法老經濟評論︰壓力測試的利與弊

通脹人民幣升值預期升溫 (作者︰鄧浩銘)

人民幣匯價本年走勢平均，年初至今基本上都維持在6.83人民幣兌1美元附近水平，記得在本年初，中國的出口開始回落的時候，市場有很多聲音指人民幣有貶值壓力，但筆者當時已指出人民幣匯價根本難以大升或大跌，表現會以平穩為主。

觀乎現時中國股票市場的表現，相信市場又開始炒作人民幣升值概念。事實上，近期利好人民幣的因素確實頗多，中國政府公布會於國內5個城市(上海、廣州、深圳、珠海、東莞)率先展開人民幣貿易結算試點，而香港亦會成為第一個跨境人民幣貿易結算城市，明顯是人民幣走向國際化的重要一步。

另外，中國近來積極地與新興國家簽訂貨幣互換協定，如早前的南韓、馬來西亞、印尼、白俄羅斯，至最近的阿根廷等等。中國與這些國家的合作，一方面可增加商品的交易，以彌補已發展國家對中國商品需求放緩，另一方面，又可以提升人民幣的地位與普及性，對於提升人民幣於國際間的地位及需求都會有幫助。

作為投資者，我們要緊貼市場的思路，故此要明白資金炒作人民幣升值對中資股會有正面刺激，再加上經濟回暖之說甚囂塵上，相信國內股市於第二季依然會做好。但若要筆者評論人民幣本年的走勢，本人仍相信是「穩定」多於「升值」。

對於人民幣匯價，中央一直認為是調控經濟、影響出口，以及控制通脹水平的重要工具。中央多次在不同季度的「中國貨幣政策執行報告」中，將「人民幣匯率」和「通貨膨脹」直接聯繫起來。故此，在中國3月份出口按年下跌17.1%，CPI按年下跌1.2%的情況下，本人實難以相信人民幣會於短期內大幅升值。


兩難局面 (作者︰任文傑)

壓力測試調查方法將於4月24日公布，有關結果則預計於5月4日發表。如被發現資本不足，銀行其後將有六個月時間籌集私人資本。限期日漸迫近，但當局尚未就公開多少資料和如何評定結果等級制訂計劃。

雖然壓力測試旨在提高透明度，但銀行可以接受多少透明度仍是未知數。另外，分析員批評美國財政部正在造成一個雙輸局面。假如所有銀行皆通過測試，短期內卻再次出現流動資金問題，美國財政部的信譽便會受到質疑。倘若銀行未能通過測試，便會被投資者拋售，無法從私人來源籌集資本，實際上便要被迫從政府接受更多資本。由此可見，金融業將再度受壓。

不過，筆者相信所有銀行通過測試的可能性很高。壓力測試就像大型宣傳活動，向整個市場宣示美國金融業已穩定下來。因為大部分銀行已在過去12個月內籌集一定私人資本，而且經營失敗的銀行在目前市道下絕不能苟延殘喘多於6分鐘，六個月寬限期實在太長，不切實際。再者聯儲局或美國財政部若把任何銀行列為不合格，可能導致另一輪銀行倒閉潮，影響經濟復甦的風險太高。故此，該19家銀行被評為不合格的機會較微。

然而，政府官員甚有可能利用測試結果，迫使銀行出售有毒資產。銀行不再需要根據市值計算資產價值，所以毋須參與旨在紓緩資產負債表的PPIF計劃。假如他們認為問題資產可能進一步減值，便很可能繼續持有這些資產。實際現金流動狀況因而得不到改善，資金亦不能重返市場。由於按市值計算政策的修訂實際上不利於PPIF，政府官員可能以壓力測試為有力的理由，強迫銀行參加PPIF計劃。