法老經濟評論︰二零零九環球市場展望 (二)

商品

商品這個資產類別與經濟周期趨勢有很密切的關係。在供求互動之下，存貨周期過剩或短缺都會對價格造成很大影響。理論上，商品成為可投資的資產類別，原因在於資源有限，以及環球經濟增長導致長線需求上升。由於全球皆以美元作為商品的交易貨幣，商品價格受到美元走勢左右。經過多年牛市，商品市場於08年7月開始顯著回落，路透期貨價格指數(Reuters CRB index)亦不斷下跌，正好反映環球經濟在一年內由盛轉衰。另外，總體需求收縮，加上庫存過剩，亦導致商品價格急跌。暴跌過後，商品市場將於09年整固，並在低位附近出現有限度波動。在實施進取貨幣政策和刺激經濟計劃後，預期環球經濟至09年年底才會慢慢復甦。由於需求仍然偏軟，商品價格沒有大幅上升的空間。

黃金，市場對風險表現抗拒，而且預期會出現通脹，都是支持金價的基本因素。但隨著金融海嘯的影響逐漸減退，市場更為願意承擔風險。另外，「量化寬鬆」(quantitative easing)的貨幣政策旨在減低長期債券孳息率，以免觸發嚴重通脹。市場預期各國央行繼續減息，亦有利美元強勢。

原油價格在08年一瀉千里，從148美元暴跌至40美元以下，箇中原因包括市場憂慮需求不振和過度生產。然而，當油價跌破60美元，便有長遠投資價值。預期今年大部分時間油價將於30至60美元之間整固。

銅的工業用途十分廣泛，是製造電訊纜線、晶片、汽車和其他大量產品的必備原料，因此被視為經濟周期的寒暑表。銅市在09年不會繼續滑落，而是有所整固。除非環球經濟再次蓬勃起來(至少要到2010年)，否則預計銅價不會大幅回升。過去五年價格飆升、供過於求導致總庫存和生產力上升，另方面需求卻仍然乏力。回收銅佔全球精煉銅產量的10至15%，亦使庫存增加。全球過半產量來自智利和澳洲。兩國政治穩定，惟智利可能需要較長時間更新機器設備。市場將於未來六個月內消化存貨，而銅價今年則會輕微上揚。

全球以中國出產最多煤，美國則是最大入口國。美國的消耗量歷年來不斷萎縮，反之中國卻有增無減。不過，由於環境污染嚴重，各界著手發展更清潔的能源。在將來十年，用煤量將有所下跌，價格和生產力則會上升。但就短期而言，運輸能力有限，加上工業用煤量極大，都有助穩定煤價。


匯市

對於美元，2008年可謂極之神奇的一年，基於次按危機，聯儲局於08年初大幅減息，但其他國家仍然未有減息行動，做成美元及其他主要貨幣的息差持續擴闊，令美元於上半年急跌，美匯指數低見70點，為此指數自1967年訂立以來的最低水平。

然而，隨著金融危機擴散至全球，各地央行於第三季開始大幅減息後，美元及其他主要貨幣的息差急速收窄，同時，國際投資者的風險胃納下跌，令資金轉投美元及美債，都加速了美元轉強，令美匯指數於08年第三季開始，一度自低位反彈兩成。

展望09年，美元走勢其實頗為難以預測，於第一季，由於美息已經減到0至0.25，基本上已經沒有減息空間，然而，隨著經濟衰退，英國、歐洲、澳元等主要貨幣的息口仍然有下調空間，這會為美元帶來一定支持。

隨著各國將利率減至接近零息水平，美元走勢便會開始變得難以預測，雖然預期美國會採用量化寬鬆的貨幣政策(即印銀紙)，會對美元匯價構成壓力，但歐洲其他國家經濟受美國影響，短期內都需要放寬銀根及較弱的貨幣，故此美元再大跌的空間其實不多。

強美元可減低美國的發債成本，而環球多個國家於現階段都未必想見到美元大跌，再加上環球金融市場持續波動，有助吸引資金流入美元，故09年並不是看淡美元的時候。

其他貨幣方面，英國樓市問題拖累英國經濟，英鎊難有起色；歐洲經濟發展不平衡，經濟轉差容易帶出歐元潛在的矛盾，歐元存在不穩定性；澳洲經濟受資源價格主導，而礦資源現時潛在的下跌空間不多，澳元走勢有望改善。

亞洲方面，中國經濟始終較佳，貿易狀況良好，人民幣09年依然易升難跌；其他亞洲區貨幣經過08年急跌，貿易狀況將會慢慢改善，本年走勢會趨向平穩。


債券

就「無風險」政府債券而言，由於通縮、股市下滑，以至公司債券市場存在違約風險，投資者希望得到保障，很多分析員因而憂慮到美國國庫債券市場出現另一泡沫。另外，有跡象顯示聯儲局可能買入國庫債券，從而營造需求，促使升勢加劇。08年國庫債券的升幅是幾乎25年以來最大的。10年期與30年期國庫債券孳息率跌至歷史低位，短期國庫券方面更是自大蕭條後首次出現負數。

不過，預期美國政府向總值5萬億美元的國庫債券市場發債1.5至2萬億美元，為挽救金融系統進行融資。價格突然下跌的風險正在增加。另外，由於美國國庫收入低落，只要孳息率稍為上升，國庫債券的整體回報率便會變為負數。故此，我們應該避免投資國庫債券。

但由於美國政府目前依賴國庫債券市場提供政府開支，出現泡沫的可能性不大。假如國庫債券市場暴跌，美國經濟便會全盤崩潰。環球經濟無法承受另一個阻礙經濟復甦的泡沫形成，因此各國政府亦很有可能支持國庫債券。

至於新興市場債券，則受到投資者去槓桿化和評級下調所拖累。雖然有高息的吸引力，但貨幣仍然是主要影響因素。因為貨幣波動高於收益率，我們應該避免經濟基本因素正在惡化和資金外流嚴重的國家。但就基本因素穩健的新興市場而言，以美元計值的債券既可提供高回報，亦能避開過多的貨幣與違約風險。

雷曼兄弟倒閉後，違約風險驟升，致使公司債券市場跌至多年來低位。在美國經濟復甦前景仍未明朗的情況下，投資者對公司債券的投資興趣將繼續偏低。