探討中國金融政策取向 (作者︰鄧浩銘)
國內救市招數陸續有來，國務院剛剛發表了一份《關於當前金融促進經濟發展的若干意見》，內容共包括三十條關於中國金融市場的發展指引，筆者會嘗試將這三十條指引歸納，去探討中央對推動金融市場發展的心意及重點。
《意見》內明言，中國的目標是將明年的廣義貨幣供應量總額提高17%，意思是明年的目標M2增長為17%。在過去兩年，中央一直將M2的目標增長速度訂為16%，回想起07年至08年初的時間，M2增長一直高於17%，人民銀行就不斷推出宏調政策以圖減低貨幣增長過快，現時中央將09年的目標增長率訂為17%，明顯是希望透過貨幣政策推動經濟增長。
在三十條中，共有十一條提及到關於推動貸款，如支持中小企、出口企業、農村貸款等都是政策重點。國內股票及債券市場未算十分成熟，銀行貸款是企業融資的主要渠道，鼓勵銀行放款是支持企業健康發展的重要元素。故此，相信明年人民銀行會持續調減貸款利率及降低存款準備金率水平，以及利用行政手段去直接擴大銀行貸款規模。
除了貸款外，《意見》內亦有四點提及到信貸創造(Credit Creation)，這方面以前較少從中央政策中見到，然而，完善的信貸創造系統有助加強貨幣政策的作用，增加整體貨幣供應，故可預期存款利率都會有頗大的下跌空間。
美國金融體系崩潰明顯觸動了中央的神經，《意見》對於金融體系的意見，大多數是關於監控及風險管理，筆者一直認為國內的金融體系未夠成熟，如銀行的存貸業務收入佔總收入九成以上；股票市場欠缺沽空及孖展買賣；欠缺債券二手市場等，都是金融市場落後的例子。可是，在面對金融海嘯的威脅，是次中央明顯將金融改革放在一邊，這無疑會阻礙中國整體經濟發展。
另外，較為特別的是《意見》內有三點提及到推動保險業務。中國的社會保障制度欠缺完善，絕對會阻礙中央推動內需的進程，推動保險業，可減低國民的儲蓄意欲，從而推動內需。整體來說，寬鬆貨幣政策是明年的重點，支持企業貸款才可防止企業資金鏈出現問題，要應對金融海嘯，相信未來一年中央仍要繼續努力。
Homer Hoyt的「芝加哥百年地價論」 (作者︰梁明遠)
基本上，房地產市場對左右經濟周期的整體居民消費本來就有極大影響力，對產生財富效應(即消費意欲)起到關鍵作用。但是，由於社會消費文化的差異，美國的消費力度比中國復甦得更快，例如中國人每賺100元，會儲起40元，花掉60元；而美國人卻會儲起20元而花掉80元。
每個房地產周期維時十年以上，而且規模極大，樓價只要普遍上升5%，就能帶動GDP增加50%；這是個大致的比率，隨不同國家而有所差異。基本意思就是說，現有和待售的房屋需時五至十年才能消化，這一點可以從香港的經驗引證。香港的樓市泡沫在1998年爆破，其後花了超過八年，樓市才勉強與當年的水平拉近。但是，樓市不大可能像股市般大幅調整。樓市的調整過程將是循序漸進，隨經濟狀況而定。
房地產周期有三大影響因素：可用儲蓄率的穩定增長、靈活的貨幣政策(較大空間減息–經濟穩步增長)，以及加速都市化。從這一角度來看，中國各大城市擁有長遠的樓價增長潛力，在中國投資房地產，邊際利潤會比在美國為高。
市場周期之所以如此漫長和呆滯，首要原因是業主和租戶在市況不景時通常會訂立較長期租約，因而使租金升幅緩慢，打擊市民的置業意欲。其次是市民購買第二個物業時，通常會以舊樓作抵押品；抵押品的估值會隨著市場趨勢而相應調整。說到底，中國樓市之所以能看高一線，是由於政府政策能直接和有力地干預市場。
此外，國內的貸款對可用收入比率、樓價對可用收入比率、整體樓價對/GDP比率、投資回報率/資本化比率對利率、租賃成本對按揭比率，以至業主叫價對成交價比率，都處於健康水平。這些數字對樓價的健康和穩定增長，都有關鍵作用。因此，美國樓市很可能有較大波動，而國內樓市則可望繼續擴大規模。
美元弱並不代表歐元强 (作者︰任文傑)
最新的美國經濟數據顯示，全球經濟在2009年將面臨衰退。聯邦公開市場委員會正是因為察覺情況嚴峻，才會大幅減息0.75厘至0.25厘，並訂出0至0.25厘的目標範圍，幅度較市場預期更大，直達最低水平。委員會又表示，最低息率可能維持一段頗長時間，這杜絕了外界對未來利率走向的猜測。回顧聯儲局上一次承諾維持利率於低水平，已是2003年的事，當時維期約有12個月。因此，可以預期2009年仍未是經濟復甦時候。
就傳統貨幣政策而言，聯儲局已動用一切手段支撐信貸市場和振興經濟。因此，聯儲局將採用非常政策以促進流動性，首先是重申較早前買入機構債券和按揭抵押證券的承諾，並強調必要時甚至會額外買入更多這些證券；繼而是啟動「有期資產抵押證券貸款」，為家庭提供所需貸款。雖然買單金額尚未明確，但可以肯定聯儲局將不惜擴大其資產負債表，源源注入資金。另一方面，財政赤字的驚人增長將帶來長遠的隱憂。假使聯儲局以發鈔來應付赤字，勢必引發通脹；若透過發債來支持，則會推低美元，使美元資產失去吸引力；若以加稅來支持，又會進一步打擊早已奄奄一息的經濟。
儘管如此，激進的貨幣和財政政策，總比歐洲央行袖手旁觀為佳。儘管歐洲央行大手減息1.5厘，歐盟郤沒有推出有力措施來支持信貸市場和推動經濟，原因是相對美國而言，歐盟的利率本來較高，而且財政也較薄弱。若歐盟再無迅速果斷的措施，經濟衰退情況可能比美國更嚴重。歐元現價雖非過高，但也不算便宜。而且歐元區出現經濟分化的情況，令情況加倍嚴峻。長遠來說，歐元的前景令人難以樂觀。
Wednesday, December 24, 2008
Wednesday, December 17, 2008
經濟巿場簡報
1. 美國最新公布的首次申領失業救濟金人數為57.3 萬人，創下自1982年以來的新高，亦高於預期的52.5萬人，另外，持續申領救濟金人數亦升至443萬人，創下近二十六年新高。
2. 美國參議院否決了140億美元救援汽車業的方案，總統布殊表示有機會於7000 億美元救市計劃中抽出資金援助汽車業。
3. 中國11 月份出口按年下跌2.2%，是自2002 年2 月以來首次錄得跌幅，預期11 月份出口會有14.8%的增長。除了出口錄得跌幅外，其餘經濟數據如固定資產投資、零售銷售、貨幣供應增幅都有放緩跡象，充分表現中國經濟增長多角度地放緩。
4. 台灣央行宣布減息0.75%至2厘，減幅多於市場預期，為近二十六年最大的減息幅度。
5. 歐洲央行成員表明歐元進一步減息的空間已經不大，而央行亦需要時間去檢視早前所實施的貨幣政策的成效。現些言論大大減低了市場對歐元減息的預期，更刺激歐元兌美元錄得急升。
Monday, December 15, 2008
法老經濟評論︰分析孳息曲線與基本因素
以孳息曲線預測股市走勢 (作者︰鄧浩銘)
美國上周標售一些短期國庫券時，竟然錄得零息，甚至負利率，此情況實在極之罕有，就算假設美國國庫券是完全沒有風險，而且銀行存款利率亦跌至接近零息水平，都難以令人理解為何投資者會購買負息率的國庫券，更難以令人理解的是，為何專業投資者會作出如此非理性的投資行為。
據估計，搶買國庫券的團體以外國投資者為主，相信與基金要減低風險資產持有水平，而又不能持有現金有關。另外，企業為年結增持債券、銀行有機會出現負存款利率、以及商業票據表現不濟等都是一些相關因素。
然而，以上解釋其實都難以令人感到滿意，本人亦不想勉強為此事強加合理解釋，反而想探討背後的投資機遇。
一般情況下，債券價格反映市場對利率的預期，如果市場預期利率下跌，債券的價格便會上升，另外，若市場對未來經濟前景感到悲觀，亦會增加債券的吸引力。故此，債券價格不僅反映現時的基準利率，亦會反映市場對經濟前景的預測，一般來說，如果長年期(5年以上)國庫券的孳息率下跌，就反映市場對未來經濟前景不表樂觀，在減息預期支持下，國庫券的孳息率便會下跌。
現時短期利率減至極低水平，令孳息曲線變得陡峭，從經濟學上，陡峭的孳息曲線會增加投資者的投資意欲，有利股票價格。附圖分別列出4線不同時期的國庫券孳息曲線，我們可以發現，在2003年底，格林斯潘將利率減至1厘之後，孳息曲線便變得陡峭，如果大家不善忘的話，應該記得上一個牛市的起點正正是2003年。
反而，在99年底科網泡沫即將爆破，以及07年底股市見底之時，孳息曲線同樣出現平坦的情況。故此，現時出現陡峭的孳息曲線，可令我們對股市的前景加添信心。
淡友論升市 (作者︰梁明遠)
近期的經濟消息以負面居多，但亞洲市場卻從早前的低位顯著反彈。除泰銖以外，亞洲貨幣普遍轉強。不論是本地或國際市場，都在大談市場見底論。我對此不敢苟同。我認為市場會再次滑落，更會跌破上次的低位。原因有三：
首先，金融業的投資資產和工具持續進行去槓桿化，機構持有的高風險倉位將會陸續曝光。美國的7,000億美元救市方案難以拯救所有銀行，未來仍會有更多銀行宣布破產。事實上，連作風保守的哈佛退休基金，過去三個月仍錄得33% (80億美元) 虧損。華爾街仍有三種隱藏損失尚未曝光，包括加州公共僱員退休系統基金(CalPERS)的重大虧損；機構投資者在商品市場的巨額虧損(僅在六個月前，數以萬億計美元湧入原油市場，其後油價急挫，至今仍未聽聞有任何機構公布虧損)；還有一些預算赤字和政府負債沉重的州郡，例如阿拉巴馬州傑弗遜郡、加州橙郡都在破產邊緣掙扎。歐盟國家將面臨重大衰退，但每個國家受影響的程度不均，難免引起各成員國之間的磨擦糾紛，使歐洲央行的貨幣政策難以定案，繼而使衰退期延長。在日本，最新經濟數據顯示衰退幅度出奇嚴重。
對於亞洲，我認為區內經濟，特別是中國，將會陷入意外的困境。各國對中國經濟的期望越高，反應就會越激烈。全球市場近日氣勢如虹，是源於對政府出手救市，避免全球陷入深度衰退有所憧憬。但是，我認為深度衰退早已降臨，一旦各國政府正式公布此事，憧憬隨即幻滅。以往我從未試過如此悲觀，但是這一次，我確實認為恒指可能跌破9000點。
美國上周標售一些短期國庫券時，竟然錄得零息，甚至負利率，此情況實在極之罕有，就算假設美國國庫券是完全沒有風險，而且銀行存款利率亦跌至接近零息水平，都難以令人理解為何投資者會購買負息率的國庫券，更難以令人理解的是，為何專業投資者會作出如此非理性的投資行為。
據估計，搶買國庫券的團體以外國投資者為主，相信與基金要減低風險資產持有水平，而又不能持有現金有關。另外，企業為年結增持債券、銀行有機會出現負存款利率、以及商業票據表現不濟等都是一些相關因素。
然而，以上解釋其實都難以令人感到滿意，本人亦不想勉強為此事強加合理解釋，反而想探討背後的投資機遇。
一般情況下，債券價格反映市場對利率的預期，如果市場預期利率下跌，債券的價格便會上升，另外，若市場對未來經濟前景感到悲觀，亦會增加債券的吸引力。故此，債券價格不僅反映現時的基準利率，亦會反映市場對經濟前景的預測，一般來說，如果長年期(5年以上)國庫券的孳息率下跌，就反映市場對未來經濟前景不表樂觀，在減息預期支持下，國庫券的孳息率便會下跌。
現時短期利率減至極低水平，令孳息曲線變得陡峭，從經濟學上，陡峭的孳息曲線會增加投資者的投資意欲，有利股票價格。附圖分別列出4線不同時期的國庫券孳息曲線，我們可以發現，在2003年底，格林斯潘將利率減至1厘之後，孳息曲線便變得陡峭，如果大家不善忘的話，應該記得上一個牛市的起點正正是2003年。
反而，在99年底科網泡沫即將爆破，以及07年底股市見底之時，孳息曲線同樣出現平坦的情況。故此，現時出現陡峭的孳息曲線，可令我們對股市的前景加添信心。
淡友論升市 (作者︰梁明遠)
近期的經濟消息以負面居多，但亞洲市場卻從早前的低位顯著反彈。除泰銖以外，亞洲貨幣普遍轉強。不論是本地或國際市場，都在大談市場見底論。我對此不敢苟同。我認為市場會再次滑落，更會跌破上次的低位。原因有三：
首先，金融業的投資資產和工具持續進行去槓桿化，機構持有的高風險倉位將會陸續曝光。美國的7,000億美元救市方案難以拯救所有銀行，未來仍會有更多銀行宣布破產。事實上，連作風保守的哈佛退休基金，過去三個月仍錄得33% (80億美元) 虧損。華爾街仍有三種隱藏損失尚未曝光，包括加州公共僱員退休系統基金(CalPERS)的重大虧損；機構投資者在商品市場的巨額虧損(僅在六個月前，數以萬億計美元湧入原油市場，其後油價急挫，至今仍未聽聞有任何機構公布虧損)；還有一些預算赤字和政府負債沉重的州郡，例如阿拉巴馬州傑弗遜郡、加州橙郡都在破產邊緣掙扎。歐盟國家將面臨重大衰退，但每個國家受影響的程度不均，難免引起各成員國之間的磨擦糾紛，使歐洲央行的貨幣政策難以定案，繼而使衰退期延長。在日本，最新經濟數據顯示衰退幅度出奇嚴重。
對於亞洲，我認為區內經濟，特別是中國，將會陷入意外的困境。各國對中國經濟的期望越高，反應就會越激烈。全球市場近日氣勢如虹，是源於對政府出手救市，避免全球陷入深度衰退有所憧憬。但是，我認為深度衰退早已降臨，一旦各國政府正式公布此事，憧憬隨即幻滅。以往我從未試過如此悲觀，但是這一次，我確實認為恒指可能跌破9000點。
Thursday, December 11, 2008
經濟巿場簡報
1. 美國按揭申請在上周急升1.12 倍，創下歷來最大升幅，主要是由於聯儲局在上周宣布購入房利美和房地美擔保的5000億美元的按揭債券，今美國長年期按揭息率大幅下跌，令業主為手中物業住行轉按。數字反映聯儲局的措施有效為樓按市場解凍，雖然未致於為樓市帶來太大幫助，但刺激按揭市場都可為美國消費市場帶來支持。
