法老經濟評論︰美國信用卡泡沫並不存在?

由必和必拓放棄收購力拓到中國鋼業的行業整合 (作者︰鄧浩銘)

國際礦業巨擘BHP Billiton(必和必拓)收購Rio Tinto(力拓)的計劃突然告吹，這個全球第二及第三大礦資源企業的合併計劃早於07年已經開始，近期因經濟下滑及信貸市場緊縮而擱置，亦只是眾多交易失敗事件的其中之一，市場對是次合併失敗持正面態度，認為可避免寡頭壟斷的出現而令鐵礦石產品價格上升。

中國近年高速的經濟發展，令其成為世界最大的鋼鐵生產國，年產量佔世界總產量接近四成，故此，隨著中國房地產、工業活動、機械設備出口降溫，中國對鋼鐵的需求大大減少，各大鋼鐵生產商近期除了紛紛減產外，鋼價亦急速下滑，根據中國鋼鐵工業協會報告，國內鋼材綜合價格指數由本年7月開始下滑，至今累積下跌三成以上。

中國對鐵礦石的需求下跌，直接打擊鐵礦石的價格，年初至今下跌五成以上，故此各大小型鐵礦石生產商都開始大規模減產，亦出現了如巴西淡水河谷(Vale do Rio Doce)於11月初自發性取消提價的情況。隨著經濟下滑減低鐵礦石需求，而鋼鐵生產商及鐵礦石生產商的新合約又會於明年重新議定，相信鐵礦石價格仍存在下跌空間。

中國國內有極多小企鋼廠，行業分佈欠缺集中，小型鋼廠的生產力及經營效率都偏低，做成資源浪費的問題，而且，有不少鋼廠於工業安全及勞工待遇都未合國家標準，故國家一直有意推動行業作大規模整合。去年宏觀經濟環境理想，欠缺效率的鋼廠都能生存，但現時經營環境轉差，小型鋼廠的生存空間被擠壓，正好提供機會予大型鋼廠作出併購行動，這除了可增加大型鋼企未來發展空間外，亦有助中國鋼業作可持續發展。

中國近期大力推動基建，為優質鋼企提供生存空間，有助他們捱過這個寒冬，配合著可預期的併購行動，鋼鐵股實在是我們應多加留意的板塊之一。鋼鐵價格實在是經濟的寒暑表，走勢表現亦會領先其他經濟環節，所以鋼鐵股的走勢亦會領先其他股票，我們宜時刻留意鋼鐵股的表現以掌握熊去牛來的時機。


美國信用卡泡沫並不存在? (作者︰任文傑)

過去幾個月，國際金融巨擘逐一倒下，信貸市場癱瘓，股市大幅波動，在此人心惶惶的時刻，投資者的目光又瞄準下一個足以將美國經濟推向更嚴重衰退的泡沫–信用卡貸款。美國消費者的消費信貸比率普遍偏高，隨著資產膨脹潮降溫，當地的消費者信心無可避免受影響。此外，銀行收緊貸款批核標準，按揭資金緊絀，勞工市場更在衰退陰霾籠罩下顯著惡化，這一切均可能嚴重打擊可動用收入，很多人會出現資金周轉困難，最終導致信用卡壞帳率急升。目前的信用卡貸款市場規模已縮小至約1萬億美元，若這個市場爆破，勢必掀起金融機構的新一輪減值撇帳潮，屆時政府若不介入，這些機構大有倒閉之虞。幸好，我們認為情況並非如上述般惡劣。

自2000年以來，按揭貸款規模已倍增至10萬億美元左右，以絕對值而言升幅顯著，而同期的按揭貸款相對可動用收入比率，上升接近100%水平，最新總負債比率幾近可動用收入的134%。因此，所謂的按揭貸款泡沫並不適用於未償還信用卡貸款。雖然以絕對值而言，信用卡貸款達至1萬億美元，平均每個美國居民約佔3,000美元；但相對可動用收入而言，信用卡貸款所佔的比例約為9%，顯示信用卡貸款與可動用收入的增速大致相同。

信用卡拖欠還款和違約比率近期升至未償還信用卡貸款總額的5%左右，但我們認為，這不代表信用卡違約事件出現較顯著上升，而是在經濟放緩、失業率上升時的常見周期現象。近期經過大幅減息後，信用卡利率已由去年的15%-17%，跌至現時12%以下，這對緩和家庭債務負擔上升也有一定幫助。

我們認為，由於再融資難度增加，美國家庭很可能將信用卡收起，作為消費信貸不足時的備用資金來源。信用卡債務對可動用收入比率維持穩定，顯示信用卡市場尚未形成泡沫。消費信貸利率下調，加上近期信貸增長顯著減速，兩者均顯示儘管預期可動用收入減少，但美國家庭的負債可能早已見頂。