法老經濟評論︰金融末日，言之尚早

問：中國財政政策轉緊為寬？

全球爆發金融海嘯，人民銀行宣布調低基準貸款利率27點子，降至7.20厘，令市場大感意外，但基準存款利率仍維持4.14%。此外，銀行存款準備金率亦調低100點子，但只適用於小型銀行。國內銀行貸款佔有率合計超過80%的四大國有銀行仍維持存款準備金率17.5%不變。這次公布再次清楚印證國內政策重心已從對抗通脹轉為刺激經濟，令人意外的是管理層選擇從減息入手，而不是著眼於存款準備金率。年初時，由於通脹高企，人民銀行一直不願調高貸款利率；回顧去年當熱錢不斷流入股市時，人民銀行亦不願提高存款利率，擔心刺激投機活動升溫和吸引更多炒作人民幣升值的熱錢流入。如今存款利率維持不變，只減貸款利率，目的不是要減慢熱錢的流入速度，而是要推動增長。

措施宣布當日，正值雷曼兄弟宣布破產，AIG尋求數百億美元融資，美國銀行收購美林，市場揣測中國政府擔心金融危機蔓延至中國，因此以市場干預與財政激勵方案雙管齊下，務求刺激經濟並穩定股市。由於預算盈餘上升，中國的確有能力放寬財政政策，但即使商品價格大跌，通脹壓力仍不可小覷，所以目前宏觀政策的重點只是確保經濟溫和增長，而不是期望急速倒退。在這前提下，財政放寬力度應不會太大，而且信貸增長的主要阻力是貸款限額而非利率高低。假如經濟增長繼續惡化，可以想像政府會進一步放寬政策或撤銷現有的信貸限制。


問：中資保險股可收集作長線投資

上海A股自去年高位6400點見頂後，至今下跌逾68%，帶動本港H股市場亦由高位下跌58%，股神巴菲特曾經說過，熊市是上天賜給投資者最大的禮物，原因是我們可於跌市時收集「便宜」的優質股份。中國經濟前景長線看好，股市總有一天重拾升勢，我們現時應趁股市下跌之際，鎖定優質及值得長線投資的股份，我們需要明白，於熊市慢慢收集優質股作長線投資才是致富之道。首選的板塊絕對是中資保險股，中國的保險市場發展速度急速，今年上半年中國的原保險保費收入約5,618億元，同比增長51.1%。另外，國內保險市場的滲透率極低，07年全國人壽保險保費約有4,950億元，佔該年23萬億的內地生產總值（GDP）的2.18%，較本港的7.9%及已發展國家的10%為低。故此，國內保險業的長線發展空間絕對不容忽視。

國壽及平保早前都公布了上半年業績，總保費收入及保單管理費收入上升超過兩成，反映行業具持續發展空間，雖然有不少人擔心股市下跌會影響保險公司的投資收益，可是，保費收入始終是公司的核心業務，只要保費收入有良好增長，公司的盈利增長自有保證。另外，A股市場已經累積巨大跌幅，再跌空間未必太多，保險公司的投資收益有望見底回升。

估值方面，現時兩大在本港上市的保險業龍頭，市盈率都低於17倍，配合其兩成以上的盈利增長，市盈增長率低於1。偏低的估值增加了保險股的抗跌能力，而行業前景向好則提升了其盈利增長空間，中資保險股絕對是現階段收集作長線投資的最佳選擇。


問：世界末日？ 言之尚早…

繼聯儲局出手拯救房利美與房貸美與雷曼兄弟申請破產保護令後，AIG終取得850億美元緊急融資，但全球投資者已成驚弓之鳥，市場跌勢持續。恐慌中，讓我們冷靜回顧一下歷史。百多年來，華爾街飽歷蒼桑，經濟周期有如四季循環。1857年8月19日，密歇根中央鐵路公司(Michigan Central Railroad)行政總裁Edwin C. Litchfield請辭，市場如常地將此事演繹為「公司出現危機」。密歇根中央鐵路的股票率先下跌，繼而拖累全部鐵路股。8月7日，密歇根中央鐵路的股價是85美元，兩周後跌至67美元。同一期間，伊利鐵路(Erie Railroad)由34美元跌至21美元，紐約中央鐵路(New York Central Railroad)亦由83美元跌至74美元。

不久，密歇根中央鐵路被政府接管。到了8月24日，實際上是銀行的俄亥俄人壽保險和信託公司(Ohio Life Insurance Trust Company)宣布破產，並隨即爆發連串醜聞和詐騙案。該公司股價在短短四天內蒸發了85%。踏入九月，存款儲備薄弱的銀行和金融機構相繼破產，資金湧向歐洲。英倫銀行和法國銀行為保自身而瘋狂加息，觸發美元暴跌。十二月，政府拋出拯救方案，危機逐漸淡化。在這次金融危機中，共有985人破產，帶來高達1.2億美元壞帳；在150年前的美國，這絕對是駭人的數目。但是，華爾街卻奇蹟地在短短兩年內復甦，直至美國爆發內戰，另一次金融泡沫再次爆破。這段歷史帶給我們三個教訓。第一，2008年10月未必是最壞的時刻；最壞的時刻仍未出現。第二，一年或兩年後，此事可能早已被遺忘，又或者大家已見怪不怪。第三，為應付陸續有來的風浪，我們必須保持冷靜，不斷學習投資之道。