2. 美國 11 月份私營部門新增25 萬人業人數，創下七年來最高水平，預期新增的失業人數為20.5 萬人；另外，美國上周的持續申領失業救濟金人數亦上升至408.7萬人，為過去十六年最高水平。
3. 美國11月份連鎖店銷售下跌2.7%，是自1969年以來最大跌幅，預期是下跌1.1%，上月數字0.9%。美國消費市場的表現對整體經濟有極大的影響，美國有七成以上的GDP是由消費帶動。
4. 美國第一喬治亞社區銀行（First Georgia Community Bank）上周由聯邦存款保險公司（FDIC）接管，成為美國今年第23家倒閉的銀行。信貸緊縮及樓價下跌令銀行面對經營困難，相信明年仍會有地區銀行倒閉。
5. 印度上星期CPI按年上升8.4%，預期是上升8.95%，上星期數字是上升8.84%。印度的通脹數字持續以頗高速度回落。
6. 印度政府宣布動用額外2000 億盧比(310 億港元)刺激經濟，包括調低增值稅以刺激消費、增加基建、加強援助中小企及出口企業。
2. 美國 11 月份私營部門新增25 萬人業人數，創下七年來最高水平，預期新增的失業人數為20.5 萬人；另外，美國上周的持續申領失業救濟金人數亦上升至408.7萬人，為過去十六年最高水平。
3. 美國11月份連鎖店銷售下跌2.7%，是自1969年以來最大跌幅，預期是下跌1.1%，上月數字0.9%。美國消費市場的表現對整體經濟有極大的影響，美國有七成以上的GDP是由消費帶動。
4. 美國第一喬治亞社區銀行（First Georgia Community Bank）上周由聯邦存款保險公司（FDIC）接管，成為美國今年第23家倒閉的銀行。信貸緊縮及樓價下跌令銀行面對經營困難，相信明年仍會有地區銀行倒閉。
5. 印度上星期CPI按年上升8.4%，預期是上升8.95%，上星期數字是上升8.84%。印度的通脹數字持續以頗高速度回落。
6. 印度政府宣布動用額外2000 億盧比(310 億港元)刺激經濟，包括調低增值稅以刺激消費、增加基建、加強援助中小企及出口企業。
Wednesday, December 10, 2008
法老經濟評論︰奧巴馬的經濟班子透視政策方向
人民幣匯價走勢分析 (作者︰鄧浩銘)
大概由去年中開始，人民幣變成了大家心目中的one-way bets(單向下注)，事實上，自人民幣於2005年實行匯改以來，匯價持續以升值為主。然而，近日金融市場所發生的事，卻令人民幣匯價由升轉跌，更錄得匯改以來最大單日跌幅。現時一年期美元兌人民幣不交收遠期合約大約報7.3人民幣左右，以現價6.88人民幣兌一美元計算，即市場現時預期人民幣兌美元於一年後會貶值6%，由於此工具是外資炒賣人民幣的主要工具，故此頗值得我們尊重。
中國人民銀行行長周小川早前曾公開表示人民幣有貶值空間，反映中央於匯率政策上的取態，人民幣匯價始終並非自由流動，中央的意願對匯價走勢有很大影響。從宏觀經濟環境判斷，人民幣確實有貶值誘因。中國以出口為主的經濟模式，提高了貨幣政策的重要性，升值過急會影響出口企業的競爭力。年初至今大部分亞洲區貨幣都錄得巨大跌幅，而人民幣兌美元卻於同期升值6%，這實在大大減低了中國貨品對外商的吸引力。
雖然明白了人民幣貶值較升值更合乎國情，但從中國的貿易盈餘、中美息差、政治因素(美國及亞洲其他國家會對人民幣大幅貶值而不滿)等角度出發，人民幣實在欠缺大幅貶值的條件。所以近期人民幣的表現，相信只是向市場灌輸訊息以改變市場對人民幣匯價的預期，另一方面，亦是中方回應奧巴馬迫使人民幣升值言論的最好方法。
簡而言之，現階段人民幣升值不利於中國經濟增長，貶值又欠缺客觀條件支持，在平衡各方利益下，相信人民幣匯價於未來半年應該不會有太大變動，或許會有輕微的貶值，但相信7算已經是最大幅度的貶值空間。
從奧巴馬的經濟班子透視其政策方向 (作者︰梁明遠)
奧巴馬的經濟班子可謂星光熠熠，主要來自卡特和克林頓總統時期的幕僚，他們的共通點顯而易見，就是全部都是民主黨人。眾所周知，民主黨支持保護主義，可以預期多個弱勢行業都會獲得補貼。預料奧巴馬所帶來的改變將比克林頓更激進、更有效率。
事實上，從整個經濟班底到每位成員的學術背景，可以大致估計美國將出現的改變。其中以Timothy Geithner、Lawrence Summers、Christina Romer和Paul Volcker四人最具代表性。Tim Geithner多年來任職於美國政府部門，又曾在財政部長手下辦事，歷任三屆總統任期，擁有充足的經驗協調財政部和聯邦儲備局。聯儲局與財政部能否通力合作，向來對美國貨幣和財政政策的成效影響甚大，預期Tim Geithner將會周旋於兩局之間，擔任中間人的角色。
Lawrence Summers曾於克林頓當政時期出任財政部長，是著名的宏觀經濟學家，專攻實證經濟數據研究，為公共財政、勞工經濟學和金融經濟學的難題提供精確的答案。Christina Romer於加州柏克萊大學擔任經濟學教授，專研美國大蕭條的成因和復甦、政府開支和稅收。她發現當時的貨幣政策在誤打誤撞的情況下引導了經濟復甦和美元兌黃金的貶值，在其中起到重要作用。
聯儲局前主席Paul Volcker在卡特時期憑著果斷的政策打擊通脹，贏得廣泛讚賞。值得一提的是，1971年美國決定終止黃金本位制，因而導致布列敦森林體系(Bretton Woods System)的崩潰，Paul Volcker在過程中擔任關鍵角色。他是貝南克以外另一位精研大蕭條的知名學者。這個經濟班子具備應付經濟危機的豐富經驗，深入認識歷史上每次危機的成因和影響。雖然具體政策尚未出台，但我們已可憑此陣容對美元匯價、布列敦森林體系、稅務優惠、激進政府開支和預算，以及如何處理失業(或通縮)問題，形成一概括理解。
明斯基時刻與通脹 (作者︰任文傑)
對於美國經濟是否陷入蕭條，市場根據最新的經濟數據提出各種分析，嘗試拆解目前的金融海嘯，其中很多分析員均引用經濟學家明斯基的金融危機理論：「明斯基時刻」(Minsky Moment)，以解構現時的後泡沫時期。
提到「明斯基時刻」，大部分人會聯想到1998年的俄羅斯金融危機，此理論正好形容當年經歷過多年的榮景和資產價格上升後，市場氣候驟降、價格暴跌的情況。該理論假設市場資本主義是一個內在不穩的體系，長期的金融穩定會催生複雜金融投資工具，隨著投機性融資的風險胃納不斷增加，利潤預期不斷上升，直到升無可升的地步，市場由奢望變成失望，大跌市一觸即發。明斯基博士認為，在完全資本主義社會中，蕭條是自然不過的事。
但是，現今的經濟與過往有兩項差異，足以制止美國再次釀成經濟大蕭條。首先是現今的美國政府財力遠遠超過1930年代的大蕭條時期，有能力動用GDP五成以上(即7萬億美元)來入市干預，穩定信心，並推出各種財政激勵措施；而在70多年前，政府只抽出GNP約3%來救市。第二，央行能在金融動蕩的時期為銀行提供短期融資，以緩解經濟衰退的壓力，並為市場注入資金。
但是，政府與央行出手緩解企業利潤的跌勢，避免大蕭條再次重現，其結果是將散戶對金融穩定性的期望合理化。每當央行出手解救一種金融工具，就等於認同這種工具的運作，埋下新一輪金融創新和投資熱潮的種子。
另一憂慮是通脹。正常情況下，通脹壓力會隨著經濟減速而自動消解，但政府和央行在救市時所引起的巨額赤字預算，以及一下子湧入市場的短期融資，又將醞釀另一股通脹壓力。自從大蕭條以來，美國經濟每次從深度衰退中復甦，都不免承受通脹之苦；這不代表政府和央行有政策失誤。
各國政府拒絕接受債務型通縮和衰退，於是以強烈和持續的行動加以抗衡，不會任由市況惡化，所以通縮的可能性不大。相反，我們更憂慮的是通脹。
大概由去年中開始，人民幣變成了大家心目中的one-way bets(單向下注)，事實上，自人民幣於2005年實行匯改以來，匯價持續以升值為主。然而，近日金融市場所發生的事，卻令人民幣匯價由升轉跌，更錄得匯改以來最大單日跌幅。現時一年期美元兌人民幣不交收遠期合約大約報7.3人民幣左右，以現價6.88人民幣兌一美元計算，即市場現時預期人民幣兌美元於一年後會貶值6%，由於此工具是外資炒賣人民幣的主要工具，故此頗值得我們尊重。
中國人民銀行行長周小川早前曾公開表示人民幣有貶值空間，反映中央於匯率政策上的取態，人民幣匯價始終並非自由流動，中央的意願對匯價走勢有很大影響。從宏觀經濟環境判斷，人民幣確實有貶值誘因。中國以出口為主的經濟模式，提高了貨幣政策的重要性，升值過急會影響出口企業的競爭力。年初至今大部分亞洲區貨幣都錄得巨大跌幅，而人民幣兌美元卻於同期升值6%，這實在大大減低了中國貨品對外商的吸引力。
雖然明白了人民幣貶值較升值更合乎國情，但從中國的貿易盈餘、中美息差、政治因素(美國及亞洲其他國家會對人民幣大幅貶值而不滿)等角度出發，人民幣實在欠缺大幅貶值的條件。所以近期人民幣的表現，相信只是向市場灌輸訊息以改變市場對人民幣匯價的預期，另一方面，亦是中方回應奧巴馬迫使人民幣升值言論的最好方法。
簡而言之，現階段人民幣升值不利於中國經濟增長，貶值又欠缺客觀條件支持，在平衡各方利益下，相信人民幣匯價於未來半年應該不會有太大變動，或許會有輕微的貶值，但相信7算已經是最大幅度的貶值空間。
從奧巴馬的經濟班子透視其政策方向 (作者︰梁明遠)
奧巴馬的經濟班子可謂星光熠熠，主要來自卡特和克林頓總統時期的幕僚，他們的共通點顯而易見，就是全部都是民主黨人。眾所周知，民主黨支持保護主義，可以預期多個弱勢行業都會獲得補貼。預料奧巴馬所帶來的改變將比克林頓更激進、更有效率。
事實上，從整個經濟班底到每位成員的學術背景，可以大致估計美國將出現的改變。其中以Timothy Geithner、Lawrence Summers、Christina Romer和Paul Volcker四人最具代表性。Tim Geithner多年來任職於美國政府部門，又曾在財政部長手下辦事，歷任三屆總統任期，擁有充足的經驗協調財政部和聯邦儲備局。聯儲局與財政部能否通力合作，向來對美國貨幣和財政政策的成效影響甚大，預期Tim Geithner將會周旋於兩局之間，擔任中間人的角色。
Lawrence Summers曾於克林頓當政時期出任財政部長，是著名的宏觀經濟學家，專攻實證經濟數據研究，為公共財政、勞工經濟學和金融經濟學的難題提供精確的答案。Christina Romer於加州柏克萊大學擔任經濟學教授，專研美國大蕭條的成因和復甦、政府開支和稅收。她發現當時的貨幣政策在誤打誤撞的情況下引導了經濟復甦和美元兌黃金的貶值，在其中起到重要作用。
聯儲局前主席Paul Volcker在卡特時期憑著果斷的政策打擊通脹，贏得廣泛讚賞。值得一提的是，1971年美國決定終止黃金本位制，因而導致布列敦森林體系(Bretton Woods System)的崩潰，Paul Volcker在過程中擔任關鍵角色。他是貝南克以外另一位精研大蕭條的知名學者。這個經濟班子具備應付經濟危機的豐富經驗，深入認識歷史上每次危機的成因和影響。雖然具體政策尚未出台，但我們已可憑此陣容對美元匯價、布列敦森林體系、稅務優惠、激進政府開支和預算，以及如何處理失業(或通縮)問題，形成一概括理解。
明斯基時刻與通脹 (作者︰任文傑)
對於美國經濟是否陷入蕭條，市場根據最新的經濟數據提出各種分析，嘗試拆解目前的金融海嘯，其中很多分析員均引用經濟學家明斯基的金融危機理論：「明斯基時刻」(Minsky Moment)，以解構現時的後泡沫時期。
提到「明斯基時刻」，大部分人會聯想到1998年的俄羅斯金融危機，此理論正好形容當年經歷過多年的榮景和資產價格上升後，市場氣候驟降、價格暴跌的情況。該理論假設市場資本主義是一個內在不穩的體系，長期的金融穩定會催生複雜金融投資工具，隨著投機性融資的風險胃納不斷增加，利潤預期不斷上升，直到升無可升的地步，市場由奢望變成失望，大跌市一觸即發。明斯基博士認為，在完全資本主義社會中，蕭條是自然不過的事。
但是，現今的經濟與過往有兩項差異，足以制止美國再次釀成經濟大蕭條。首先是現今的美國政府財力遠遠超過1930年代的大蕭條時期，有能力動用GDP五成以上(即7萬億美元)來入市干預，穩定信心，並推出各種財政激勵措施；而在70多年前，政府只抽出GNP約3%來救市。第二，央行能在金融動蕩的時期為銀行提供短期融資，以緩解經濟衰退的壓力，並為市場注入資金。
但是，政府與央行出手緩解企業利潤的跌勢，避免大蕭條再次重現，其結果是將散戶對金融穩定性的期望合理化。每當央行出手解救一種金融工具，就等於認同這種工具的運作，埋下新一輪金融創新和投資熱潮的種子。
另一憂慮是通脹。正常情況下，通脹壓力會隨著經濟減速而自動消解，但政府和央行在救市時所引起的巨額赤字預算，以及一下子湧入市場的短期融資，又將醞釀另一股通脹壓力。自從大蕭條以來，美國經濟每次從深度衰退中復甦，都不免承受通脹之苦；這不代表政府和央行有政策失誤。
各國政府拒絕接受債務型通縮和衰退，於是以強烈和持續的行動加以抗衡，不會任由市況惡化，所以通縮的可能性不大。相反，我們更憂慮的是通脹。
法老經濟評論︰美國信用卡泡沫並不存在?
