法老經濟評論︰牛市開始了嗎？

亞洲貨幣有反彈難大升 (作者︰鄧浩銘)

亞幣債券基金風險及回報比率欠吸引。亞洲貨幣經歷災難性的2008年之後，本年仍未見有太大起色，近日美元急跌，環球股市回升，再加上個別國家放慢減息步伐，令一眾亞洲貨幣出現明顯反彈，然而，筆者相信亞洲貨幣仍然未有開展真正升浪的條件。

南韓及澳洲不約而同地於是次議息會議上暫停減息，再加上中國在過去一段日子遲遲未有減息行動，令投資者開始降低對亞洲貨幣的減息預期，筆者已經多次強調，貨幣之間息差改變的預期是中短期最影響貨幣匯價的因素。例如，聯儲局於07年9月率先減息去刺激經濟，當時其他國家尚未有減息的行動，故市場預期美元與其他主要貨幣的息差會持續擴闊，令美匯指數自80反覆下跌至70，反映美元弱勢。

近日風險資產的價格回升，商品、股票、外匯等紛紛由低位反彈，表面上，聯儲局確切實行量化寬鬆貨幣政策，刺激了市場對經濟復甦的信心，實際上，筆者相信資產價格的回升乃由於投資者對通脹預期上升，英國及美國兩大龍頭先後實行量化寬鬆貨幣政策，很容易引來其他國家央行仿傚，屆時環球貨幣供應量大增，通脹升溫，資產價格自會升值。亞洲貨幣近日因市場吸納高風險資產而升值，南韓圜於短短兩星期內自低位反彈12%，其他亞幣如印度盧比、泰銖、新台幣同期升幅為3%至5%不等。

要分析亞幣能否開展較持久的升浪，始終要由整體經濟表現出發，亞洲地區經濟多以出口為主，中國2月份出口按年急跌25.7%，印度1月份出口按年急跌16%，其他國家最新的出口數字全部都急跌，試問甚會對經濟沒有影響？為了推出措施去刺激經濟，各國政府都推出寬鬆的財政政策，大大加重了其財政負擔，09年各國都會出現財政赤字，對基本因素良好的國家，一、兩年的財政赤字並不是問題，但對於印尼、菲律賓、馬來西亞等財政狀況較差的國家來說，他們的貨幣實在是易跌難升。

簡單一點，中國是亞洲區內基本經濟因素最佳的國家，相信沒有一隻亞幣較人民幣更有條件上升，故此，我們不妨以人民幣匯價走勢作訊號，在人民幣重展升浪之前，其他亞洲區貨幣都難以大幅升值。

過去一年亞洲債券平均錄得20%的跌幅，對於喜歡投資亞洲債券基金以享受亞幣升值的投資者，當然是極差的一年，可是，我們實在需要留意，很多亞洲債券基金都會投資於以美元發行的債券，故受貨幣匯價影響較少，去年的跌幅，很大程度在於企業債券價格下跌所致，企業債的表現很在乎環球經濟狀況以及信貸市場的狀態，在現階段，亞洲企業債券的投資風險仍高，而潛在回報又不及股票，故風險及回報比率並不吸引。


淺談醫療股 (人手在渷，梁明遠)

在過去17個月，標準普爾500指數便下跌了12個月。對於選擇性投資個別行業的人士，假如在這段時期固守不放，亦必定付出了高昂的代價。雖然投資者幾乎無法把握最理想的時機，但長線持有醫療股的時間再次來臨。眾所周知，我們已經處於幹細胞、基因組學(genomics)及醫療科技熱潮的開端，最終將會變成泡沫。

