法老經濟評論︰投機的哲學

投機者的思維模式 (作者︰鄧浩銘)

投資理財，不外乎風險管理及資產分佈。投資前要對不同國家或股份的基本因素作深入的了解，而投資基金，其實就是投資一籃子的股票，我們先要分析這個國家的未來經濟狀況，股市的估值，個別行業的盛衰，再將不同的行業股票基金及不同的市場股票基金組合成一個投資組合。

至於投機，則完全是另一個概念。筆者經常強調，股價短線反映資金資向，長線反映企業盈利，故此，投機者對於估值(例如PE)並不太重視，就如投資投機大師科斯托蘭尼(Kostolany)所說，股票本身的價值根本不重要，最重要的是可以炒作。

趨勢(trend)是投機者的至愛，資金再加上預期，就會形成趨勢，在投機路上，順勢而為最為重要，就以港股為例，於07年10月的時候，恆指突破28000點，當時股市的市盈率已經突破20倍，不少中資股的市盈率更動輒50倍以上，長線投資者絕對不應該在這些時候買股票，但對於投機者，股市升勢持續的時候，他們只會順勢炒作。最後結果是，股市最高升至接近32000點，投機者先勝一仗，最後股市轉勢，估價極高的股份最後難以維持股價高企，股市於08年跌至10600點水平，投資者在28000點沽貨行動正確。

正因為投資者以估值去作買賣決定，而投機者則以趨勢去作買賣決定，故此兩者的行為往往會相反，以匯控為例，在匯控跌穿70元之後，投資者認為匯控的估值吸引，應該買入，甚至應該越跌越買，因為價格越低代表估值越吸引；但對於投機者，當匯控跌穿70元，由於跌勢已成，他們不但不會買入股份，反而會沽空，直至跌勢完結為止。

正因投資及投機需要兩種完全不同的思維模式(mind-set)，所以我們在作出買賣決定之前，先要想清楚我們要投資還是投機，才決定用那種思考方法，或分析那種資料。市場上大部分於票股市場虧損的人，都很容易犯上一個錯誤，就是抱著投資的思維去投機，或者抱著投機的思維去投資，投資及投機表面上相似，實際上卻是南轅北轍的兩回事。就如我們用羽毛球拍打網球，輸面一定比贏面大得多。

投機的哲學不比投資簡單，短短的篇幅實難以詳述。概括而言，投機是值博率、機會率及注碼控制的技巧。我們要在作每一個投機決定之前都先衡量以上三點，才能於殘酷的金融市場上獲利。


壓力測試(二) (作者︰任文傑)

聯儲局已公布進行壓力測試的方法。觀乎上周五股市的反應，特別是金融股方面，可見市場對此並不感到意外。很多分析員認為，當前經濟狀況比基線情況還要惡劣，壓力測試不能提供充分壓力，尤其是在更嚴峻的情況下，假設明年年底失業率為10.3%，在兩年內銀行的第一留置權按揭資產組合可能錄得高達8.5%的損失，房屋淨值信用額度(HELOC)虧損11%，工商業貸款、商業房地產貸款及信用卡資產組合則分別虧蝕8%、12%及20%。除非經濟迅速復蘇，否則很多分析員預期這些數字將於今年成為事實，明年更可能進一步惡化。另外，基於會計規則的修訂建議(按市價計值)，銀行將於明年吸收資產負債表外資產。在計算緩衝資本時，監管機構亦會計入這些資產。雖然聯儲局預計銀行可能因此將約9,000億美元資產加入資產負債表，有關評估亦會作出相應調整，但因欠缺十足透明度，這些「額外」資產仍然可能扭曲各家銀行的風險評估。然而，美國財政部表示，儘管目前危機已經大大減低部分銀行的緩衝資金，現時美國大部分銀行仍屬資本雄厚。

筆者依然認為整個壓力測試的宣傳意味多於一切，全部19家銀行皆可通過測試。不過，國際貨幣基金組織提出一項估計，指出如果目前經濟狀況持續，銀行所需的新資本金額。此項估計按照未來兩年進一步減值5,500億美元計算(加上已經記帳的5,100億美元)，亦包括現有資本及相關盈利。國際貨幣基金組織得出結論，表示美國各銀行需要2,750億美元，才能把有形普通股權益(TCE)維持在資產值的4%以上，如要達到6%，則更需要5,000億美元(市場共識認為比率最起碼須維持於約3%)。美國財政部的TARP基金現時只剩下1,000億美元，假如上述估計正確，便額外需要超過4,000億美元方可挽救美國的銀行，這筆款項不大可能從資本市場募集得來。雖然美國納稅人最終或會成為挽救方案的資金來源，但原本預期早至今年年底來臨的經濟復蘇，恐怕會被推遲很長一段時間。