由必和必拓放棄收購力拓到中國鋼業的行業整合 (作者︰鄧浩銘)
國際礦業巨擘BHP Billiton(必和必拓)收購Rio Tinto(力拓)的計劃突然告吹，這個全球第二及第三大礦資源企業的合併計劃早於07年已經開始，近期因經濟下滑及信貸市場緊縮而擱置，亦只是眾多交易失敗事件的其中之一，市場對是次合併失敗持正面態度，認為可避免寡頭壟斷的出現而令鐵礦石產品價格上升。
中國近年高速的經濟發展，令其成為世界最大的鋼鐵生產國，年產量佔世界總產量接近四成，故此，隨著中國房地產、工業活動、機械設備出口降溫，中國對鋼鐵的需求大大減少，各大鋼鐵生產商近期除了紛紛減產外，鋼價亦急速下滑，根據中國鋼鐵工業協會報告，國內鋼材綜合價格指數由本年7月開始下滑，至今累積下跌三成以上。
中國對鐵礦石的需求下跌，直接打擊鐵礦石的價格，年初至今下跌五成以上，故此各大小型鐵礦石生產商都開始大規模減產，亦出現了如巴西淡水河谷(Vale do Rio Doce)於11月初自發性取消提價的情況。隨著經濟下滑減低鐵礦石需求，而鋼鐵生產商及鐵礦石生產商的新合約又會於明年重新議定，相信鐵礦石價格仍存在下跌空間。
中國國內有極多小企鋼廠，行業分佈欠缺集中，小型鋼廠的生產力及經營效率都偏低，做成資源浪費的問題，而且，有不少鋼廠於工業安全及勞工待遇都未合國家標準，故國家一直有意推動行業作大規模整合。去年宏觀經濟環境理想，欠缺效率的鋼廠都能生存，但現時經營環境轉差，小型鋼廠的生存空間被擠壓，正好提供機會予大型鋼廠作出併購行動，這除了可增加大型鋼企未來發展空間外，亦有助中國鋼業作可持續發展。
中國近期大力推動基建，為優質鋼企提供生存空間，有助他們捱過這個寒冬，配合著可預期的併購行動，鋼鐵股實在是我們應多加留意的板塊之一。鋼鐵價格實在是經濟的寒暑表，走勢表現亦會領先其他經濟環節，所以鋼鐵股的走勢亦會領先其他股票，我們宜時刻留意鋼鐵股的表現以掌握熊去牛來的時機。
美國信用卡泡沫並不存在? (作者︰任文傑)
過去幾個月，國際金融巨擘逐一倒下，信貸市場癱瘓，股市大幅波動，在此人心惶惶的時刻，投資者的目光又瞄準下一個足以將美國經濟推向更嚴重衰退的泡沫–信用卡貸款。美國消費者的消費信貸比率普遍偏高，隨著資產膨脹潮降溫，當地的消費者信心無可避免受影響。此外，銀行收緊貸款批核標準，按揭資金緊絀，勞工市場更在衰退陰霾籠罩下顯著惡化，這一切均可能嚴重打擊可動用收入，很多人會出現資金周轉困難，最終導致信用卡壞帳率急升。目前的信用卡貸款市場規模已縮小至約1萬億美元，若這個市場爆破，勢必掀起金融機構的新一輪減值撇帳潮，屆時政府若不介入，這些機構大有倒閉之虞。幸好，我們認為情況並非如上述般惡劣。
自2000年以來，按揭貸款規模已倍增至10萬億美元左右，以絕對值而言升幅顯著，而同期的按揭貸款相對可動用收入比率，上升接近100%水平，最新總負債比率幾近可動用收入的134%。因此，所謂的按揭貸款泡沫並不適用於未償還信用卡貸款。雖然以絕對值而言，信用卡貸款達至1萬億美元，平均每個美國居民約佔3,000美元；但相對可動用收入而言，信用卡貸款所佔的比例約為9%，顯示信用卡貸款與可動用收入的增速大致相同。
信用卡拖欠還款和違約比率近期升至未償還信用卡貸款總額的5%左右，但我們認為，這不代表信用卡違約事件出現較顯著上升，而是在經濟放緩、失業率上升時的常見周期現象。近期經過大幅減息後，信用卡利率已由去年的15%-17%，跌至現時12%以下，這對緩和家庭債務負擔上升也有一定幫助。
我們認為，由於再融資難度增加，美國家庭很可能將信用卡收起，作為消費信貸不足時的備用資金來源。信用卡債務對可動用收入比率維持穩定，顯示信用卡市場尚未形成泡沫。消費信貸利率下調，加上近期信貸增長顯著減速，兩者均顯示儘管預期可動用收入減少，但美國家庭的負債可能早已見頂。
國際礦業巨擘BHP Billiton(必和必拓)收購Rio Tinto(力拓)的計劃突然告吹，這個全球第二及第三大礦資源企業的合併計劃早於07年已經開始，近期因經濟下滑及信貸市場緊縮而擱置，亦只是眾多交易失敗事件的其中之一，市場對是次合併失敗持正面態度，認為可避免寡頭壟斷的出現而令鐵礦石產品價格上升。
中國近年高速的經濟發展，令其成為世界最大的鋼鐵生產國，年產量佔世界總產量接近四成，故此，隨著中國房地產、工業活動、機械設備出口降溫，中國對鋼鐵的需求大大減少，各大鋼鐵生產商近期除了紛紛減產外，鋼價亦急速下滑，根據中國鋼鐵工業協會報告，國內鋼材綜合價格指數由本年7月開始下滑，至今累積下跌三成以上。
中國對鐵礦石的需求下跌，直接打擊鐵礦石的價格，年初至今下跌五成以上，故此各大小型鐵礦石生產商都開始大規模減產，亦出現了如巴西淡水河谷(Vale do Rio Doce)於11月初自發性取消提價的情況。隨著經濟下滑減低鐵礦石需求，而鋼鐵生產商及鐵礦石生產商的新合約又會於明年重新議定，相信鐵礦石價格仍存在下跌空間。
中國國內有極多小企鋼廠，行業分佈欠缺集中，小型鋼廠的生產力及經營效率都偏低，做成資源浪費的問題，而且，有不少鋼廠於工業安全及勞工待遇都未合國家標準，故國家一直有意推動行業作大規模整合。去年宏觀經濟環境理想，欠缺效率的鋼廠都能生存，但現時經營環境轉差，小型鋼廠的生存空間被擠壓，正好提供機會予大型鋼廠作出併購行動，這除了可增加大型鋼企未來發展空間外，亦有助中國鋼業作可持續發展。
中國近期大力推動基建，為優質鋼企提供生存空間，有助他們捱過這個寒冬，配合著可預期的併購行動，鋼鐵股實在是我們應多加留意的板塊之一。鋼鐵價格實在是經濟的寒暑表，走勢表現亦會領先其他經濟環節，所以鋼鐵股的走勢亦會領先其他股票，我們宜時刻留意鋼鐵股的表現以掌握熊去牛來的時機。
美國信用卡泡沫並不存在? (作者︰任文傑)
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自2000年以來，按揭貸款規模已倍增至10萬億美元左右，以絕對值而言升幅顯著，而同期的按揭貸款相對可動用收入比率，上升接近100%水平，最新總負債比率幾近可動用收入的134%。因此，所謂的按揭貸款泡沫並不適用於未償還信用卡貸款。雖然以絕對值而言，信用卡貸款達至1萬億美元，平均每個美國居民約佔3,000美元；但相對可動用收入而言，信用卡貸款所佔的比例約為9%，顯示信用卡貸款與可動用收入的增速大致相同。
信用卡拖欠還款和違約比率近期升至未償還信用卡貸款總額的5%左右，但我們認為，這不代表信用卡違約事件出現較顯著上升，而是在經濟放緩、失業率上升時的常見周期現象。近期經過大幅減息後，信用卡利率已由去年的15%-17%，跌至現時12%以下，這對緩和家庭債務負擔上升也有一定幫助。
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Tuesday, November 25, 2008
尖子攻略︰教授育兒秘訣
部署進入頂尖學府︰名校尖子 - 零歲培育全攻略
(報名可直接電郵至此︰irisyuenfh@yahoo.com.hk)
我們邀請了何光鴻先生(KinderU 及 Rightmind Kindergarten課程總監)分享十二年優才教學理論，讓家長從零歲已種下尖子良才的種子。
何先生將分享小尖子進入名校之絕密心法。KinderU乃培育香港各校尖子的搖籃，為業內最成功機構之一，學生均以中華禮儀傳統及右腦教學模式授課，另習法語及西班牙語。學生於幼稚園畢業前已能輕鬆閱讀小學四年級的中英文讀物，部份學生更於四歲時能操六國語言/閱讀十三歲程度課本。
過往畢業生成績超卓，成功進入香港各大名校：拔萃男校附小、拔萃女校、聖保羅男女小學、聖士提反女校附小、英基國際等。
講座詳情如下：
舉辦日期：2008年11月29日 (星期六)
時間：3:00pm - 5:00pm
地點：銅鑼灣希慎道33號利園15樓
(報名可直接電郵至此︰irisyuenfh@yahoo.com.hk)
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Saturday, November 22, 2008
法老經濟評論︰港元強、恒指弱的吊詭
台股中線投資價值仍在 (作者︰鄧浩銘)
台灣股市及貨幣匯價直線下滑，令不少對台灣新政府有憧憬的投資者大失所望，事實上，自小馬哥上任以來，兩岸關係已得到顯著的改善，而從「小三通」發展到「大三通」的進程亦頗具成效，總算是對投資者的一個小小安慰。投資台灣要有足夠的耐性，於政治上，台灣、日本、中國及美國的關係千絲萬縷，影響著台灣的未來發展及亞洲區的外交環境。投資年期、科技突破、政制系統、法律、就業問題、生產力、人口結構、政經規模、地區政治等，都值得投資者需要密切關注。
短期內台灣股市於短期內會較為波動，原因是美國經濟放緩會嚴重影響台灣的出口。美國消費放緩會直接影響台企的盈利能力。雖然台企會積極拓展新興市場，但效用亦難以於短時間內彰顯，而隨著新興市場的經濟增長放緩，台灣於短期內難免會陷入增長的困局。
中線而言，台股卻具不俗的投資價值。產品出口到美國及歐洲的數量持續多年上升，令台灣的出口於2007年佔其GDP(國內生產總值)總值的35%。政府一定非常支持中小企的科研發展，令台灣自90年代起充滿IT及電腦科技的人才，這些專業知識及經濟兼備的人才，令宏碁(Acer)、華碩(Asus)、晶片製造廠台灣半導體(Taiwan Semiconductors, Inc.)等成為世界知名的品牌。有能力以較低成本製造出高質素的產品，令她們能以成本優勢去與歐美企業競爭的同時，又以產品質素打敗新興市場的競爭對手。
工業於科技領域具優勢、良好的企業管理及文化、環球性的品牌、民主政策的成功、兩岸關係改善等，都是主導台灣經濟增長的主要因素。大量公共開支的投入會推動內需，資本流入會推動股票及房地產市場，強大的財富放應將會令台灣成為一個充滿投資會的地方。
從今天起實行的十件事 (作者︰梁明遠)
1. 每月到珠寶店購買幾件我喜歡的鉑金首飾，未來三至五年後送給朋友作禮物。
2. 提醒自己日後在經濟榮景和收入增加時多儲錢，在經濟不景時多投資。
3. 向所有朋友、同事大聲說「早晨」，然後努力說服他們買基金，好讓他們在三年後同樣大聲地多謝我。
4. 趁機票和旅行較平宜時，多到新興市場而不是到日本東京旅遊，因為「新興市場」概念還會流行十年，我們應該親身到這些地方，看清楚自己今天以至未來所投資的地區是什麼樣子。
5. 安慰心情低落的朋友，告訴他們明天會更好，而且這個「明天」已越來越近。未嘗苦膽，那知道甜蜜的喜樂？沒有高低起跌的人生實在太悶蛋了！
6. 趁股市低迷發掘好股，趁生活艱苦發掘好朋友。我會趁這次機會認識值得交心的知己，跟他們建立堅實的友情。
7. 是時候忘記花紅，將重點放回客戶身上，真正關心他們，不再像牛市時那樣敷衍了事。發花紅的時候還遠著呢。
8. 繼續進修金融學，而不是灰心轉行，因為財務策劃或投資將是我的終身職業；在這個行業最重要的生存條件是經驗，不是貪婪。
9. 細心考察美國市場，因為有信心，未來五年這個國家將重現強勢，而且是全球第一個走出谷底的國家。
10. 每日花一小時，坐下來靜靜思考如何規劃自己的人生，如何活得更豐盛。
港元強恒指弱的吊詭 (作者︰任文傑)
港元匯價突破7.75高位，逼使金管局入市干預，買美元沽港元以平衡需求。自雷曼兄弟申請破產以來，金管局不斷為銀行體系注資，金額已超過600億港元，創下歷史新高，打破2004年初的547億紀錄；當時的香港銀行同業拆息低至接近0%，市場憧憬人民幣升值潛力無限，熱錢湧入港元，買入人民幣或相關資產。今次注資則將香港銀行同業拆息帶回接近金融海嘯前的水平，三個月香港銀行同業拆息早前升穿4%，現在已迅速回落至2%。
傳統上，港元強勢代表資金流入香港，購買相關資產，這情況一般會令港股受惠。但是，這次港元急升卻沒有帶旺股市。很多分析員認為，近日港元回勇，主要是環球市場的去槓桿化效應所致，早前因港元兌美元出現負息差而沽港元買美元的投資者，現在則平倉離場。但是，我們懷疑資金回流的另一原因是香港政府提出百分百存款保障。
兩個月前，東亞銀行發生擠提事件，港府決定將存款保障率提升至100%，以捍衛市場對香港銀行體系的信心。由於大部分發達國家的存款保障上限都低於100%，我們認為外資湧港正是為存款保障而來。有可能投資者仍然憂慮歐美銀行出現更多違約事件，於是將資金投向有較強經濟基礎支持和涉足信用衍生工具較少的香港市場。
儘管如此，資金回流不代表信貸活動轉活，即使銀行資金充裕，我們仍經常聽到本地的商業銀行向客戶追收貸款以鞏固資本，這反映銀行擔心金融市場再度惡化，所以有錢也不願借出。未來隨著信貸市場回復正常，資本成本續降，相信可重建銀行的放款信心，繼而令股市受惠。但是，在此轉機出現前，投資者仍宜審慎觀望。
台灣股市及貨幣匯價直線下滑，令不少對台灣新政府有憧憬的投資者大失所望，事實上，自小馬哥上任以來，兩岸關係已得到顯著的改善，而從「小三通」發展到「大三通」的進程亦頗具成效，總算是對投資者的一個小小安慰。投資台灣要有足夠的耐性，於政治上，台灣、日本、中國及美國的關係千絲萬縷，影響著台灣的未來發展及亞洲區的外交環境。投資年期、科技突破、政制系統、法律、就業問題、生產力、人口結構、政經規模、地區政治等，都值得投資者需要密切關注。
短期內台灣股市於短期內會較為波動，原因是美國經濟放緩會嚴重影響台灣的出口。美國消費放緩會直接影響台企的盈利能力。雖然台企會積極拓展新興市場，但效用亦難以於短時間內彰顯，而隨著新興市場的經濟增長放緩，台灣於短期內難免會陷入增長的困局。
中線而言，台股卻具不俗的投資價值。產品出口到美國及歐洲的數量持續多年上升，令台灣的出口於2007年佔其GDP(國內生產總值)總值的35%。政府一定非常支持中小企的科研發展，令台灣自90年代起充滿IT及電腦科技的人才，這些專業知識及經濟兼備的人才，令宏碁(Acer)、華碩(Asus)、晶片製造廠台灣半導體(Taiwan Semiconductors, Inc.)等成為世界知名的品牌。有能力以較低成本製造出高質素的產品，令她們能以成本優勢去與歐美企業競爭的同時，又以產品質素打敗新興市場的競爭對手。
工業於科技領域具優勢、良好的企業管理及文化、環球性的品牌、民主政策的成功、兩岸關係改善等，都是主導台灣經濟增長的主要因素。大量公共開支的投入會推動內需，資本流入會推動股票及房地產市場，強大的財富放應將會令台灣成為一個充滿投資會的地方。
從今天起實行的十件事 (作者︰梁明遠)
1. 每月到珠寶店購買幾件我喜歡的鉑金首飾，未來三至五年後送給朋友作禮物。
2. 提醒自己日後在經濟榮景和收入增加時多儲錢，在經濟不景時多投資。
3. 向所有朋友、同事大聲說「早晨」，然後努力說服他們買基金，好讓他們在三年後同樣大聲地多謝我。
4. 趁機票和旅行較平宜時，多到新興市場而不是到日本東京旅遊，因為「新興市場」概念還會流行十年，我們應該親身到這些地方，看清楚自己今天以至未來所投資的地區是什麼樣子。
5. 安慰心情低落的朋友，告訴他們明天會更好，而且這個「明天」已越來越近。未嘗苦膽，那知道甜蜜的喜樂？沒有高低起跌的人生實在太悶蛋了！
6. 趁股市低迷發掘好股，趁生活艱苦發掘好朋友。我會趁這次機會認識值得交心的知己，跟他們建立堅實的友情。
7. 是時候忘記花紅，將重點放回客戶身上，真正關心他們，不再像牛市時那樣敷衍了事。發花紅的時候還遠著呢。
8. 繼續進修金融學，而不是灰心轉行，因為財務策劃或投資將是我的終身職業；在這個行業最重要的生存條件是經驗，不是貪婪。
9. 細心考察美國市場，因為有信心，未來五年這個國家將重現強勢，而且是全球第一個走出谷底的國家。
10. 每日花一小時，坐下來靜靜思考如何規劃自己的人生，如何活得更豐盛。
港元強恒指弱的吊詭 (作者︰任文傑)
港元匯價突破7.75高位，逼使金管局入市干預，買美元沽港元以平衡需求。自雷曼兄弟申請破產以來，金管局不斷為銀行體系注資，金額已超過600億港元，創下歷史新高，打破2004年初的547億紀錄；當時的香港銀行同業拆息低至接近0%，市場憧憬人民幣升值潛力無限，熱錢湧入港元，買入人民幣或相關資產。今次注資則將香港銀行同業拆息帶回接近金融海嘯前的水平，三個月香港銀行同業拆息早前升穿4%，現在已迅速回落至2%。
傳統上，港元強勢代表資金流入香港，購買相關資產，這情況一般會令港股受惠。但是，這次港元急升卻沒有帶旺股市。很多分析員認為，近日港元回勇，主要是環球市場的去槓桿化效應所致，早前因港元兌美元出現負息差而沽港元買美元的投資者，現在則平倉離場。但是，我們懷疑資金回流的另一原因是香港政府提出百分百存款保障。
兩個月前，東亞銀行發生擠提事件，港府決定將存款保障率提升至100%，以捍衛市場對香港銀行體系的信心。由於大部分發達國家的存款保障上限都低於100%，我們認為外資湧港正是為存款保障而來。有可能投資者仍然憂慮歐美銀行出現更多違約事件，於是將資金投向有較強經濟基礎支持和涉足信用衍生工具較少的香港市場。
儘管如此，資金回流不代表信貸活動轉活，即使銀行資金充裕，我們仍經常聽到本地的商業銀行向客戶追收貸款以鞏固資本，這反映銀行擔心金融市場再度惡化，所以有錢也不願借出。未來隨著信貸市場回復正常，資本成本續降，相信可重建銀行的放款信心，繼而令股市受惠。但是，在此轉機出現前，投資者仍宜審慎觀望。
醇酒共享會
你是否時常品嚐紅酒/白酒??
