法老經濟評論︰對奧巴馬的期望

對沖基金的作用 (作者︰鄧浩銘)

對沖基金一直以追求「絕對回報」作招徠，簡單來說，「對沖基金」是一種投資模式十分多元化的基金，透過積極管理及靈活地運用不同的投資政策，以求在不同市況下都能獲得回報。

對沖基金的投資策略眾多，較為常用的包括長短倉、市場中性、環球宏觀、事件主導、危機證券、管理期貨等等，故此投資者不要被「對沖」二字影響，以為所有對沖基金都是作沒有風險的投資，如管理期貨的對沖基金一般都擁有高風險高回報的特質。

當然，由於對沖基的投資策略靈活，可於升市及跌市時作出不同的投資策略，或參與不同的資產類別，故此可減低基金的波動性，甚至可於逆市中獲利。

2008 年可謂對沖基金的低潮期，商品市場爆破、環球股市急跌、信貸市場崩潰、外匯走勢逆轉等令對沖基金出現虧損，再加上各國限制沽空股票及面對投資者大量贖回，不少對沖基金竟出現倒閉的危機。

根據專門追蹤對沖基金表現的Hedge Fund Research 的數據，環球對沖基金於過去兩個月錄得15%的跌幅，是該指數自2003 年成立以來最大及最急的跌幅。事實上，由於不少對沖基金都是以長倉為主要投資策略，故此當遇著環球股票及商品市場急跌的時間，對沖基金的走勢形態(Pattern)與互惠基金都十分接近。

雖然形態接近，但對沖基金的整體價格波幅始終低於傳統互惠基金，投資風險較低。故此，在制作投資組合時，從資產配置的角度出發，加入適當的對沖基金絕對可以改善整個組合的風險/回報水平。


指數的關鍵備忘 (作者︰梁明遠)

每日，數以億計的人殷切地仰望道瓊斯工業平均指數，就像牢盯著自己的顱骨X 光片一樣。只可惜，他們都看錯了對象，因為道指是徹頭徹尾建構失敗的指數，其中最大的五隻成份股IBM、雪佛龍、埃克森美孚、3M 和P&G，不但比重奇大，更屬於石油和資本產品一類對初期經濟復甦表現滯後的行業，充滿誤導性。假如投資者依賴道指來追蹤經濟表現，容易錯過重大的趨勢開端，因而作出後知後覺和分配失當的投資決定。此外，道指屬於價格加權指數，任何股份分拆，都會使其他成份股的比重大幅改變。較佳的指數是標準普爾500 指數，它屬於市值加權指數，收錄美國本土市值最大的500 隻股份，可按照行業進行細分，以追蹤經濟周期的不同階段。由於大部分成份股都是跨國公司，只要細心研究標普100 與標普500 指數的相對表現，即可為全球經濟的「內在動力」把脈。

另外，有兩隻為人忽略的指數–Wilshire 5000 和Amex 綜合指數亦值得參考。前者不論規模大小，追蹤股市的所有上市公司，又可細分為Wilshire 價值指數、Wilshire 增長指數和Wilshire股息指數。有趣的是，這三隻指數能巧妙地揭示行業周期–Wilshire 股息指數在衰退期間領先，Wilshire 價值指數在復甦期間領先，Wilshire 增長指數在繁榮時期領先。Amex 綜合指數包含眾多中小型上市公司，它們的股價較為波動，對經濟低潮和復甦尤其敏感。在銀根緊絀的時期，Amex 成份股相對標普500 指數更受情緒和過敏反應主導，這是我們另一項重要的參考指標。今後，大家應能避開充滿誤導性的道指，自由參考各種指數。


市場對奧巴馬的新政府有何期望？ (作者︰任文傑)

應付當前金融危機的政策

- 支持7,000億美元的「問題資產紓解方案」(TARP)，增加存款保障金額，由100,000美元調升為250,000美元。

- 針對問題機構(如房利美和房貸美)行政總裁所得的巨額遺散費，作出深入調查。

- 加強監管金融界，成立金融市場監察委員會以監督流動資金、資本和披露要求。簡化監管機構，避免職能重疊，加強證監會的權力以防止市場操控。

- 為業主提供90天延長供款期、修訂破產法、成立100億美元預防銀行收樓基金、為中產階層提供10%按揭減稅優惠。

- 容許家庭在毋需罰稅的情況下，在2008-09年期間從退休金中提取最多10,000美元；暫免失業救濟稅。

- 向油公司開徵意外利潤稅，並將所得稅收在2008年秋季發放1,000美元能源退稅。

- 推行財政激勵政策以刺激經濟，包括：向州政府和地區政府撥款250億美元，以免健康、教育和房屋資助被削減；撥款250億美元創造基建職位和提供失業保險與退稅；協助汽車業渡過難關；為未來兩年創造就業的公司提供稅務優惠。

