法老經濟評論︰六大入市訊號全面公開

題：解構中國近期的救市措施

兩個月內三度調減利率 ― 利率政策控制經濟的主要措施之一，人民銀行於兩個月內三度調減利率，告訴大家宏調政策如「八萬五政策」一樣，雖然沒有明確表示，但是「已經不再存在」，代之而起的，將會是一系列刺激經濟的政策。然而，我們需要留意，此輪減息政策，存款利率的調整幅度多於貸款利率，這反映中央希望刺激消費多於刺激股市。

暫緩徵收個人利息稅 ― 自 2008年10月9日起，對儲蓄存款利息所得暫免征收個人所得稅，此舉目旨在提高國民的可支配收入，用以刺激消費市場。

調升出口退稅率 ― 調高包括紡織品及服裝等3000 多種勞動密集型及高技術含量、高附加值商品的退稅率。環球經濟放緩、人民幣升值、勞動法等都令出口商的經營變得困難。出口工業是中國最主要的經濟運動，企業倒閉所做成的連鎖反應是中國經濟不能承受的痛，本人認為挽救工業活動比挽救股市更加重要。

支持樓市 ― 推出七招支持樓市，包括對個人銷售或購買住房暫免徵收印花稅；對個人銷售住房暫免徵收土地增值稅；最低首付款比例調整為20%(八成按揭)等。中國於過去兩年大力打擊樓市，令內地樓市陷入寒冬，事實上，中央明白到中國經濟要持續發展，要大力推動內需去抵銷出口放緩的負面影響，樓市寒冬會嚴重打擊國民的消費能力及意欲。

直接刺激股市 ― 早前實施的單邊徵收印花稅、支持央企回購股份、中央匯金增持國內銀行股，是單純支持股市的措施，目的是向市場注入信心。然而，這些措施是治標不治本，要金融市場健康發展，必須完善整個金融體系，本人認為最重要是盡快推行融資融券、股指期貨這兩項金融工具，以活化金融市場。然後再完善債券市場，這才可以為企業融資提供充足的渠道，改善企業的融資能力。

從上述近期中國推出的政策措施，可見中央決心推動內需。現時內部消費只佔GDP 的35%，大大少於美國的70%，在預期出口增長會放緩的情況下，內需能否及時增加，會直接影中國能否達到保八(經濟增長8%)這個目標。然而，本人認為中國的儲蓄率過高及拒絕消費是基於社會保障制度的不足，沒有完善的公共醫療系統、失業保障及退休保障制度，若你生活在中國，你能放膽消費嗎？你能夠不儲蓄嗎？


題：應在什麼時候「全面入市」？

我們認為，長線投資的入市良機已至。對嬰兒潮出生的人來說，這是他們為退休生活作好安排的最後機會；對我們來說，這也是為退休生活或子女教育基金籌謀的最佳時機。在資本主義史上，市場向來領先或背離於實體經濟環境。今次的情況也很可能一樣。我們相信，衰退的復元時間可能較長，但衰退幅度可能較淺。意想不到的是，較長的谷底整固，其實有助美元成本平均化，使投資工具有充足時間累積穩定資本。當然，投資者最關心的始終是何時才能「全面入市」？

要追蹤經濟情況，預測入市時機，可以參考六項指標：倫敦銀行同業拆息(LIBOR)下降與銀行放寬貸款要求；美國房屋空置率；密歇根消費者信心指數；KOSPI 指數；新申領失業救濟金人數；最後是銅價。這六項數據可組成一個「全面入市」領市參考指標。

為什麼選擇這六項數據？它們有多「領先」？倫敦銀行同業拆息顯示銀行之間的資本流量，能反映信貸環境是否放寬。單是銀行之間的資金流暢並未足夠，更重要是企業能否輕易取得業務發展資金。假如倫敦銀行同業拆息與有效聯邦基金利率之間的息差持續收窄，配合銀行放寬貸款要求，則經濟有望重現活力。

房屋價格是私人消費的領先指標，而房屋空置率則是房價的領先指標。密切留意美國房屋空置率，有助我們作出「領先」的投資決策。假如房屋空置率見底，房價回穩和密歇根消費者信心指數回升三者同時發生，則可以肯定是「全面入市」的信號。

資金回復流暢和房價回穩之後，我們可透過新申領失業救濟金數字、銅價和KOSPI 指數，確認就業市場、製造業和私人消費初步回升，若新申領失業救濟金人數低於40 萬，可理解為就業情況改善，求職者可輕易找到工作，毋須申請失業保險。銅價向來與經濟榮景齊頭並進，可預示經濟擴展的來臨。

韓國是個徹頭徹尾的消費品出口國，假如支援型經濟理論行之有效，KOSPI 指數上升可視為全球經濟復甦的指標。

綜合以上各點，信貸放寬、房產價格回穩、經濟信心回升、消費上升、就業市場重現景氣、製造業擴張，這些正是市況見底的「全面入市」綜合信號。


題：新興市場違約潮將使歐元進一步向下

為重整銀行資本及刺激經濟增長，歐洲多國政府需動用超過1 萬億歐元救市，由於投資者在目前金融海嘯下要求更多利率，所以這些政府也跟銀行體系一樣，面對債務成本上升的問題，像奧地利，西班牙、比利時等高投資評級國家，都取消了過去幾星期的債券拍賣，避免搶高融資成本。但是，債券銷售是一件講求捕捉時機的事，面對信用違約掉期風險在這些國家急增，延遲拍賣只會使高槓桿的新興市場日後更難融資。除美國和日本外，歐洲是涉足於新興市場最深的地區，所以東歐等新興國家所面對的壓力，最後亦會傳導至歐洲銀行身上。我們認為，歐元持續下降正是反映這方面的風險上升。

據國際結算銀行(BIS)估計，跨境銀行借貸總額高達36.9萬億美元，其中有4.7萬億美元是借予新興市場。歐洲和英國銀行向新興市場發放的跨境銀行貸款，分別佔其GDP 的21%和24%，達高於美國的4%和日本的5%。以絕對值而言，歐洲和英國銀行對新興市場的貸款高於4 萬億美元，亦遠高於美國的5,000億美元和日本的2,000億美元。

面對東歐最新湧現的危機，歐洲銀行亦承受最高的風險。東歐各國所借入的國外銀行貸款總計有1.6 萬億美元，其中歐洲銀行佔1.5 萬億美元，相當於歐洲GDP 的9%。若這些國家陷入崩潰，將對歐洲的銀行業和實體經濟造成沉重打擊。所以，歐洲央行經援匈牙利等東歐國家，就令人毫不奇怪。歐洲對東歐的銀行貸款，加上東歐對歐洲的出口需求，令兩地形成唇齒相依的關係。可以說，這種關係比美國與亞洲/中國的關係更為脆弱。

國際貨幣基金向匈牙利和烏克蘭等國伸出援手，願意向它們借出硬貨幣，相信有助其渡過難關，但由於投資者信心受挫，加上全球需求下滑，預料在援助結束後，未來數年東歐均要面對外資退潮的問題，同時援助計劃雖有助減輕東歐貨幣的沽壓，但仍難挽長線向下之勢。預料歐元兌美元將維持弱勢。