你是否對紅酒/白酒有深切了解/認識??
你想在品嚐美酒時亦懂得欣賞美酒??
敬請萬勿錯過以下節目~~
期待已久嘅品酒班即將舉行
是次活動可以令大家了解更多品嚐紅酒及白酒之知識及歷史
詳情如下:
日期: 12月5日(五)
時間: 7pm-10pm
地點: 香港銅鑼灣希慎道三十三號利園十五樓
導師: 國際頂級品酒師 – Eric Hung
費用: $200/位 (包括: 紅酒, 白酒及小食)
名額: 20位(名額有限, 先到先得)
報名方法: 請電郵至 irisyuenfh@yahoo.com.hk
如有任何疑問，可在此留言查詢！
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你想在品嚐美酒時亦懂得欣賞美酒??
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日期: 12月5日(五)
時間: 7pm-10pm
地點: 香港銅鑼灣希慎道三十三號利園十五樓
導師: 國際頂級品酒師 – Eric Hung
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名額: 20位(名額有限, 先到先得)
報名方法: 請電郵至 irisyuenfh@yahoo.com.hk
如有任何疑問，可在此留言查詢！
Thursday, November 20, 2008
曹仁超看好金磚四國巿場
11月19日，周三。恒生指數跌100.09，收12815.8；成交389.13億元。11月期指跌142點，收12631點，仲係低水。恒地（012）跌5.4％、利豐（494）跌5.1％、中海油（883）跌2.8％；中石油（857）升0.9％，見5.65元。
滬深三百指數升6.16％，收1953.16。中信證券升6.44％，成20.17元人民幣；萬科升5.69％，成6.5元人民幣；東方航空升9.91％，成4.66元。國壽升6.14％，收21.08元人民幣；平保升4.62％，成25.6元人民幣。中石油升7.49％，收11.91元人民幣，傳內地短期將推出燃油稅收改革，推動節能和減排。國家發改委能源研究所所長、中國能源問題研究官方機構代表韓文科响「世界能源展望」發布會上話，中國正着手研究刺激經濟措施，油價亦在關注之列。依家成品油價格係高油價時期制定，未來成品油肯定會降價，但係唔可能回到三、四年前嘅水平。韓文科拒絕透露成品油價格調整嘅時間表，只係話燃油稅好快開徵。
干預導致低息但銀根緊
10月27日恒指見10676點，相信90％投資者已完成拋售，踏入11月，拋售壓力已下降。至於美股，技術上睇，道指形成雙底兼出現RSI背馳；加上奧巴馬2009年1月20日宣誓就職，美國經濟有機會响明年年中見底，而股市走响經濟之前六至九個月。
各位並冇忘記2003年沙士事件吧？2003年第二季本港GDP出現負增長0.5％，就响呢個水平，香港經濟強力反彈！部分理由係2003年第三季開始推進自由行，但並唔係內地自由行本身帶起全港經濟（因旅遊業只佔全港GDP 8％，影響有限），而係自由行恢復咗港人嘅信心。上述情況會否喺2009年重演？
去年11月我老曹係全港最大淡友之一，因港股直通車死火。到今年11月，我老曹係全港少數好友之一，雖未肯定10月27日已見底，但相信同底距離已不遠！
今年8月起，聯儲局向金融實體大量注資，令隔夜錢利率低於1厘，因過剩盈餘由8月份嘅20億美元上升到家吓嘅3636億美元。係咪代表信貸寬鬆？咁又唔係喎。銀行唔敢拆入市場資金去借畀客戶，因好嘅客戶唔想借，壞嘅客戶銀行又唔肯借。由於聯儲局干預，結果出現低息但銀根緊嘅有趣局面。
花旗推介建行（939），估計今年每股獲利44.4分人民幣，升45.9％，P/E八點二倍，目標價4.75元，理由係美國銀行將增持，持股量由10.75％上升到19.1％。
朋友告訴我老曹，今年係1967年以來第一次買滙控（005）收息回報較存錢入滙豐做定期嘅回報更高。點解會出現上述現象？相信係因為滙豐過去純利持續增長，令股價長期看漲，因此買滙控收股息較定期存款嘅利率低。咁點解2008年起買滙控收息嘅回報率居然較响滙豐做一年定存高？相信係因為風險溢價上升，投資者擔心未來滙控股價唔再係向上，先至會出現咁嘅現象。
面對次按危機、金融海嘯，Don't Get Mad－Get Rich！1974年本港出現超級大熊市並冇將我老曹擊倒，1987年股災同樣冇將我老曹擊倒，1997年亞洲金融風暴亦一樣冇將我老曹擊倒，反而日後更富貴。面對風暴，投資者可以down唔可以out！今時今日90％投資者都有損傷，有人傷重D，有人傷輕D，此乃無法避免之事，但千萬不可out！一旦out，咁就一世。人生在世，最後一場戰爭才決定勝負，未打完最後一場仗，誰知輸贏？
買入長揸及分散投資俱滑鐵盧
傳統嘅Buy and Hold策略只喺牛市中有用。但香港最大一次超級牛市由1967年開始、1997年結束；美國超級大牛市1974年開始、2007年結束。即使採用分散投資法（Asset Allocation），將財產分配喺股票、債券、商品、貴金屬及房地產項目上，希望股票跌價時可能債券、商品及貴金屬升；金價跌時可能股票升。但2008年卻出現股票、債券、商品、貴金屬及房地產無一不跌。
買入後持有與分散投資，係大部分所謂投資專家用以教投資者嘅方法，响2008年皆遭遇滑鐵盧。我老曹主張「論勢、論戰與論性」，買股、買債、買貴金屬或房地產，一切都以「當場形勢」（market conditions）而作決定。2001年買金，今年3月大撤退；2003年第二季開始買港股，去年10月大撤退。1995、96、97年投資倫敦物業，2006、07、08年大撤退。今年7月起睇好日圓及美元。一切以趨勢為依據。投資有如上戰場打仗，必須攻守有據。我老曹《論性》新書更指出性格決定一切，點樣訓練自己嘅忍耐力、點樣响逆境中保持平常心、點樣嚴守止蝕唔止賺，點樣學習寧買當頭起、莫買當頭跌（《論性》一書已印畢第四版，第五版下周一應市）。
展望未來，我地正進入信用卡危機期。今年9月止美國未付消費負債高達9700億美元，上述金額相較次按細得多，卻可以令消費市場急速下滑，令衰退由金融市場進入實質經濟。呢次問題不在貝爾斯登、雷曼兄弟、美林、高盛及大摩等五大投資銀行，而係美國運通銀行呢類信用卡經營者。美國運通、Hartford Financial Services Group、Popular Inc.、Synovus Financial Corp等八十間金融機構向美國TARP計劃要求注資610億美元，單係美國運通已要求TARP注資35億美元，另CIT Group（美國最大獨立商營貸款者）亦要求轉為銀行，並向TARP申請注資25億美元，如果美國政府唔批准，擔心商店將拒收信用卡（因信用卡公司唔夠錢找數而要拖數）。
共和黨國會議員計劃拒絕bailout美國三大汽車股，並要求佢地申請破產保護令，理由係250億美元資金只能延長三大汽車公司生存多六個月至一年，最終仍須破產。反而喺破產保護令下，三大汽車公司可重組業務，包括削減員工福利及重新同零件供應商簽約。如此一來，全球唔少供應汽車零件畀美國三大汽車企業嘅公司將受害。
依家航運業吹淡風，小靈便型船日租由今年5月22日76567美元跌至11月13日5673美元，大靈便型船日租由今年5月20日91710美元急跌至最近7555美元。最慘係好望角型更由今年6月5日233988美元一天跌至最近嘅3966美元！
船租急跌，理由係鐵礦砂、小麥及煤炭需求因中國入口量減少而大跌，估計明年需求增長率只有2％（今年4.6％）。瑞銀甚至估計鐵礦砂海運量明年將跌4.1％（今年七百七十五百萬噸），因中國需求急降；煤需求跌2.4％（今年二百二十七百萬噸）；至於小麥及五糧，美國農業部估計下降2.9％。不但如此，分析界更指出，2001至08年世界貿易量高增長期已過，2009年起進入低增長期，即乾貨輪需求大降唔係短期，而係中長期。
債王估美國先通縮後惡性通脹
澳洲領先指數响9月份回落，代表澳洲可能已進入衰退期，估計12月2日將減息半厘，至4.75厘。今年澳洲股市下跌43％、樓價下跌8％，10月份商業信心指數跌至新低，11月份消費信心亦下跌，代表連續十個月回落，係1978年以來首次。
債王格羅斯估計呢個衰退期相當長但唔深，因政府大量注資及bailout令財赤大增，最終引發通脹；即短期形成通縮、長期形成再膨脹（Reflation）或滯脹（Stagflation）。Grant's Interest Rule Observer認為，各國央行嘅資產負債表已膨脹133％，為將來通脹做好準備工夫。過去三個月全球央行信貸上升1560％；9月份聯儲局資產負債表首次超過10000億美元，11月5日達20000億美元，年底估計上升至30000億美元。美國愈來愈似阿根廷，最終必引發美元大貶值，並令油價同金價狂升。佢估計2009年下半年美國將出現惡性通脹，即未來係先通縮後通脹。
美國勞工部宣布10月份批發物價指數跌2.8％，係過去六十多年有紀錄以來嘅最大跌幅（前一次係2001年10月下跌1.6％，受「九一一慘劇」影響而出現消費急跌）；核心通脹率仍升0.4％。10月份亦係連續三個月批發物價指數回落，同期响10月8日減息半厘及10月29日減息半厘；其中能源價格下跌12.8％（上一次能源價格大跌係1986年7月，下跌14％）。
2004年2月美國核心通脹率只有1.25％，當年唔少人曾擔心通縮出現，其後係通脹回升，因早喺2003年6月之前聯邦基金利率由6.25厘降至1厘，上述情況將來可能重演。近期因信貸收縮令新增嘅貨幣唔會刺激CPI上升，日後聯儲局停止減息後六個月至九個月，通脹率將再回升。估計通脹回落期响明年第二季結束，通脹率上升期由明年下半年開始；投資策略係金價每低於700美元便收集（最低估計可見630美元），長期上望2000美元；心中估計黃金低潮喺明年第一季出現。近日各種物資價格回落（包括石油），唔係因為供應上升而係因為需求下降，估計需求下降期一直維持到明年第二季，明年下半年將因需求上升而令價格再升。依家對金價睇得最淡係對沖基金經理Hugh Hendry，佢認為雖然政府大量注資及bailout，但對經濟本身並唔會帶來任何影響（白費工夫是也）。佢估計明年美元利率將低於0.5厘，未來金價可見550美元或以下（我老曹卻唔認同佢嘅睇法）。
明年第二季擇肥而噬
我老曹估計，新需求唔會再來自美國、歐洲及日本，而係來自新興工業國。如各位認同我老曹嘅分析，請喺明年第一季開始收集資源股、拋售債券。投資大方向係新興工業國股票而非美國、歐洲同日本，即從西方轉向東方。東方經濟冒起，將重新帶動世界經濟增長，情況有如1975年日本及德國經濟冒起，抵銷美國同英國經濟下滑嘅道理一樣。呢次美國、歐洲同日本經濟下滑令通縮出現，明年下半年因新興工業國經濟冒起而重新推動經濟向上。未來中國、印度、巴西及俄羅斯等新興工業國將擔任更重要嘅角色（G20將取代G8）。
1997年係牛年，白眉董屬牛（本命年），害到港人雞毛鴨血。2009年又再係牛年，奧巴馬亦屬牛，會否害到美國雞毛鴨血？明年會否出現Capitulation中第二隻下跌嘅鞋？中國2003年起工業生產力過剩，但全球經濟仍繁榮，廠家响原材料漲價而工業產品唔加價下仍可生存（但邊際利潤愈來愈窄）。到2008年，美國、歐洲及日本皆陷入經濟衰退，再加上人民幣升值、新勞動法執行、外資公司稅率由15％上升到25％，出口退稅下降或取消，令工業生產力過剩嘅問題全部浮現，恐怕中國境內工業正面對一次極之痛楚嘅汰弱留強期（恐怕將有三分一工廠被淘汰出局）。冇人知道去槓桿化（deleveraging）可將日圓、美元推高幾多及令原材料價格下跌幾多，暫時睇法要到2009年年中才達高潮，即持盈保泰策略要一直維持到2009年第二季，到時才可再擇肥而噬。
來源︰《信報》(2008年11月19日)
滬深三百指數升6.16％，收1953.16。中信證券升6.44％，成20.17元人民幣；萬科升5.69％，成6.5元人民幣；東方航空升9.91％，成4.66元。國壽升6.14％，收21.08元人民幣；平保升4.62％，成25.6元人民幣。中石油升7.49％，收11.91元人民幣，傳內地短期將推出燃油稅收改革，推動節能和減排。國家發改委能源研究所所長、中國能源問題研究官方機構代表韓文科响「世界能源展望」發布會上話，中國正着手研究刺激經濟措施，油價亦在關注之列。依家成品油價格係高油價時期制定，未來成品油肯定會降價，但係唔可能回到三、四年前嘅水平。韓文科拒絕透露成品油價格調整嘅時間表，只係話燃油稅好快開徵。
干預導致低息但銀根緊
10月27日恒指見10676點，相信90％投資者已完成拋售，踏入11月，拋售壓力已下降。至於美股，技術上睇，道指形成雙底兼出現RSI背馳；加上奧巴馬2009年1月20日宣誓就職，美國經濟有機會响明年年中見底，而股市走响經濟之前六至九個月。
各位並冇忘記2003年沙士事件吧？2003年第二季本港GDP出現負增長0.5％，就响呢個水平，香港經濟強力反彈！部分理由係2003年第三季開始推進自由行，但並唔係內地自由行本身帶起全港經濟（因旅遊業只佔全港GDP 8％，影響有限），而係自由行恢復咗港人嘅信心。上述情況會否喺2009年重演？
