法老經濟評論︰美元 – 長沽短揸？

美元匯價短線穩定 長線卻易跌難升 (作者︰鄧浩銘)

美元近期走勢反覆，令人難以觸摸，短線消息令美元急升暴跌，如聯儲局早前落實使用量化寬鬆貨幣政策，宣布會於半年內買入3000億美元的長期國庫債券，令市場擔心美元供應量大增，令美元大跌。而股市一旦出現下跌的時候(如上周五)，美元又會突然急升。

短線不利美元的因素頗多，首先，環球股市於3月份回升，減低了美元作為避險貨幣的功能；第二，聯儲局採取量化寬鬆貨幣政策會增加美元供應；第三，中國提出以「超級貨幣」去取代美元作為國際儲備貨幣的功能。

雖然不利因素眾多，但筆者認為短線美元走勢應該不會太差，原因是中國兩大官員，周小川及溫家寶都表示對美元的不信任態度，周小川提出「超級貨幣」的建議，溫家寶籲美國要保障中國持有的美元資產安全，明顯是向美國示警，並向美國表示不會接受美元大幅貶值。中國是美國最大債主，手持超過7000億美元的美國國債，如果中國停止或減少購買美國債券，對於需要大花金錢去實施刺激經濟措施的美國來說，實在是大災難，故此，美國現時在情在理，都會盡力保持美元匯價穩定。

G20會議將會於4月1日舉行，雖然貨幣匯率一向是會議的大主題，但相信是次會議會集中討論加強金融業監管及對金融海嘯的善後措施，故此，未必會對匯市帶來太大波動。

筆者認為美元短線穩定，長線卻會以下跌為主，下圖是美匯指數與美國財政赤字過去20年的走勢圖，白色線是美匯指數，而紅色線則是美國財政赤字相對GDP比例。圖中所見，美國財赤與美元匯價有極大的相關性，當美國政府財政良好的時候，美元自會上升，反之亦言。然而，自2008年起，兩線明顯出現背馳，即美國赤字上升，美元又上升，背馳的原因是08年股市下跌，令美元成為避險天堂，故投資者不理會美元基本因素轉差，都將資金投入美元，然而，筆者認為，背馳實難以長久維持，貨幣價值最終要反映國家的基本因素。

奧巴馬大灑金錢救經濟，經濟學家預期美元在未來10年，每年都會有超過1萬億美元的財赤，意思是圖內的紅色線會向下延伸，在這個情況下，美元長線實在是易跌難升。


香港瀕臨滯脹 (作者︰梁明遠)

滯脹經已成為香港經濟面對的部分現實。滯脹主要由三大因素造成：(1) 缺乏彈性的固定滙率機制導致貨幣貶值, (2) 內需因消費者失信心及經濟表現差而肅條, (3) 香港對內地經濟的依賴導致進口價值受輕微通脹影響。這些基本經濟現象正在令一般市民的日常消費受壓。

近日市面常見商店以高折扣傾銷的局面，猶見於成衣、鞋及優閒用品。究竟此局面暗示什麼？從數據上看，二月份季度生產總值下調2%；失業率將可能急升至5.1%；季度出口總值下調23% (較預期的20%多出3%)；同時季度入口總值下調17.5% (較預期的21.7%少4.2%)。這些數據暗示香港出口總值將有較大下調空間，但入口總值總有可能維持於過往水平。滯脹的種種徵兆可見於本地消費趨勢。必需品如交通、能源等將維持一定增幅。人工、房屋、衣物等有較大下調空間。假若四五月的消費物價指數沒有繼續下調，二月下調的0.8%實為農曆新年後總消費值減少的季度因素所致。我們需注意，消費物價指數下調只是經濟萎縮的其中一個指標。

通脹應會保持一緩和的趨勢。中國政府的刺激經濟方案將有一定效力保持人民幣不跟隨美元貶值，更有可能使人民幣兌美元產生升值空間。面對著萎縮中的內需及勞工市場，過分生產為現時較嚴峻的一個問題。中國現在正面對一通縮的可能。由於香港大部分的農產品及日常品皆由中國進口，人民幣的強勢及萎靡的內需將為本港帶來輕微整體通脹的效果。

港人普遍有一個信念港元與美元脫鈎將是挽回港元購買力的一種方法，但現時並不見得是成熟的時機，因本港外滙儲備於2009年2月份達致177.1億元之高，其中大部分為美元儲備。香港實難以利用對衡政策防備美元貶值問題。首先，港元為一自由貿易貨幣，故缺乏加印能力，暗示我們難以實踐一主動干遇政策。第二，香港只有少量工業，故我們利用原油或礦物的數量很少。這暗示利用原油或礦物作對衡之用的可行性低，且於香港存有原油及礦物的成本會因本港寸金尺土的特質而變得過高及難以負擔。第三，香港外滙儲備實佔中國金融政策的一個重要策略性地位。(這暗示中港兩地大有可能採取一互惠互利的政策，港府持有美元，中國政府持有原油及礦物，兩者合作對抗美元貶值問題。) 由此可見，香港於可見將來將不會於美元兌港元的固定滙率機制實施任何新機制以對抗美元貶值所連帶的港元貶值問題。

過去六個月，HIBOR一直保持於少於港元兌美元低於7.76的水平，暗示香港將可能吸引大批外資湧入。然而，香港貸款市場因而舒緩的作用將不會為本港商界帶來太大的利益。畢竟香港大部分商業皆與歐美交易。香港實為處於正在放寬的貨幣政策和正在收縮的經濟環境的中間。

綜觀以上論點，我們清楚看到香港將面臨一段滯脹的日子。有鑑及此，投資者應把資金轉至與商品相關的股份及不動產上。我們可預見金礦股，非鐵股及原油股的價格將有長遠上揚趨勢。而近日樓價將保持1998年的低位。