法老經濟評論︰中央四萬億的暗示

俄股的尋底之旅 (作者︰鄧浩銘)

對於投資於俄羅斯股市的投資者，2008年是黑暗的年份，俄羅斯RTS美元指數年初至今下跌超過七成，較中國股市跌幅更大。面對彷彿沒有底的指數，投資者該何去何從？

俄羅斯股市自5月中見頂後，7月開始加速跌勢，當時正值俄羅斯與格魯吉亞的軍事衝突、普京干涉大型企業的運作等不利消息出台之時，在市場充斥地緣政治風險的情況下，外資紛紛逃離俄羅斯股市。

油價下跌都是俄股急跌的主要因素，石油乃俄羅斯的經濟命脈，雖然俄國並非OPEC(石油輸出國組織)成員，但其石油日產量並不遜於沙地阿拉伯，根據俄羅斯經濟發展部早前的預測，2008年俄羅斯的石油出口量大約為2.5億噸，即18億桶以上，若以平均油價100美元一桶計算，則可為俄羅斯帶來1800億美元的收入，而俄羅斯07年的GDP都不過為3920億美元。從以上的數字，相信大家大致可以感受到油價升跌對俄羅斯經濟的影響，試想想，油價下跌1美元，俄羅斯便少賺18億美元！股市方面，兩大國有石油企業Gazprom及Lukoil，已佔指數三成比重，若再加上其他石油及石油相關企業，則共佔俄股指數五成市值，故油價下跌會大大打擊企業盈利，減低了用市盈率作估值根據的用處。

另外一個會影響企業經營的因素，就是環球信貸市場失衡，再加上俄羅斯貨幣盧布貶值，大幅提高了俄企的融資成本及難度。俄羅斯商業債券指數MICEXCBI由年中時的100跌至85，意思是盧布企業債券現時的價格較票面值有15%的折讓，意味著企業要以較高的成本發債，尤有甚者，未能融資的企業更會因資金流動性問題且出現倒閉危機。

俄股本周再度急跌，原因是央行擴大盧布交易波幅和加息1厘。俄羅斯央行為了保衛其貨幣匯價，於過去三個月已動用逾20%外匯儲備，近日將盧布貶值及加息的行動，令國際投資者擔心俄羅斯政府的財政能力，將會進一步打擊盧布匯價。觀乎資金外流的形勢未變，相信俄股的尋底之旅難以於短時間內結束。


三大汽車業巨頭的命運 (作者︰梁明遠)

底特律以至全美三大工業巨頭–通用汽車、佳士拿、福特均致力爭取國會財務委員會撥款支持，以免走上破產之路。三大公司連同它們遍布全國的分銷網絡，共佔美國每年GDP約1.5%，約有250萬工人直接或間接受僱於它們，超過100,000名退休人士受其退休金保障。過去九個月，通用汽車的銷量急跌18%，佳士拿跌25%，福特亦跌17%，其中佳士拿由於銷量跌幅最大和成本上升而情況最嚴峻，現金流急速減少。通用汽車與佳士拿若不合併，將無望爭取財政部的支持。在過去五年的經濟榮景中，三大巨頭在生產效率、節能技術以至外觀設計上，與本田和豐田等最大競爭對手相比均望塵莫及；後兩者的銷售數字分別僅跌4%和6%而已。

我們認為，美國汽車業過份養尊處優，長期躲在美國的保護主義大傘下，在美國享有極佳的銷售優勢，直至近年油價急升，終於暴露隱藏的問題。三巨頭的汽車設計，不論是外觀內襯，均遜息於國外競爭對手。更糟的是汽車體積過大，更透著一股美式土氣，只宜長途旅行，不宜日常短途駕駛；但當油價飆升，駕駛者卻紛紛減少長途旅程。

金融海嘯湧至，汽車業首當其衝，三家陷入財困的公司遂向美國政府求助。可是，救市方案連銀行界也難以完全覆蓋，在奧巴馬下年一月上任前恐怕難有實質幫助。考慮到汽車業崩塌對美國經濟造成的災難性後果，財政部大概最終仍會伸出援手，但這些汽車公司也是時候深思如何改革自救，避免重蹈覆轍。


中央四萬億的暗示 (作者︰任文傑)

全球經濟環境所面對的挑戰無疑日益加深，發達國家似乎無可避免陷入衰退。受全球需求放緩影響，中國經濟很可能繼續轉差，很多分析員都將2009年的GDP增長預期降低至政府目標的8%以下，主要理由是出口轉弱。出口增速放緩，代表企業盈利不濟、信心受壓，打擊投資開支意欲。連鎖效應之下，資本開支和就業也可能受拖累，繼而影響國內消費，加深收入不均，使地產和股市進一步調整。

跟其他依靠政策和刺激方案拯救金融市場的國家不同，中國是以積極干預的方式管理經濟。政府於11月9日公布推出40,000億人民幣(5,800億美元)刺激經濟方案，共有10項措施推動國內需求增長。此方案所涉金額約佔2007年GDP的16%，論規模屬於有史以來最大，反映這次金融海嘯的嚴重性凌駕於以往任何一次金融危機之上。此外，方案預計於2010年底到位，換言之相當於每年約7-8%的GDP。因此，即使經濟嚴重惡化，中國仍可單憑此方案完成每年增長8%的目標。除了近期的連串減息和減存款準備金率外，我們相信中央選擇在中央經濟工作會議(原訂於11月底至12月初召開)及G20高峰會召開前公布救市方案，本身已含有強烈的暗示，顯示政府高度關注國內、外經濟情況的惡化，願意採取一切必要措施阻止來年經濟出現顯著放緩。

雖然如此，我們預期政府未來仍會推出更多政策調整，以配合救市方案。首先是調高個人入息稅的徵稅起點至每月2,000人民幣以上，以增加個人可用收入，刺激消費。第二，利率和存款準備金率需要再下調多次，才能對抗超出預期的全球經濟衰退幅度。第三，實行人民幣兌美元緩步貶值，以減輕集中於低端市場的出口壓力。儘管如此，經濟下滑的主要隱憂仍來自樓市。樓市若繼續下調，將令房地產投資癱瘓，打擊國內消費。大部分中國國民的財富都來自三方面：薪酬、股票及房屋投資，所以樓市現已成為阻止經濟硬著陸的最後堡壘。