去年11月我老曹係全港最大淡友之一，因港股直通車死火。到今年11月，我老曹係全港少數好友之一，雖未肯定10月27日已見底，但相信同底距離已不遠！
今年8月起，聯儲局向金融實體大量注資，令隔夜錢利率低於1厘，因過剩盈餘由8月份嘅20億美元上升到家吓嘅3636億美元。係咪代表信貸寬鬆？咁又唔係喎。銀行唔敢拆入市場資金去借畀客戶，因好嘅客戶唔想借，壞嘅客戶銀行又唔肯借。由於聯儲局干預，結果出現低息但銀根緊嘅有趣局面。
花旗推介建行（939），估計今年每股獲利44.4分人民幣，升45.9％，P/E八點二倍，目標價4.75元，理由係美國銀行將增持，持股量由10.75％上升到19.1％。
朋友告訴我老曹，今年係1967年以來第一次買滙控（005）收息回報較存錢入滙豐做定期嘅回報更高。點解會出現上述現象？相信係因為滙豐過去純利持續增長，令股價長期看漲，因此買滙控收股息較定期存款嘅利率低。咁點解2008年起買滙控收息嘅回報率居然較响滙豐做一年定存高？相信係因為風險溢價上升，投資者擔心未來滙控股價唔再係向上，先至會出現咁嘅現象。
面對次按危機、金融海嘯，Don't Get Mad－Get Rich！1974年本港出現超級大熊市並冇將我老曹擊倒，1987年股災同樣冇將我老曹擊倒，1997年亞洲金融風暴亦一樣冇將我老曹擊倒，反而日後更富貴。面對風暴，投資者可以down唔可以out！今時今日90％投資者都有損傷，有人傷重D，有人傷輕D，此乃無法避免之事，但千萬不可out！一旦out，咁就一世。人生在世，最後一場戰爭才決定勝負，未打完最後一場仗，誰知輸贏？
買入長揸及分散投資俱滑鐵盧
傳統嘅Buy and Hold策略只喺牛市中有用。但香港最大一次超級牛市由1967年開始、1997年結束；美國超級大牛市1974年開始、2007年結束。即使採用分散投資法（Asset Allocation），將財產分配喺股票、債券、商品、貴金屬及房地產項目上，希望股票跌價時可能債券、商品及貴金屬升；金價跌時可能股票升。但2008年卻出現股票、債券、商品、貴金屬及房地產無一不跌。
買入後持有與分散投資，係大部分所謂投資專家用以教投資者嘅方法，响2008年皆遭遇滑鐵盧。我老曹主張「論勢、論戰與論性」，買股、買債、買貴金屬或房地產，一切都以「當場形勢」（market conditions）而作決定。2001年買金，今年3月大撤退；2003年第二季開始買港股，去年10月大撤退。1995、96、97年投資倫敦物業，2006、07、08年大撤退。今年7月起睇好日圓及美元。一切以趨勢為依據。投資有如上戰場打仗，必須攻守有據。我老曹《論性》新書更指出性格決定一切，點樣訓練自己嘅忍耐力、點樣响逆境中保持平常心、點樣嚴守止蝕唔止賺，點樣學習寧買當頭起、莫買當頭跌（《論性》一書已印畢第四版，第五版下周一應市）。
展望未來，我地正進入信用卡危機期。今年9月止美國未付消費負債高達9700億美元，上述金額相較次按細得多，卻可以令消費市場急速下滑，令衰退由金融市場進入實質經濟。呢次問題不在貝爾斯登、雷曼兄弟、美林、高盛及大摩等五大投資銀行，而係美國運通銀行呢類信用卡經營者。美國運通、Hartford Financial Services Group、Popular Inc.、Synovus Financial Corp等八十間金融機構向美國TARP計劃要求注資610億美元，單係美國運通已要求TARP注資35億美元，另CIT Group（美國最大獨立商營貸款者）亦要求轉為銀行，並向TARP申請注資25億美元，如果美國政府唔批准，擔心商店將拒收信用卡（因信用卡公司唔夠錢找數而要拖數）。
共和黨國會議員計劃拒絕bailout美國三大汽車股，並要求佢地申請破產保護令，理由係250億美元資金只能延長三大汽車公司生存多六個月至一年，最終仍須破產。反而喺破產保護令下，三大汽車公司可重組業務，包括削減員工福利及重新同零件供應商簽約。如此一來，全球唔少供應汽車零件畀美國三大汽車企業嘅公司將受害。
依家航運業吹淡風，小靈便型船日租由今年5月22日76567美元跌至11月13日5673美元，大靈便型船日租由今年5月20日91710美元急跌至最近7555美元。最慘係好望角型更由今年6月5日233988美元一天跌至最近嘅3966美元！
船租急跌，理由係鐵礦砂、小麥及煤炭需求因中國入口量減少而大跌，估計明年需求增長率只有2％（今年4.6％）。瑞銀甚至估計鐵礦砂海運量明年將跌4.1％（今年七百七十五百萬噸），因中國需求急降；煤需求跌2.4％（今年二百二十七百萬噸）；至於小麥及五糧，美國農業部估計下降2.9％。不但如此，分析界更指出，2001至08年世界貿易量高增長期已過，2009年起進入低增長期，即乾貨輪需求大降唔係短期，而係中長期。
債王估美國先通縮後惡性通脹
澳洲領先指數响9月份回落，代表澳洲可能已進入衰退期，估計12月2日將減息半厘，至4.75厘。今年澳洲股市下跌43％、樓價下跌8％，10月份商業信心指數跌至新低，11月份消費信心亦下跌，代表連續十個月回落，係1978年以來首次。
債王格羅斯估計呢個衰退期相當長但唔深，因政府大量注資及bailout令財赤大增，最終引發通脹；即短期形成通縮、長期形成再膨脹（Reflation）或滯脹（Stagflation）。Grant's Interest Rule Observer認為，各國央行嘅資產負債表已膨脹133％，為將來通脹做好準備工夫。過去三個月全球央行信貸上升1560％；9月份聯儲局資產負債表首次超過10000億美元，11月5日達20000億美元，年底估計上升至30000億美元。美國愈來愈似阿根廷，最終必引發美元大貶值，並令油價同金價狂升。佢估計2009年下半年美國將出現惡性通脹，即未來係先通縮後通脹。
美國勞工部宣布10月份批發物價指數跌2.8％，係過去六十多年有紀錄以來嘅最大跌幅（前一次係2001年10月下跌1.6％，受「九一一慘劇」影響而出現消費急跌）；核心通脹率仍升0.4％。10月份亦係連續三個月批發物價指數回落，同期响10月8日減息半厘及10月29日減息半厘；其中能源價格下跌12.8％（上一次能源價格大跌係1986年7月，下跌14％）。
2004年2月美國核心通脹率只有1.25％，當年唔少人曾擔心通縮出現，其後係通脹回升，因早喺2003年6月之前聯邦基金利率由6.25厘降至1厘，上述情況將來可能重演。近期因信貸收縮令新增嘅貨幣唔會刺激CPI上升，日後聯儲局停止減息後六個月至九個月，通脹率將再回升。估計通脹回落期响明年第二季結束，通脹率上升期由明年下半年開始；投資策略係金價每低於700美元便收集（最低估計可見630美元），長期上望2000美元；心中估計黃金低潮喺明年第一季出現。近日各種物資價格回落（包括石油），唔係因為供應上升而係因為需求下降，估計需求下降期一直維持到明年第二季，明年下半年將因需求上升而令價格再升。依家對金價睇得最淡係對沖基金經理Hugh Hendry，佢認為雖然政府大量注資及bailout，但對經濟本身並唔會帶來任何影響（白費工夫是也）。佢估計明年美元利率將低於0.5厘，未來金價可見550美元或以下（我老曹卻唔認同佢嘅睇法）。
明年第二季擇肥而噬
我老曹估計，新需求唔會再來自美國、歐洲及日本，而係來自新興工業國。如各位認同我老曹嘅分析，請喺明年第一季開始收集資源股、拋售債券。投資大方向係新興工業國股票而非美國、歐洲同日本，即從西方轉向東方。東方經濟冒起，將重新帶動世界經濟增長，情況有如1975年日本及德國經濟冒起，抵銷美國同英國經濟下滑嘅道理一樣。呢次美國、歐洲同日本經濟下滑令通縮出現，明年下半年因新興工業國經濟冒起而重新推動經濟向上。未來中國、印度、巴西及俄羅斯等新興工業國將擔任更重要嘅角色（G20將取代G8）。
1997年係牛年，白眉董屬牛（本命年），害到港人雞毛鴨血。2009年又再係牛年，奧巴馬亦屬牛，會否害到美國雞毛鴨血？明年會否出現Capitulation中第二隻下跌嘅鞋？中國2003年起工業生產力過剩，但全球經濟仍繁榮，廠家响原材料漲價而工業產品唔加價下仍可生存（但邊際利潤愈來愈窄）。到2008年，美國、歐洲及日本皆陷入經濟衰退，再加上人民幣升值、新勞動法執行、外資公司稅率由15％上升到25％，出口退稅下降或取消，令工業生產力過剩嘅問題全部浮現，恐怕中國境內工業正面對一次極之痛楚嘅汰弱留強期（恐怕將有三分一工廠被淘汰出局）。冇人知道去槓桿化（deleveraging）可將日圓、美元推高幾多及令原材料價格下跌幾多，暫時睇法要到2009年年中才達高潮，即持盈保泰策略要一直維持到2009年第二季，到時才可再擇肥而噬。
來源︰《信報》(2008年11月19日)
Monday, November 17, 2008
法老經濟評論︰中央四萬億的暗示
俄股的尋底之旅 (作者︰鄧浩銘)
對於投資於俄羅斯股市的投資者，2008年是黑暗的年份，俄羅斯RTS美元指數年初至今下跌超過七成，較中國股市跌幅更大。面對彷彿沒有底的指數，投資者該何去何從？
俄羅斯股市自5月中見頂後，7月開始加速跌勢，當時正值俄羅斯與格魯吉亞的軍事衝突、普京干涉大型企業的運作等不利消息出台之時，在市場充斥地緣政治風險的情況下，外資紛紛逃離俄羅斯股市。
油價下跌都是俄股急跌的主要因素，石油乃俄羅斯的經濟命脈，雖然俄國並非OPEC(石油輸出國組織)成員，但其石油日產量並不遜於沙地阿拉伯，根據俄羅斯經濟發展部早前的預測，2008年俄羅斯的石油出口量大約為2.5億噸，即18億桶以上，若以平均油價100美元一桶計算，則可為俄羅斯帶來1800億美元的收入，而俄羅斯07年的GDP都不過為3920億美元。從以上的數字，相信大家大致可以感受到油價升跌對俄羅斯經濟的影響，試想想，油價下跌1美元，俄羅斯便少賺18億美元！股市方面，兩大國有石油企業Gazprom及Lukoil，已佔指數三成比重，若再加上其他石油及石油相關企業，則共佔俄股指數五成市值，故油價下跌會大大打擊企業盈利，減低了用市盈率作估值根據的用處。
另外一個會影響企業經營的因素，就是環球信貸市場失衡，再加上俄羅斯貨幣盧布貶值，大幅提高了俄企的融資成本及難度。俄羅斯商業債券指數MICEXCBI由年中時的100跌至85，意思是盧布企業債券現時的價格較票面值有15%的折讓，意味著企業要以較高的成本發債，尤有甚者，未能融資的企業更會因資金流動性問題且出現倒閉危機。
俄股本周再度急跌，原因是央行擴大盧布交易波幅和加息1厘。俄羅斯央行為了保衛其貨幣匯價，於過去三個月已動用逾20%外匯儲備，近日將盧布貶值及加息的行動，令國際投資者擔心俄羅斯政府的財政能力，將會進一步打擊盧布匯價。觀乎資金外流的形勢未變，相信俄股的尋底之旅難以於短時間內結束。
三大汽車業巨頭的命運 (作者︰梁明遠)
底特律以至全美三大工業巨頭–通用汽車、佳士拿、福特均致力爭取國會財務委員會撥款支持，以免走上破產之路。三大公司連同它們遍布全國的分銷網絡，共佔美國每年GDP約1.5%，約有250萬工人直接或間接受僱於它們，超過100,000名退休人士受其退休金保障。過去九個月，通用汽車的銷量急跌18%，佳士拿跌25%，福特亦跌17%，其中佳士拿由於銷量跌幅最大和成本上升而情況最嚴峻，現金流急速減少。通用汽車與佳士拿若不合併，將無望爭取財政部的支持。在過去五年的經濟榮景中，三大巨頭在生產效率、節能技術以至外觀設計上，與本田和豐田等最大競爭對手相比均望塵莫及；後兩者的銷售數字分別僅跌4%和6%而已。
我們認為，美國汽車業過份養尊處優，長期躲在美國的保護主義大傘下，在美國享有極佳的銷售優勢，直至近年油價急升，終於暴露隱藏的問題。三巨頭的汽車設計，不論是外觀內襯，均遜息於國外競爭對手。更糟的是汽車體積過大，更透著一股美式土氣，只宜長途旅行，不宜日常短途駕駛；但當油價飆升，駕駛者卻紛紛減少長途旅程。
金融海嘯湧至，汽車業首當其衝，三家陷入財困的公司遂向美國政府求助。可是，救市方案連銀行界也難以完全覆蓋，在奧巴馬下年一月上任前恐怕難有實質幫助。考慮到汽車業崩塌對美國經濟造成的災難性後果，財政部大概最終仍會伸出援手，但這些汽車公司也是時候深思如何改革自救，避免重蹈覆轍。
中央四萬億的暗示 (作者︰任文傑)
全球經濟環境所面對的挑戰無疑日益加深，發達國家似乎無可避免陷入衰退。受全球需求放緩影響，中國經濟很可能繼續轉差，很多分析員都將2009年的GDP增長預期降低至政府目標的8%以下，主要理由是出口轉弱。出口增速放緩，代表企業盈利不濟、信心受壓，打擊投資開支意欲。連鎖效應之下，資本開支和就業也可能受拖累，繼而影響國內消費，加深收入不均，使地產和股市進一步調整。
跟其他依靠政策和刺激方案拯救金融市場的國家不同，中國是以積極干預的方式管理經濟。政府於11月9日公布推出40,000億人民幣(5,800億美元)刺激經濟方案，共有10項措施推動國內需求增長。此方案所涉金額約佔2007年GDP的16%，論規模屬於有史以來最大，反映這次金融海嘯的嚴重性凌駕於以往任何一次金融危機之上。此外，方案預計於2010年底到位，換言之相當於每年約7-8%的GDP。因此，即使經濟嚴重惡化，中國仍可單憑此方案完成每年增長8%的目標。除了近期的連串減息和減存款準備金率外，我們相信中央選擇在中央經濟工作會議(原訂於11月底至12月初召開)及G20高峰會召開前公布救市方案，本身已含有強烈的暗示，顯示政府高度關注國內、外經濟情況的惡化，願意採取一切必要措施阻止來年經濟出現顯著放緩。
