法老經濟評論︰分析孳息曲線與基本因素

以孳息曲線預測股市走勢 (作者︰鄧浩銘)

美國上周標售一些短期國庫券時，竟然錄得零息，甚至負利率，此情況實在極之罕有，就算假設美國國庫券是完全沒有風險，而且銀行存款利率亦跌至接近零息水平，都難以令人理解為何投資者會購買負息率的國庫券，更難以令人理解的是，為何專業投資者會作出如此非理性的投資行為。

據估計，搶買國庫券的團體以外國投資者為主，相信與基金要減低風險資產持有水平，而又不能持有現金有關。另外，企業為年結增持債券、銀行有機會出現負存款利率、以及商業票據表現不濟等都是一些相關因素。

然而，以上解釋其實都難以令人感到滿意，本人亦不想勉強為此事強加合理解釋，反而想探討背後的投資機遇。

一般情況下，債券價格反映市場對利率的預期，如果市場預期利率下跌，債券的價格便會上升，另外，若市場對未來經濟前景感到悲觀，亦會增加債券的吸引力。故此，債券價格不僅反映現時的基準利率，亦會反映市場對經濟前景的預測，一般來說，如果長年期(5年以上)國庫券的孳息率下跌，就反映市場對未來經濟前景不表樂觀，在減息預期支持下，國庫券的孳息率便會下跌。

現時短期利率減至極低水平，令孳息曲線變得陡峭，從經濟學上，陡峭的孳息曲線會增加投資者的投資意欲，有利股票價格。附圖分別列出4線不同時期的國庫券孳息曲線，我們可以發現，在2003年底，格林斯潘將利率減至1厘之後，孳息曲線便變得陡峭，如果大家不善忘的話，應該記得上一個牛市的起點正正是2003年。

反而，在99年底科網泡沫即將爆破，以及07年底股市見底之時，孳息曲線同樣出現平坦的情況。故此，現時出現陡峭的孳息曲線，可令我們對股市的前景加添信心。


淡友論升市 (作者︰梁明遠)

近期的經濟消息以負面居多，但亞洲市場卻從早前的低位顯著反彈。除泰銖以外，亞洲貨幣普遍轉強。不論是本地或國際市場，都在大談市場見底論。我對此不敢苟同。我認為市場會再次滑落，更會跌破上次的低位。原因有三：

首先，金融業的投資資產和工具持續進行去槓桿化，機構持有的高風險倉位將會陸續曝光。美國的7,000億美元救市方案難以拯救所有銀行，未來仍會有更多銀行宣布破產。事實上，連作風保守的哈佛退休基金，過去三個月仍錄得33% (80億美元) 虧損。華爾街仍有三種隱藏損失尚未曝光，包括加州公共僱員退休系統基金(CalPERS)的重大虧損；機構投資者在商品市場的巨額虧損(僅在六個月前，數以萬億計美元湧入原油市場，其後油價急挫，至今仍未聽聞有任何機構公布虧損)；還有一些預算赤字和政府負債沉重的州郡，例如阿拉巴馬州傑弗遜郡、加州橙郡都在破產邊緣掙扎。歐盟國家將面臨重大衰退，但每個國家受影響的程度不均，難免引起各成員國之間的磨擦糾紛，使歐洲央行的貨幣政策難以定案，繼而使衰退期延長。在日本，最新經濟數據顯示衰退幅度出奇嚴重。

對於亞洲，我認為區內經濟，特別是中國，將會陷入意外的困境。各國對中國經濟的期望越高，反應就會越激烈。全球市場近日氣勢如虹，是源於對政府出手救市，避免全球陷入深度衰退有所憧憬。但是，我認為深度衰退早已降臨，一旦各國政府正式公布此事，憧憬隨即幻滅。以往我從未試過如此悲觀，但是這一次，我確實認為恒指可能跌破9000點。