊頭並進，可預示經濟擴展的來臨。
韓國是個徹頭徹尾的消費品出口國，假如支援型經濟理論行之有效，KOSPI 指數上升可視為全球經濟復甦的指標。
綜合以上各點，信貸放寬、房產價格回穩、經濟信心回升、消費上升、就業市場重現景氣、製造業擴張，這些正是市況見底的「全面入市」綜合信號。
題：新興市場違約潮將使歐元進一步向下
為重整銀行資本及刺激經濟增長，歐洲多國政府需動用超過1 萬億歐元救市，由於投資者在目前金融海嘯下要求更多利率，所以這些政府也跟銀行體系一樣，面對債務成本上升的問題，像奧地利，西班牙、比利時等高投資評級國家，都取消了過去幾星期的債券拍賣，避免搶高融資成本。但是，債券銷售是一件講求捕捉時機的事，面對信用違約掉期風險在這些國家急增，延遲拍賣只會使高槓桿的新興市場日後更難融資。除美國和日本外，歐洲是涉足於新興市場最深的地區，所以東歐等新興國家所面對的壓力，最後亦會傳導至歐洲銀行身上。我們認為，歐元持續下降正是反映這方面的風險上升。
據國際結算銀行(BIS)估計，跨境銀行借貸總額高達36.9萬億美元，其中有4.7萬億美元是借予新興市場。歐洲和英國銀行向新興市場發放的跨境銀行貸款，分別佔其GDP 的21%和24%，達高於美國的4%和日本的5%。以絕對值而言，歐洲和英國銀行對新興市場的貸款高於4 萬億美元，亦遠高於美國的5,000億美元和日本的2,000億美元。
面對東歐最新湧現的危機，歐洲銀行亦承受最高的風險。東歐各國所借入的國外銀行貸款總計有1.6 萬億美元，其中歐洲銀行佔1.5 萬億美元，相當於歐洲GDP 的9%。若這些國家陷入崩潰，將對歐洲的銀行業和實體經濟造成沉重打擊。所以，歐洲央行經援匈牙利等東歐國家，就令人毫不奇怪。歐洲對東歐的銀行貸款，加上東歐對歐洲的出口需求，令兩地形成唇齒相依的關係。可以說，這種關係比美國與亞洲/中國的關係更為脆弱。
國際貨幣基金向匈牙利和烏克蘭等國伸出援手，願意向它們借出硬貨幣，相信有助其渡過難關，但由於投資者信心受挫，加上全球需求下滑，預料在援助結束後，未來數年東歐均要面對外資退潮的問題，同時援助計劃雖有助減輕東歐貨幣的沽壓，但仍難挽長線向下之勢。預料歐元兌美元將維持弱勢。
兩個月內三度調減利率 ― 利率政策控制經濟的主要措施之一，人民銀行於兩個月內三度調減利率，告訴大家宏調政策如「八萬五政策」一樣，雖然沒有明確表示，但是「已經不再存在」，代之而起的，將會是一系列刺激經濟的政策。然而，我們需要留意，此輪減息政策，存款利率的調整幅度多於貸款利率，這反映中央希望刺激消費多於刺激股市。
暫緩徵收個人利息稅 ― 自 2008年10月9日起，對儲蓄存款利息所得暫免征收個人所得稅，此舉目旨在提高國民的可支配收入，用以刺激消費市場。
調升出口退稅率 ― 調高包括紡織品及服裝等3000 多種勞動密集型及高技術含量、高附加值商品的退稅率。環球經濟放緩、人民幣升值、勞動法等都令出口商的經營變得困難。出口工業是中國最主要的經濟運動，企業倒閉所做成的連鎖反應是中國經濟不能承受的痛，本人認為挽救工業活動比挽救股市更加重要。
支持樓市 ― 推出七招支持樓市，包括對個人銷售或購買住房暫免徵收印花稅；對個人銷售住房暫免徵收土地增值稅；最低首付款比例調整為20%(八成按揭)等。中國於過去兩年大力打擊樓市，令內地樓市陷入寒冬，事實上，中央明白到中國經濟要持續發展，要大力推動內需去抵銷出口放緩的負面影響，樓市寒冬會嚴重打擊國民的消費能力及意欲。
直接刺激股市 ― 早前實施的單邊徵收印花稅、支持央企回購股份、中央匯金增持國內銀行股，是單純支持股市的措施，目的是向市場注入信心。然而，這些措施是治標不治本，要金融市場健康發展，必須完善整個金融體系，本人認為最重要是盡快推行融資融券、股指期貨這兩項金融工具，以活化金融市場。然後再完善債券市場，這才可以為企業融資提供充足的渠道，改善企業的融資能力。
從上述近期中國推出的政策措施，可見中央決心推動內需。現時內部消費只佔GDP 的35%，大大少於美國的70%，在預期出口增長會放緩的情況下，內需能否及時增加，會直接影中國能否達到保八(經濟增長8%)這個目標。然而，本人認為中國的儲蓄率過高及拒絕消費是基於社會保障制度的不足，沒有完善的公共醫療系統、失業保障及退休保障制度，若你生活在中國，你能放膽消費嗎？你能夠不儲蓄嗎？