最基本的現實是，全球人口正在老化，所構成的主要趨勢不容忽略。傳統上，醫療股是經濟衰退期間的避難所。最近羅氏(Roche)與Genetech、輝瑞(Pfizer)與惠氏(Wyeth)及默克(Merck)與先靈(Schering Plough)等數以百億元計的合併交易，證明現在合併估值比將來吸引。醫療界的併購活動受充足資金支持。資本家、投資銀行從業員和長線投資者十分青睞該行業的增長。我們固然預見合併風氣將會繼續，由於水頭充足，強生(Johnson & Johnson)、施貴保(Bristol-Myers Squibb)、禮來(Eli Lilly)及拜爾(Bayer AG)等巨頭公司也要尋找新的增長動力。這次好市亦有輸家，醫療保險商、服務供應商及醫院等依賴政府撥款支持的機構，便要面臨資金乾涸。創新生物科技公司雖為先驅，但業界巨頭才有足夠分銷渠道、藥品生產線，以及有能力游說美國食品及藥物管理局和國會給予長期專利權。促成改變的因素，就是業界可以雲集大量科學家和引進新的企業模式。日後醫療界巨頭的增長將來自市場佔有率或專門市場。筆者個人偏好研究癌症、愛滋病毒、白血病、心臟病及大腦損害等特定範疇的公司，因為各具獨一無二的特點。至於基金投資者，則須著重基金持有生物科技界巨頭的比重，原因在於現金在該行業的重要性尤勝其他界別。以下提供幾項挑選基金的準則：

1. 家喻戶曉的醫療公司
2. 開發中的藥物簡單易明，並具專用分銷渠道
3. 臨床測試獲得食品及藥物管理局的良好回應，記錄上沒有瑕疵或爭議
4. 行業股價的上升速度高於整體市場
5. 主流媒體的支持，企業公眾形象正面
6. 具備大量資金作後盾

如要獲取優厚回報，首先必須等候整體跌市停止。根據統計，一般市況約佔任何股票波動的50%，所屬範疇的強弱約佔30%，個別公司的情況及增長則為20%。不過，筆者相信我們正在跟隨內幕人士的投資方向，亦即那些支持合併的資金。上述所有醫療範疇均遠遠跑贏紐約股市，其價格證明了需求及支持甚強。市盈率高企亦反映市場估值非常理想。醫療股的抗跌能力較其他很多行業更高。我們未必能在最好的時間買入，但仍然可以趁低吸納，以往後的大好前景為目標。畢竟，有耐性，自然有所回報。


牛市開始了嗎？ (作者︰任文傑)

隨著花旗集團及巴克萊銀行傳來盈利喜訊、美國若干經濟指標出現見底跡象，加上聯儲局積極執行量化寬鬆政策，道指已從3月6日的低位反彈15%以上。很多投資者不禁想到牛市初期是否重臨。儘管不明朗因素仍然甚多，但如同其他正在復甦的經濟體系，股市反彈通常都領先經濟復甦。故此，與其等待經濟指標，我們必須尋找確實顯示股市已經見底的跡象。我們會留意以下四點:

第一，信貸違約掉期(CDS)市場回落，不只是個別國家或行業。在雷曼兄弟倒閉後，即使有關國家或行業享有良好信貸評級，整體CDS市場仍顯著向上，反映信貸市場相當緊張。比方說，中國的5年期CDS由去年4月的40點子飆升至現時173點子，增幅達4倍。雖然經濟狀況欠佳導致違約的可能性增加，但中國的基本因素在新興或發達市場中堪稱數一數二，違約風險極低。故此，CDS上升，實質上是顯示流動資金狀況，而不是個別國家的實際違約風險。

第二，金融業顯著反彈，特別是銀行股。聯儲局主席伯南克曾經多次提到，由於銀行借貸幾近停頓，金融業必須率先復甦，經濟才能真正復原。因此，倘若金融業表現顯著回升，亦即代表銀行經營狀況改善，借貸業務回復正常。

第三，美元回落。美國財務部及聯儲局向金融體系注入大量流動資金，在基本因素方面，美元長線而言無疑會處於弱勢。不過，由於股市依然非常波動，美元可以扮演避難所角色，而且大部分新興市場傾向透過弱勢貨幣刺激出口，各國央行支持美元，所以美元短期可望維持相對強勢。故此，假如美元趨跌，便反映流動資金重返風險資產。

第四，最重要的始終是「公私投資計劃」的實際效用，雖然財長蓋特納提出了以政府及私人投資者合作去處理有毒資產，但參與的銀行及投資者反應如何仍是未知之數，如果計劃未能於短期內實行，有毒資產對金融機構的傷害依然極大。