雖然如此，我們預期政府未來仍會推出更多政策調整，以配合救市方案。首先是調高個人入息稅的徵稅起點至每月2,000人民幣以上，以增加個人可用收入，刺激消費。第二，利率和存款準備金率需要再下調多次，才能對抗超出預期的全球經濟衰退幅度。第三，實行人民幣兌美元緩步貶值，以減輕集中於低端市場的出口壓力。儘管如此，經濟下滑的主要隱憂仍來自樓市。樓市若繼續下調，將令房地產投資癱瘓，打擊國內消費。大部分中國國民的財富都來自三方面：薪酬、股票及房屋投資，所以樓市現已成為阻止經濟硬著陸的最後堡壘。
對於投資於俄羅斯股市的投資者，2008年是黑暗的年份，俄羅斯RTS美元指數年初至今下跌超過七成，較中國股市跌幅更大。面對彷彿沒有底的指數，投資者該何去何從？
俄羅斯股市自5月中見頂後，7月開始加速跌勢，當時正值俄羅斯與格魯吉亞的軍事衝突、普京干涉大型企業的運作等不利消息出台之時，在市場充斥地緣政治風險的情況下，外資紛紛逃離俄羅斯股市。
油價下跌都是俄股急跌的主要因素，石油乃俄羅斯的經濟命脈，雖然俄國並非OPEC(石油輸出國組織)成員，但其石油日產量並不遜於沙地阿拉伯，根據俄羅斯經濟發展部早前的預測，2008年俄羅斯的石油出口量大約為2.5億噸，即18億桶以上，若以平均油價100美元一桶計算，則可為俄羅斯帶來1800億美元的收入，而俄羅斯07年的GDP都不過為3920億美元。從以上的數字，相信大家大致可以感受到油價升跌對俄羅斯經濟的影響，試想想，油價下跌1美元，俄羅斯便少賺18億美元！股市方面，兩大國有石油企業Gazprom及Lukoil，已佔指數三成比重，若再加上其他石油及石油相關企業，則共佔俄股指數五成市值，故油價下跌會大大打擊企業盈利，減低了用市盈率作估值根據的用處。
另外一個會影響企業經營的因素，就是環球信貸市場失衡，再加上俄羅斯貨幣盧布貶值，大幅提高了俄企的融資成本及難度。俄羅斯商業債券指數MICEXCBI由年中時的100跌至85，意思是盧布企業債券現時的價格較票面值有15%的折讓，意味著企業要以較高的成本發債，尤有甚者，未能融資的企業更會因資金流動性問題且出現倒閉危機。
俄股本周再度急跌，原因是央行擴大盧布交易波幅和加息1厘。俄羅斯央行為了保衛其貨幣匯價，於過去三個月已動用逾20%外匯儲備，近日將盧布貶值及加息的行動，令國際投資者擔心俄羅斯政府的財政能力，將會進一步打擊盧布匯價。觀乎資金外流的形勢未變，相信俄股的尋底之旅難以於短時間內結束。
三大汽車業巨頭的命運 (作者︰梁明遠)
底特律以至全美三大工業巨頭–通用汽車、佳士拿、福特均致力爭取國會財務委員會撥款支持，以免走上破產之路。三大公司連同它們遍布全國的分銷網絡，共佔美國每年GDP約1.5%，約有250萬工人直接或間接受僱於它們，超過100,000名退休人士受其退休金保障。過去九個月，通用汽車的銷量急跌18%，佳士拿跌25%，福特亦跌17%，其中佳士拿由於銷量跌幅最大和成本上升而情況最嚴峻，現金流急速減少。通用汽車與佳士拿若不合併，將無望爭取財政部的支持。在過去五年的經濟榮景中，三大巨頭在生產效率、節能技術以至外觀設計上，與本田和豐田等最大競爭對手相比均望塵莫及；後兩者的銷售數字分別僅跌4%和6%而已。
我們認為，美國汽車業過份養尊處優，長期躲在美國的保護主義大傘下，在美國享有極佳的銷售優勢，直至近年油價急升，終於暴露隱藏的問題。三巨頭的汽車設計，不論是外觀內襯，均遜息於國外競爭對手。更糟的是汽車體積過大，更透著一股美式土氣，只宜長途旅行，不宜日常短途駕駛；但當油價飆升，駕駛者卻紛紛減少長途旅程。
金融海嘯湧至，汽車業首當其衝，三家陷入財困的公司遂向美國政府求助。可是，救市方案連銀行界也難以完全覆蓋，在奧巴馬下年一月上任前恐怕難有實質幫助。考慮到汽車業崩塌對美國經濟造成的災難性後果，財政部大概最終仍會伸出援手，但這些汽車公司也是時候深思如何改革自救，避免重蹈覆轍。
中央四萬億的暗示 (作者︰任文傑)
全球經濟環境所面對的挑戰無疑日益加深，發達國家似乎無可避免陷入衰退。受全球需求放緩影響，中國經濟很可能繼續轉差，很多分析員都將2009年的GDP增長預期降低至政府目標的8%以下，主要理由是出口轉弱。出口增速放緩，代表企業盈利不濟、信心受壓，打擊投資開支意欲。連鎖效應之下，資本開支和就業也可能受拖累，繼而影響國內消費，加深收入不均，使地產和股市進一步調整。
跟其他依靠政策和刺激方案拯救金融市場的國家不同，中國是以積極干預的方式管理經濟。政府於11月9日公布推出40,000億人民幣(5,800億美元)刺激經濟方案，共有10項措施推動國內需求增長。此方案所涉金額約佔2007年GDP的16%，論規模屬於有史以來最大，反映這次金融海嘯的嚴重性凌駕於以往任何一次金融危機之上。此外，方案預計於2010年底到位，換言之相當於每年約7-8%的GDP。因此，即使經濟嚴重惡化，中國仍可單憑此方案完成每年增長8%的目標。除了近期的連串減息和減存款準備金率外，我們相信中央選擇在中央經濟工作會議(原訂於11月底至12月初召開)及G20高峰會召開前公布救市方案，本身已含有強烈的暗示，顯示政府高度關注國內、外經濟情況的惡化，願意採取一切必要措施阻止來年經濟出現顯著放緩。
雖然如此，我們預期政府未來仍會推出更多政策調整，以配合救市方案。首先是調高個人入息稅的徵稅起點至每月2,000人民幣以上，以增加個人可用收入，刺激消費。第二，利率和存款準備金率需要再下調多次，才能對抗超出預期的全球經濟衰退幅度。第三，實行人民幣兌美元緩步貶值，以減輕集中於低端市場的出口壓力。儘管如此，經濟下滑的主要隱憂仍來自樓市。樓市若繼續下調，將令房地產投資癱瘓，打擊國內消費。大部分中國國民的財富都來自三方面：薪酬、股票及房屋投資，所以樓市現已成為阻止經濟硬著陸的最後堡壘。
Tuesday, November 11, 2008
法老經濟評論︰對奧巴馬的期望
對沖基金的作用 (作者︰鄧浩銘)
對沖基金一直以追求「絕對回報」作招徠，簡單來說，「對沖基金」是一種投資模式十分多元化的基金，透過積極管理及靈活地運用不同的投資政策，以求在不同市況下都能獲得回報。
對沖基金的投資策略眾多，較為常用的包括長短倉、市場中性、環球宏觀、事件主導、危機證券、管理期貨等等，故此投資者不要被「對沖」二字影響，以為所有對沖基金都是作沒有風險的投資，如管理期貨的對沖基金一般都擁有高風險高回報的特質。
當然，由於對沖基的投資策略靈活，可於升市及跌市時作出不同的投資策略，或參與不同的資產類別，故此可減低基金的波動性，甚至可於逆市中獲利。
2008 年可謂對沖基金的低潮期，商品市場爆破、環球股市急跌、信貸市場崩潰、外匯走勢逆轉等令對沖基金出現虧損，再加上各國限制沽空股票及面對投資者大量贖回，不少對沖基金竟出現倒閉的危機。
根據專門追蹤對沖基金表現的Hedge Fund Research 的數據，環球對沖基金於過去兩個月錄得15%的跌幅，是該指數自2003 年成立以來最大及最急的跌幅。事實上，由於不少對沖基金都是以長倉為主要投資策略，故此當遇著環球股票及商品市場急跌的時間，對沖基金的走勢形態(Pattern)與互惠基金都十分接近。
雖然形態接近，但對沖基金的整體價格波幅始終低於傳統互惠基金，投資風險較低。故此，在制作投資組合時，從資產配置的角度出發，加入適當的對沖基金絕對可以改善整個組合的風險/回報水平。
指數的關鍵備忘 (作者︰梁明遠)
每日，數以億計的人殷切地仰望道瓊斯工業平均指數，就像牢盯著自己的顱骨X 光片一樣。只可惜，他們都看錯了對象，因為道指是徹頭徹尾建構失敗的指數，其中最大的五隻成份股IBM、雪佛龍、埃克森美孚、3M 和P&G，不但比重奇大，更屬於石油和資本產品一類對初期經濟復甦表現滯後的行業，充滿誤導性。假如投資者依賴道指來追蹤經濟表現，容易錯過重大的趨勢開端，因而作出後知後覺和分配失當的投資決定。此外，道指屬於價格加權指數，任何股份分拆，都會使其他成份股的比重大幅改變。較佳的指數是標準普爾500 指數，它屬於市值加權指數，收錄美國本土市值最大的500 隻股份，可按照行業進行細分，以追蹤經濟周期的不同階段。由於大部分成份股都是跨國公司，只要細心研究標普100 與標普500 指數的相對表現，即可為全球經濟的「內在動力」把脈。
另外，有兩隻為人忽略的指數–Wilshire 5000 和Amex 綜合指數亦值得參考。前者不論規模大小，追蹤股市的所有上市公司，又可細分為Wilshire 價值指數、Wilshire 增長指數和Wilshire股息指數。有趣的是，這三隻指數能巧妙地揭示行業周期–Wilshire 股息指數在衰退期間領先，Wilshire 價值指數在復甦期間領先，Wilshire 增長指數在繁榮時期領先。Amex 綜合指數包含眾多中小型上市公司，它們的股價較為波動，對經濟低潮和復甦尤其敏感。在銀根緊絀的時期，Amex 成份股相對標普500 指數更受情緒和過敏反應主導，這是我們另一項重要的參考指標。今後，大家應能避開充滿誤導性的道指，自由參考各種指數。
市場對奧巴馬的新政府有何期望？ (作者︰任文傑)
應付當前金融危機的政策
- 支持7,000億美元的「問題資產紓解方案」(TARP)，增加存款保障金額，由100,000美元調升為250,000美元。
- 針對問題機構(如房利美和房貸美)行政總裁所得的巨額遺散費，作出深入調查。
- 加強監管金融界，成立金融市場監察委員會以監督流動資金、資本和披露要求。簡化監管機構，避免職能重疊，加強證監會的權力以防止市場操控。
- 為業主提供90天延長供款期、修訂破產法、成立100億美元預防銀行收樓基金、為中產階層提供10%按揭減稅優惠。
- 容許家庭在毋需罰稅的情況下，在2008-09年期間從退休金中提取最多10,000美元；暫免失業救濟稅。
- 向油公司開徵意外利潤稅，並將所得稅收在2008年秋季發放1,000美元能源退稅。
- 推行財政激勵政策以刺激經濟，包括：向州政府和地區政府撥款250億美元，以免健康、教育和房屋資助被削減；撥款250億美元創造基建職位和提供失業保險與退稅；協助汽車業渡過難關；為未來兩年創造就業的公司提供稅務優惠。
個人所得稅
- 將10%、15%、25%和28%適用稅率人士的減稅優惠，由2001年延長至2011年，同時調高200,000-250,000美元入息階層的稅率，由現時的33%和35%分別調高至36%和39.6%。(若再加上州所得稅、保健稅、建議中的社會保障稅，以及幾項針對此收入階層的稅務減免撤銷方案，則總邊際稅率會遠高於表面所見)。
- 撤銷高收入人士的免稅和逐稅扣稅優惠。
- 擴大低收入津貼(Earned Income Tax Credit)範圍，使中、低收入階層受惠。
- 延長2007年的最低稅負制(AMT)，並計入通脹因子。
- 暫免退休人士、業主、學生和研發公司的稅收。
資本增值和股息稅
布殊在2001年和2003年推出的減稅措施將於2011年到期，屆時98%納稅人士的資本增值稅將維持0% (適用於10%和15%所得稅率人士)和15%(適用於其餘入息低於250,000美元的受薪階層)不變，但入息高於250,000美元人士的資本增值稅和股息稅將調升至最高20%。私募基金和對沖基金的套息利率將按照普通入息(稅率較高)而非資本增值課稅。
- 遺產稅：將遺產稅永久訂為45%，免稅上限改為350萬美元。
- 企業稅：企業稅率減至35%以下，擴闊企業稅基，填補徵稅漏洞，關閉國際稅務避難所，對保留總部在美國的企業實施暫免徵稅，支持立法確立股東對行政總裁薪酬的投票權。
- 社會保障改革：撤銷薪俸稅的入息上限；增加入息250,000美元以上人士的薪俸稅率(現有上限為入息102,000美元)；成立可隨工作轉移、可遞延稅收的退休基金。
開支及財政赤字
增加公共投資，特別是基建、研究、技術三方面；提高大學學費資助；填補稅務漏洞(特別是企業稅)，以縮窄收入差距；奉行「此長彼消」的開支原則以平衡預算。奧巴馬的政策方案強調重新分配財富(很多經濟學者指近年的稅務政策是導致收入差距擴大的元凶之一)；補貼中、低收入勞工，其稅務方案為大部分中、低收入的家庭提高稅務寬減和稅後收入，同時首1%最高收入階層的稅後收入將會減少。相對麥凱恩，他的保健計劃也可能令未來十年的赤字擴大。
保健改革
- 實施全民健康保險，其中只有兒童屬於強制保障人士。
- 為中、低收入家庭提供保費津貼，為生產高燃油效率汽車的製造商提供保健服務。
- 成立受監管的國民健康保險交易所(National Health Insurance Exchange)，以購買個人保險，並為全民延長聯邦員工健康福利計劃(Federal Employee Health Benefit Program)。
- 向沒有為員工買保險的公司徵稅。
- 比較奧巴馬與麥凱恩的政策，前者在未來十年可將較多人口納入受保範圍，但保健開支可能因而上升。
貿易政策
在貿易協議中加入環保和勞工保障標準；調高中國產品的入口稅，以補償人民幣升值速度過慢；要求實行反傾銷和打擊盜版活動；審查主權財富基金的投資；為貧農提供農作物補貼(但不向大農場提供)；特赦偷盜移民。
激勵勞工
提高經通脹調整的最低工資；通過立法令工會組織更簡化；改革貿易調整協助計劃(Trade Adjustment Assistance Program)；提供工資保險和再培訓計劃，幫助美國勞工與其他地區的勞工競爭。