題：應在什麼時候「全面入市」？
我們認為，長線投資的入市良機已至。對嬰兒潮出生的人來說，這是他們為退休生活作好安排的最後機會；對我們來說，這也是為退休生活或子女教育基金籌謀的最佳時機。在資本主義史上，市場向來領先或背離於實體經濟環境。今次的情況也很可能一樣。我們相信，衰退的復元時間可能較長，但衰退幅度可能較淺。意想不到的是，較長的谷底整固，其實有助美元成本平均化，使投資工具有充足時間累積穩定資本。當然，投資者最關心的始終是何時才能「全面入市」？
要追蹤經濟情況，預測入市時機，可以參考六項指標：倫敦銀行同業拆息(LIBOR)下降與銀行放寬貸款要求；美國房屋空置率；密歇根消費者信心指數；KOSPI 指數；新申領失業救濟金人數；最後是銅價。這六項數據可組成一個「全面入市」領市參考指標。
為什麼選擇這六項數據？它們有多「領先」？倫敦銀行同業拆息顯示銀行之間的資本流量，能反映信貸環境是否放寬。單是銀行之間的資金流暢並未足夠，更重要是企業能否輕易取得業務發展資金。假如倫敦銀行同業拆息與有效聯邦基金利率之間的息差持續收窄，配合銀行放寬貸款要求，則經濟有望重現活力。
房屋價格是私人消費的領先指標，而房屋空置率則是房價的領先指標。密切留意美國房屋空置率，有助我們作出「領先」的投資決策。假如房屋空置率見底，房價回穩和密歇根消費者信心指數回升三者同時發生，則可以肯定是「全面入市」的信號。
資金回復流暢和房價回穩之後，我們可透過新申領失業救濟金數字、銅價和KOSPI 指數，確認就業市場、製造業和私人消費初步回升，若新申領失業救濟金人數低於40 萬，可理解為就業情況改善，求職者可輕易找到工作，毋須申請失業保險。銅價向來與經濟榮景齊頭並進，可預示經濟擴展的來臨。
韓國是個徹頭徹尾的消費品出口國，假如支援型經濟理論行之有效，KOSPI 指數上升可視為全球經濟復甦的指標。
綜合以上各點，信貸放寬、房產價格回穩、經濟信心回升、消費上升、就業市場重現景氣、製造業擴張，這些正是市況見底的「全面入市」綜合信號。
題：新興市場違約潮將使歐元進一步向下
為重整銀行資本及刺激經濟增長，歐洲多國政府需動用超過1 萬億歐元救市，由於投資者在目前金融海嘯下要求更多利率，所以這些政府也跟銀行體系一樣，面對債務成本上升的問題，像奧地利，西班牙、比利時等高投資評級國家，都取消了過去幾星期的債券拍賣，避免搶高融資成本。但是，債券銷售是一件講求捕捉時機的事，面對信用違約掉期風險在這些國家急增，延遲拍賣只會使高槓桿的新興市場日後更難融資。除美國和日本外，歐洲是涉足於新興市場最深的地區，所以東歐等新興國家所面對的壓力，最後亦會傳導至歐洲銀行身上。我們認為，歐元持續下降正是反映這方面的風險上升。
據國際結算銀行(BIS)估計，跨境銀行借貸總額高達36.9萬億美元，其中有4.7萬億美元是借予新興市場。歐洲和英國銀行向新興市場發放的跨境銀行貸款，分別佔其GDP 的21%和24%，達高於美國的4%和日本的5%。以絕對值而言，歐洲和英國銀行對新興市場的貸款高於4 萬億美元，亦遠高於美國的5,000億美元和日本的2,000億美元。
面對東歐最新湧現的危機，歐洲銀行亦承受最高的風險。東歐各國所借入的國外銀行貸款總計有1.6 萬億美元，其中歐洲銀行佔1.5 萬億美元，相當於歐洲GDP 的9%。若這些國家陷入崩潰，將對歐洲的銀行業和實體經濟造成沉重打擊。所以，歐洲央行經援匈牙利等東歐國家，就令人毫不奇怪。歐洲對東歐的銀行貸款，加上東歐對歐洲的出口需求，令兩地形成唇齒相依的關係。可以說，這種關係比美國與亞洲/中國的關係更為脆弱。
國際貨幣基金向匈牙利和烏克蘭等國伸出援手，願意向它們借出硬貨幣，相信有助其渡過難關，但由於投資者信心受挫，加上全球需求下滑，預料在援助結束後，未來數年東歐均要面對外資退潮的問題，同時援助計劃雖有助減輕東歐貨幣的沽壓，但仍難挽長線向下之勢。預料歐元兌美元將維持弱勢。
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