個人所得稅

- 將10%、15%、25%和28%適用稅率人士的減稅優惠，由2001年延長至2011年，同時調高200,000-250,000美元入息階層的稅率，由現時的33%和35%分別調高至36%和39.6%。(若再加上州所得稅、保健稅、建議中的社會保障稅，以及幾項針對此收入階層的稅務減免撤銷方案，則總邊際稅率會遠高於表面所見)。

- 撤銷高收入人士的免稅和逐稅扣稅優惠。

- 擴大低收入津貼(Earned Income Tax Credit)範圍，使中、低收入階層受惠。

- 延長2007年的最低稅負制(AMT)，並計入通脹因子。

- 暫免退休人士、業主、學生和研發公司的稅收。

資本增值和股息稅

布殊在2001年和2003年推出的減稅措施將於2011年到期，屆時98%納稅人士的資本增值稅將維持0% (適用於10%和15%所得稅率人士)和15%(適用於其餘入息低於250,000美元的受薪階層)不變，但入息高於250,000美元人士的資本增值稅和股息稅將調升至最高20%。私募基金和對沖基金的套息利率將按照普通入息(稅率較高)而非資本增值課稅。

- 遺產稅：將遺產稅永久訂為45%，免稅上限改為350萬美元。

- 企業稅：企業稅率減至35%以下，擴闊企業稅基，填補徵稅漏洞，關閉國際稅務避難所，對保留總部在美國的企業實施暫免徵稅，支持立法確立股東對行政總裁薪酬的投票權。

- 社會保障改革：撤銷薪俸稅的入息上限；增加入息250,000美元以上人士的薪俸稅率(現有上限為入息102,000美元)；成立可隨工作轉移、可遞延稅收的退休基金。

開支及財政赤字

增加公共投資，特別是基建、研究、技術三方面；提高大學學費資助；填補稅務漏洞(特別是企業稅)，以縮窄收入差距；奉行「此長彼消」的開支原則以平衡預算。奧巴馬的政策方案強調重新分配財富(很多經濟學者指近年的稅務政策是導致收入差距擴大的元凶之一)；補貼中、低收入勞工，其稅務方案為大部分中、低收入的家庭提高稅務寬減和稅後收入，同時首1%最高收入階層的稅後收入將會減少。相對麥凱恩，他的保健計劃也可能令未來十年的赤字擴大。

保健改革

- 實施全民健康保險，其中只有兒童屬於強制保障人士。

- 為中、低收入家庭提供保費津貼，為生產高燃油效率汽車的製造商提供保健服務。

- 成立受監管的國民健康保險交易所(National Health Insurance Exchange)，以購買個人保險，並為全民延長聯邦員工健康福利計劃(Federal Employee Health Benefit Program)。

- 向沒有為員工買保險的公司徵稅。

- 比較奧巴馬與麥凱恩的政策，前者在未來十年可將較多人口納入受保範圍，但保健開支可能因而上升。

貿易政策

在貿易協議中加入環保和勞工保障標準；調高中國產品的入口稅，以補償人民幣升值速度過慢；要求實行反傾銷和打擊盜版活動；審查主權財富基金的投資；為貧農提供農作物補貼(但不向大農場提供)；特赦偷盜移民。

激勵勞工

提高經通脹調整的最低工資；通過立法令工會組織更簡化；改革貿易調整協助計劃(Trade Adjustment Assistance Program)；提供工資保險和再培訓計劃，幫助美國勞工與其他地區的勞工競爭。

能源政策和氣候轉變

- 增加能源科技和再生能源的公共投資，並提供稅務優惠。

- 向油公司開徵意外利潤稅。

- 推出「排污權管制及交易系統」和煤轉油計劃，強制減少廢氣排放。

- 在美國帶領下促成全球氣候轉變議定書，以取代京都議定書。