能源政策和氣候轉變
- 增加能源科技和再生能源的公共投資，並提供稅務優惠。
- 向油公司開徵意外利潤稅。
- 推出「排污權管制及交易系統」和煤轉油計劃，強制減少廢氣排放。
- 在美國帶領下促成全球氣候轉變議定書，以取代京都議定書。
對沖基金一直以追求「絕對回報」作招徠，簡單來說，「對沖基金」是一種投資模式十分多元化的基金，透過積極管理及靈活地運用不同的投資政策，以求在不同市況下都能獲得回報。
對沖基金的投資策略眾多，較為常用的包括長短倉、市場中性、環球宏觀、事件主導、危機證券、管理期貨等等，故此投資者不要被「對沖」二字影響，以為所有對沖基金都是作沒有風險的投資，如管理期貨的對沖基金一般都擁有高風險高回報的特質。
當然，由於對沖基的投資策略靈活，可於升市及跌市時作出不同的投資策略，或參與不同的資產類別，故此可減低基金的波動性，甚至可於逆市中獲利。
2008 年可謂對沖基金的低潮期，商品市場爆破、環球股市急跌、信貸市場崩潰、外匯走勢逆轉等令對沖基金出現虧損，再加上各國限制沽空股票及面對投資者大量贖回，不少對沖基金竟出現倒閉的危機。
根據專門追蹤對沖基金表現的Hedge Fund Research 的數據，環球對沖基金於過去兩個月錄得15%的跌幅，是該指數自2003 年成立以來最大及最急的跌幅。事實上，由於不少對沖基金都是以長倉為主要投資策略，故此當遇著環球股票及商品市場急跌的時間，對沖基金的走勢形態(Pattern)與互惠基金都十分接近。
雖然形態接近，但對沖基金的整體價格波幅始終低於傳統互惠基金，投資風險較低。故此，在制作投資組合時，從資產配置的角度出發，加入適當的對沖基金絕對可以改善整個組合的風險/回報水平。
指數的關鍵備忘 (作者︰梁明遠)
每日，數以億計的人殷切地仰望道瓊斯工業平均指數，就像牢盯著自己的顱骨X 光片一樣。只可惜，他們都看錯了對象，因為道指是徹頭徹尾建構失敗的指數，其中最大的五隻成份股IBM、雪佛龍、埃克森美孚、3M 和P&G，不但比重奇大，更屬於石油和資本產品一類對初期經濟復甦表現滯後的行業，充滿誤導性。假如投資者依賴道指來追蹤經濟表現，容易錯過重大的趨勢開端，因而作出後知後覺和分配失當的投資決定。此外，道指屬於價格加權指數，任何股份分拆，都會使其他成份股的比重大幅改變。較佳的指數是標準普爾500 指數，它屬於市值加權指數，收錄美國本土市值最大的500 隻股份，可按照行業進行細分，以追蹤經濟周期的不同階段。由於大部分成份股都是跨國公司，只要細心研究標普100 與標普500 指數的相對表現，即可為全球經濟的「內在動力」把脈。
另外，有兩隻為人忽略的指數–Wilshire 5000 和Amex 綜合指數亦值得參考。前者不論規模大小，追蹤股市的所有上市公司，又可細分為Wilshire 價值指數、Wilshire 增長指數和Wilshire股息指數。有趣的是，這三隻指數能巧妙地揭示行業周期–Wilshire 股息指數在衰退期間領先，Wilshire 價值指數在復甦期間領先，Wilshire 增長指數在繁榮時期領先。Amex 綜合指數包含眾多中小型上市公司，它們的股價較為波動，對經濟低潮和復甦尤其敏感。在銀根緊絀的時期，Amex 成份股相對標普500 指數更受情緒和過敏反應主導，這是我們另一項重要的參考指標。今後，大家應能避開充滿誤導性的道指，自由參考各種指數。
市場對奧巴馬的新政府有何期望？ (作者︰任文傑)
應付當前金融危機的政策
- 支持7,000億美元的「問題資產紓解方案」(TARP)，增加存款保障金額，由100,000美元調升為250,000美元。
- 針對問題機構(如房利美和房貸美)行政總裁所得的巨額遺散費，作出深入調查。
- 加強監管金融界，成立金融市場監察委員會以監督流動資金、資本和披露要求。簡化監管機構，避免職能重疊，加強證監會的權力以防止市場操控。
- 為業主提供90天延長供款期、修訂破產法、成立100億美元預防銀行收樓基金、為中產階層提供10%按揭減稅優惠。
- 容許家庭在毋需罰稅的情況下，在2008-09年期間從退休金中提取最多10,000美元；暫免失業救濟稅。
- 向油公司開徵意外利潤稅，並將所得稅收在2008年秋季發放1,000美元能源退稅。
- 推行財政激勵政策以刺激經濟，包括：向州政府和地區政府撥款250億美元，以免健康、教育和房屋資助被削減；撥款250億美元創造基建職位和提供失業保險與退稅；協助汽車業渡過難關；為未來兩年創造就業的公司提供稅務優惠。
個人所得稅
- 將10%、15%、25%和28%適用稅率人士的減稅優惠，由2001年延長至2011年，同時調高200,000-250,000美元入息階層的稅率，由現時的33%和35%分別調高至36%和39.6%。(若再加上州所得稅、保健稅、建議中的社會保障稅，以及幾項針對此收入階層的稅務減免撤銷方案，則總邊際稅率會遠高於表面所見)。
- 撤銷高收入人士的免稅和逐稅扣稅優惠。
- 擴大低收入津貼(Earned Income Tax Credit)範圍，使中、低收入階層受惠。
- 延長2007年的最低稅負制(AMT)，並計入通脹因子。
- 暫免退休人士、業主、學生和研發公司的稅收。
資本增值和股息稅
布殊在2001年和2003年推出的減稅措施將於2011年到期，屆時98%納稅人士的資本增值稅將維持0% (適用於10%和15%所得稅率人士)和15%(適用於其餘入息低於250,000美元的受薪階層)不變，但入息高於250,000美元人士的資本增值稅和股息稅將調升至最高20%。私募基金和對沖基金的套息利率將按照普通入息(稅率較高)而非資本增值課稅。
- 遺產稅：將遺產稅永久訂為45%，免稅上限改為350萬美元。
- 企業稅：企業稅率減至35%以下，擴闊企業稅基，填補徵稅漏洞，關閉國際稅務避難所，對保留總部在美國的企業實施暫免徵稅，支持立法確立股東對行政總裁薪酬的投票權。
- 社會保障改革：撤銷薪俸稅的入息上限；增加入息250,000美元以上人士的薪俸稅率(現有上限為入息102,000美元)；成立可隨工作轉移、可遞延稅收的退休基金。
開支及財政赤字
增加公共投資，特別是基建、研究、技術三方面；提高大學學費資助；填補稅務漏洞(特別是企業稅)，以縮窄收入差距；奉行「此長彼消」的開支原則以平衡預算。奧巴馬的政策方案強調重新分配財富(很多經濟學者指近年的稅務政策是導致收入差距擴大的元凶之一)；補貼中、低收入勞工，其稅務方案為大部分中、低收入的家庭提高稅務寬減和稅後收入，同時首1%最高收入階層的稅後收入將會減少。相對麥凱恩，他的保健計劃也可能令未來十年的赤字擴大。
保健改革
- 實施全民健康保險，其中只有兒童屬於強制保障人士。
- 為中、低收入家庭提供保費津貼，為生產高燃油效率汽車的製造商提供保健服務。
- 成立受監管的國民健康保險交易所(National Health Insurance Exchange)，以購買個人保險，並為全民延長聯邦員工健康福利計劃(Federal Employee Health Benefit Program)。
- 向沒有為員工買保險的公司徵稅。
- 比較奧巴馬與麥凱恩的政策，前者在未來十年可將較多人口納入受保範圍，但保健開支可能因而上升。
貿易政策
在貿易協議中加入環保和勞工保障標準；調高中國產品的入口稅，以補償人民幣升值速度過慢；要求實行反傾銷和打擊盜版活動；審查主權財富基金的投資；為貧農提供農作物補貼(但不向大農場提供)；特赦偷盜移民。
激勵勞工
提高經通脹調整的最低工資；通過立法令工會組織更簡化；改革貿易調整協助計劃(Trade Adjustment Assistance Program)；提供工資保險和再培訓計劃，幫助美國勞工與其他地區的勞工競爭。
能源政策和氣候轉變
- 增加能源科技和再生能源的公共投資，並提供稅務優惠。
- 向油公司開徵意外利潤稅。
- 推出「排污權管制及交易系統」和煤轉油計劃，強制減少廢氣排放。
- 在美國帶領下促成全球氣候轉變議定書，以取代京都議定書。
Tuesday, November 04, 2008
法老經濟評論︰六大入市訊號全面公開
題：解構中國近期的救市措施
兩個月內三度調減利率 ― 利率政策控制經濟的主要措施之一，人民銀行於兩個月內三度調減利率，告訴大家宏調政策如「八萬五政策」一樣，雖然沒有明確表示，但是「已經不再存在」，代之而起的，將會是一系列刺激經濟的政策。然而，我們需要留意，此輪減息政策，存款利率的調整幅度多於貸款利率，這反映中央希望刺激消費多於刺激股市。
暫緩徵收個人利息稅 ― 自 2008年10月9日起，對儲蓄存款利息所得暫免征收個人所得稅，此舉目旨在提高國民的可支配收入，用以刺激消費市場。
調升出口退稅率 ― 調高包括紡織品及服裝等3000 多種勞動密集型及高技術含量、高附加值商品的退稅率。環球經濟放緩、人民幣升值、勞動法等都令出口商的經營變得困難。出口工業是中國最主要的經濟運動，企業倒閉所做成的連鎖反應是中國經濟不能承受的痛，本人認為挽救工業活動比挽救股市更加重要。
支持樓市 ― 推出七招支持樓市，包括對個人銷售或購買住房暫免徵收印花稅；對個人銷售住房暫免徵收土地增值稅；最低首付款比例調整為20%(八成按揭)等。中國於過去兩年大力打擊樓市，令內地樓市陷入寒冬，事實上，中央明白到中國經濟要持續發展，要大力推動內需去抵銷出口放緩的負面影響，樓市寒冬會嚴重打擊國民的消費能力及意欲。
直接刺激股市 ― 早前實施的單邊徵收印花稅、支持央企回購股份、中央匯金增持國內銀行股，是單純支持股市的措施，目的是向市場注入信心。然而，這些措施是治標不治本，要金融市場健康發展，必須完善整個金融體系，本人認為最重要是盡快推行融資融券、股指期貨這兩項金融工具，以活化金融市場。然後再完善債券市場，這才可以為企業融資提供充足的渠道，改善企業的融資能力。
從上述近期中國推出的政策措施，可見中央決心推動內需。現時內部消費只佔GDP 的35%，大大少於美國的70%，在預期出口增長會放緩的情況下，內需能否及時增加，會直接影中國能否達到保八(經濟增長8%)這個目標。然而，本人認為中國的儲蓄率過高及拒絕消費是基於社會保障制度的不足，沒有完善的公共醫療系統、失業保障及退休保障制度，若你生活在中國，你能放膽消費嗎？你能夠不儲蓄嗎？
題：應在什麼時候「全面入市」？
我們認為，長線投資的入市良機已至。對嬰兒潮出生的人來說，這是他們為退休生活作好安排的最後機會；對我們來說，這也是為退休生活或子女教育基金籌謀的最佳時機。在資本主義史上，市場向來領先或背離於實體經濟環境。今次的情況也很可能一樣。我們相信，衰退的復元時間可能較長，但衰退幅度可能較淺。意想不到的是，較長的谷底整固，其實有助美元成本平均化，使投資工具有充足時間累積穩定資本。當然，投資者最關心的始終是何時才能「全面入市」？
要追蹤經濟情況，預測入市時機，可以參考六項指標：倫敦銀行同業拆息(LIBOR)下降與銀行放寬貸款要求；美國房屋空置率；密歇根消費者信心指數；KOSPI 指數；新申領失業救濟金人數；最後是銅價。這六項數據可組成一個「全面入市」領市參考指標。
為什麼選擇這六項數據？它們有多「領先」？倫敦銀行同業拆息顯示銀行之間的資本流量，能反映信貸環境是否放寬。單是銀行之間的資金流暢並未足夠，更重要是企業能否輕易取得業務發展資金。假如倫敦銀行同業拆息與有效聯邦基金利率之間的息差持續收窄，配合銀行放寬貸款要求，則經濟有望重現活力。
房屋價格是私人消費的領先指標，而房屋空置率則是房價的領先指標。密切留意美國房屋空置率，有助我們作出「領先」的投資決策。假如房屋空置率見底，房價回穩和密歇根消費者信心指數回升三者同時發生，則可以肯定是「全面入市」的信號。
資金回復流暢和房價回穩之後，我們可透過新申領失業救濟金數字、銅價和KOSPI 指數，確認就業市場、製造業和私人消費初步回升，若新申領失業救濟金人數低於40 萬，可理解為就業情況改善，求職者可輕易找到工作，毋須申請失業保險。銅價向來與經濟榮景齊頭並進，可預示經濟擴展的來臨。
韓國是個徹頭徹尾的消費品出口國，假如支援型經濟理論行之有效，KOSPI 指數上升可視為全球經濟復甦的指標。
綜合以上各點，信貸放寬、房產價格回穩、經濟信心回升、消費上升、就業市場重現景氣、製造業擴張，這些正是市況見底的「全面入市」綜合信號。
題：新興市場違約潮將使歐元進一步向下
為重整銀行資本及刺激經濟增長，歐洲多國政府需動用超過1 萬億歐元救市，由於投資者在目前金融海嘯下要求更多利率，所以這些政府也跟銀行體系一樣，面對債務成本上升的問題，像奧地利，西班牙、比利時等高投資評級國家，都取消了過去幾星期的債券拍賣，避免搶高融資成本。但是，債券銷售是一件講求捕捉時機的事，面對信用違約掉期風險在這些國家急增，延遲拍賣只會使高槓桿的新興市場日後更難融資。除美國和日本外，歐洲是涉足於新興市場最深的地區，所以東歐等新興國家所面對的壓力，最後亦會傳導至歐洲銀行身上。我們認為，歐元持續下降正是反映這方面的風險上升。
據國際結算銀行(BIS)估計，跨境銀行借貸總額高達36.9萬億美元，其中有4.7萬億美元是借予新興市場。歐洲和英國銀行向新興市場發放的跨境銀行貸款，分別佔其GDP 的21%和24%，達高於美國的4%和日本的5%。以絕對值而言，歐洲和英國銀行對新興市場的貸款高於4 萬億美元，亦遠高於美國的5,000億美元和日本的2,000億美元。
面對東歐最新湧現的危機，歐洲銀行亦承受最高的風險。東歐各國所借入的國外銀行貸款總計有1.6 萬億美元，其中歐洲銀行佔1.5 萬億美元，相當於歐洲GDP 的9%。若這些國家陷入崩潰，將對歐洲的銀行業和實體經濟造成沉重打擊。所以，歐洲央行經援匈牙利等東歐國家，就令人毫不奇怪。歐洲對東歐的銀行貸款，加上東歐對歐洲的出口需求，令兩地形成唇齒相依的關係。可以說，這種關係比美國與亞洲/中國的關係更為脆弱。
國際貨幣基金向匈牙利和烏克蘭等國伸出援手，願意向它們借出硬貨幣，相信有助其渡過難關，但由於投資者信心受挫，加上全球需求下滑，預料在援助結束後，未來數年東歐均要面對外資退潮的問題，同時援助計劃雖有助減輕東歐貨幣的沽壓，但仍難挽長線向下之勢。預料歐元兌美元將維持弱勢。
兩個月內三度調減利率 ― 利率政策控制經濟的主要措施之一，人民銀行於兩個月內三度調減利率，告訴大家宏調政策如「八萬五政策」一樣，雖然沒有明確表示，但是「已經不再存在」，代之而起的，將會是一系列刺激經濟的政策。然而，我們需要留意，此輪減息政策，存款利率的調整幅度多於貸款利率，這反映中央希望刺激消費多於刺激股市。
暫緩徵收個人利息稅 ― 自 2008年10月9日起，對儲蓄存款利息所得暫免征收個人所得稅，此舉目旨在提高國民的可支配收入，用以刺激消費市場。
調升出口退稅率 ― 調高包括紡織品及服裝等3000 多種勞動密集型及高技術含量、高附加值商品的退稅率。環球經濟放緩、人民幣升值、勞動法等都令出口商的經營變得困難。出口工業是中國最主要的經濟運動，企業倒閉所做成的連鎖反應是中國經濟不能承受的痛，本人認為挽救工業活動比挽救股市更加重要。
支持樓市 ― 推出七招支持樓市，包括對個人銷售或購買住房暫免徵收印花稅；對個人銷售住房暫免徵收土地增值稅；最低首付款比例調整為20%(八成按揭)等。中國於過去兩年大力打擊樓市，令內地樓市陷入寒冬，事實上，中央明白到中國經濟要持續發展，要大力推動內需去抵銷出口放緩的負面影響，樓市寒冬會嚴重打擊國民的消費能力及意欲。
直接刺激股市 ― 早前實施的單邊徵收印花稅、支持央企回購股份、中央匯金增持國內銀行股，是單純支持股市的措施，目的是向市場注入信心。然而，這些措施是治標不治本，要金融市場健康發展，必須完善整個金融體系，本人認為最重要是盡快推行融資融券、股指期貨這兩項金融工具，以活化金融市場。然後再完善債券市場，這才可以為企業融資提供充足的渠道，改善企業的融資能力。
從上述近期中國推出的政策措施，可見中央決心推動內需。現時內部消費只佔GDP 的35%，大大少於美國的70%，在預期出口增長會放緩的情況下，內需能否及時增加，會直接影中國能否達到保八(經濟增長8%)這個目標。然而，本人認為中國的儲蓄率過高及拒絕消費是基於社會保障制度的不足，沒有完善的公共醫療系統、失業保障及退休保障制度，若你生活在中國，你能放膽消費嗎？你能夠不儲蓄嗎？
題：應在什麼時候「全面入市」？
我們認為，長線投資的入市良機已至。對嬰兒潮出生的人來說，這是他們為退休生活作好安排的最後機會；對我們來說，這也是為退休生活或子女教育基金籌謀的最佳時機。在資本主義史上，市場向來領先或背離於實體經濟環境。今次的情況也很可能一樣。我們相信，衰退的復元時間可能較長，但衰退幅度可能較淺。意想不到的是，較長的谷底整固，其實有助美元成本平均化，使投資工具有充足時間累積穩定資本。當然，投資者最關心的始終是何時才能「全面入市」？
要追蹤經濟情況，預測入市時機，可以參考六項指標：倫敦銀行同業拆息(LIBOR)下降與銀行放寬貸款要求；美國房屋空置率；密歇根消費者信心指數；KOSPI 指數；新申領失業救濟金人數；最後是銅價。這六項數據可組成一個「全面入市」領市參考指標。
為什麼選擇這六項數據？它們有多「領先」？倫敦銀行同業拆息顯示銀行之間的資本流量，能反映信貸環境是否放寬。單是銀行之間的資金流暢並未足夠，更重要是企業能否輕易取得業務發展資金。假如倫敦銀行同業拆息與有效聯邦基金利率之間的息差持續收窄，配合銀行放寬貸款要求，則經濟有望重現活力。
房屋價格是私人消費的領先指標，而房屋空置率則是房價的領先指標。密切留意美國房屋空置率，有助我們作出「領先」的投資決策。假如房屋空置率見底，房價回穩和密歇根消費者信心指數回升三者同時發生，則可以肯定是「全面入市」的信號。
資金回復流暢和房價回穩之後，我們可透過新申領失業救濟金數字、銅價和KOSPI 指數，確認就業市場、製造業和私人消費初步回升，若新申領失業救濟金人數低於40 萬，可理解為就業情況改善，求職者可輕易找到工作，毋須申請失業保險。銅價向來與經濟榮景齊頭並進，可預示經濟擴展的來臨。
韓國是個徹頭徹尾的消費品出口國，假如支援型經濟理論行之有效，KOSPI 指數上升可視為全球經濟復甦的指標。
綜合以上各點，信貸放寬、房產價格回穩、經濟信心回升、消費上升、就業市場重現景氣、製造業擴張，這些正是市況見底的「全面入市」綜合信號。
題：新興市場違約潮將使歐元進一步向下
為重整銀行資本及刺激經濟增長，歐洲多國政府需動用超過1 萬億歐元救市，由於投資者在目前金融海嘯下要求更多利率，所以這些政府也跟銀行體系一樣，面對債務成本上升的問題，像奧地利，西班牙、比利時等高投資評級國家，都取消了過去幾星期的債券拍賣，避免搶高融資成本。但是，債券銷售是一件講求捕捉時機的事，面對信用違約掉期風險在這些國家急增，延遲拍賣只會使高槓桿的新興市場日後更難融資。除美國和日本外，歐洲是涉足於新興市場最深的地區，所以東歐等新興國家所面對的壓力，最後亦會傳導至歐洲銀行身上。我們認為，歐元持續下降正是反映這方面的風險上升。
據國際結算銀行(BIS)估計，跨境銀行借貸總額高達36.9萬億美元，其中有4.7萬億美元是借予新興市場。歐洲和英國銀行向新興市場發放的跨境銀行貸款，分別佔其GDP 的21%和24%，達高於美國的4%和日本的5%。以絕對值而言，歐洲和英國銀行對新興市場的貸款高於4 萬億美元，亦遠高於美國的5,000億美元和日本的2,000億美元。
面對東歐最新湧現的危機，歐洲銀行亦承受最高的風險。東歐各國所借入的國外銀行貸款總計有1.6 萬億美元，其中歐洲銀行佔1.5 萬億美元，相當於歐洲GDP 的9%。若這些國家陷入崩潰，將對歐洲的銀行業和實體經濟造成沉重打擊。所以，歐洲央行經援匈牙利等東歐國家，就令人毫不奇怪。歐洲對東歐的銀行貸款，加上東歐對歐洲的出口需求，令兩地形成唇齒相依的關係。可以說，這種關係比美國與亞洲/中國的關係更為脆弱。
國際貨幣基金向匈牙利和烏克蘭等國伸出援手，願意向它們借出硬貨幣，相信有助其渡過難關，但由於投資者信心受挫，加上全球需求下滑，預料在援助結束後，未來數年東歐均要面對外資退潮的問題，同時援助計劃雖有助減輕東歐貨幣的沽壓，但仍難挽長線向下之勢。預料歐元兌美元將維持弱勢。
Sunday, October 26, 2008
法老經濟評論︰繼冰島之後，東歐國家最高危
題：日圓與股市的關係
香港、日本、南韓、新加坡、台灣，幾乎所有亞洲區股市於上周都再跌破近期低位，但美國及歐洲主要股市普遍仍未破底，以美國經濟狀況之壞，未免叫人大惑不解。
股價短線走勢反映資金流向，長線走勢反映企業盈利，在經濟急速放緩的大前提下，企業盈利倒退，股市整體上以看跌為主。然而，近期的跌勢未免過急，以港股為例，過去三個月大跌四成，明顯超越了盈利倒退的考慮，故此隨了國家的基本因素外，資金流向亦是我們分析股市走勢的重要指標。
過去一段日子，金融市場受資金「消失」所困擾，以前透過銀行借貸，產生信用創造(Credit Creation)的效果，為市場提供大量資金，將包括股票、房屋、商品等資產炒高，現時銀行收緊借貸，大量資金突然消失，各種資產價格如斷線風箏般下滑。
近日市場對風險的恐懼進一步擴大，國際資金紛紛將套息交易拆倉，日圓固然應聲急彈，高息貨幣如歐元、英鎊及澳元跌得誇張，新興市場貨幣更跌得體無完膚。而套息交易拆倉又會減低市場上的資金，不利於資產價格。回顧過去兩年，幾乎每次較大型的跌市都會伴隨著日圓上升，雖然我們難以判斷是日圓上升帶動股市下跌還是股市下跌推動日圓上升，但吊詭的是，每每日圓跌勢開始加劇之時，卻是股市臨近反彈的時間。從這一點出發，我們對短期後市不用看得過淡。
當然，我們難以從一個簡單的因素去斷定股市將會反彈，但觀乎各國央行都推出極多措施去救活信貸市場，銀行同業拆息已經明顯下滑，股價已跌低於合理水平，短期反彈的條件已經形成。
題：恒生指數出現曙光？
港股市值回落至1997年以前的水平，但很多公司的基本因素仍舊穩健。市盈率現已跌至8倍以下，遠遠低於高峰期的23倍，股市瀰漫恐慌情緒，而且有餘未止，市場正步入以心理因素取代基本因素的階段。我們認為這正是買入的時機，原因有三，現簡述如下：
第一，香港銀行同業拆息曲線變得非常陡峭，顯示發放長期貸款的利潤甚佳。若將香港銀行同業拆息曲線和倫敦銀行同業拆息曲線比較環球孳息曲線，我們發現前兩者明顯較陡峭，這反映香港和美國的投資回報較其他地區吸引。
第二，標準普爾的百多年歷史數據和恒指近幾十年的歷史數據顯示，在熊市底部和復甦初期，價值型股份正是回報最佳的資產。所謂價值型股份，是指財政穩健、現金流強勁、負債低和市場佔有率高的公司，其市盈率亦應低於同業基準水平。
第三，部分優質股的盈利回報率(盈利除以市價)低於美國國庫券孳息，暗示股票現價比債券便宜。
此外，股票能享受有關公司的未來盈利增長潛力，長遠來說回報肯定跑贏債券。這些因素均表示現在是長線投資者入市的上佳時機。我們認為部分長線機構投資者已在悄悄買貨。可能他們的入市價不是最低價，但也是在其風險容許範圍之內的接近最低價。環球市場顯然仍需經歷盈利倒退和增長放緩期，但曙光已初步可見。
題：繼冰島之後，哪一國將會遭殃？
有人認為當美國和其他已發展國家面臨信貸危機和經濟放緩時，新興市場將肩負起推動全球經濟增長的重任，這是一個美好的願望，問題是隨著金融海嘯的破壞力不斷爆發，高增長國家也陸續出現資金外流的問題。面對市場流動性枯竭，憑低息融資支撐增長的日子已一去不返，其影響是經常性赤字增加，外匯儲備減少，利率高企，政府儲備和GDP的短債比例升高等。繼凍島陷入財政癱瘓後，市場人士紛紛猜測哪一國是下一受害者。我們認為東歐國家最令人擔心。
與其他國家比較，東歐的違約風險較高。就短期貸款佔外匯儲備比例而言，土耳其(72%)、匈牙利(80%)、斯洛維尼亞(93.2%)、羅馬尼亞(99%)、波蘭(106%)、捷克(75%)和斯洛伐克(122%)都處於極高危水平。在外債佔GDP比例方面，各國分別為：斯洛伐克(54%)、土耳其(40%)、斯洛維尼亞(90%)、羅馬尼亞(55%)、波蘭(51%)、匈牙利(99%)、捷克(36%)，顯示東歐各國一直以槓桿融資方式擴張經濟。
拉丁美洲的情況比東歐稍佳。阿根廷退休基金國有化的問題雖令人憂慮，但區內經濟基調仍然強健。各國的短債比例為：阿根廷(49%)、巴西(19%)、智利(49%)、墨西哥(46%)、委內瑞拉(27%)，顯示拉美國家有能力抵禦眼前的信貸危機。外債比例分別為：阿根廷(46%)、巴西(15%)、智利(32%)、墨西哥(15%)、委內瑞拉(18%)，同樣較東歐樂觀。
經過1997年亞洲金融風暴的痛苦洗禮後，亞洲國家均著手強化基本因素。短債比例上，只有印尼(43%)和南韓(85%)較高，其餘像中國(12%)、印度(18%)、馬來西亞(10%)、菲律賓(31%)、台灣(30%)和泰國(28%)均有充足現金。外債方面，中國(10%)、印度(20%)、印尼(32%)、馬來西亞(27.2%)、菲律賓(39%)、南韓(49%)、台灣(23.4%)和泰國(21%)均有能力在目前的信貸緊縮下維持優於已發展國家的經濟增長。
香港、日本、南韓、新加坡、台灣，幾乎所有亞洲區股市於上周都再跌破近期低位，但美國及歐洲主要股市普遍仍未破底，以美國經濟狀況之壞，未免叫人大惑不解。
股價短線走勢反映資金流向，長線走勢反映企業盈利，在經濟急速放緩的大前提下，企業盈利倒退，股市整體上以看跌為主。然而，近期的跌勢未免過急，以港股為例，過去三個月大跌四成，明顯超越了盈利倒退的考慮，故此隨了國家的基本因素外，資金流向亦是我們分析股市走勢的重要指標。
過去一段日子，金融市場受資金「消失」所困擾，以前透過銀行借貸，產生信用創造(Credit Creation)的效果，為市場提供大量資金，將包括股票、房屋、商品等資產炒高，現時銀行收緊借貸，大量資金突然消失，各種資產價格如斷線風箏般下滑。
近日市場對風險的恐懼進一步擴大，國際資金紛紛將套息交易拆倉，日圓固然應聲急彈，高息貨幣如歐元、英鎊及澳元跌得誇張，新興市場貨幣更跌得體無完膚。而套息交易拆倉又會減低市場上的資金，不利於資產價格。回顧過去兩年，幾乎每次較大型的跌市都會伴隨著日圓上升，雖然我們難以判斷是日圓上升帶動股市下跌還是股市下跌推動日圓上升，但吊詭的是，每每日圓跌勢開始加劇之時，卻是股市臨近反彈的時間。從這一點出發，我們對短期後市不用看得過淡。
當然，我們難以從一個簡單的因素去斷定股市將會反彈，但觀乎各國央行都推出極多措施去救活信貸市場，銀行同業拆息已經明顯下滑，股價已跌低於合理水平，短期反彈的條件已經形成。
題：恒生指數出現曙光？
港股市值回落至1997年以前的水平，但很多公司的基本因素仍舊穩健。市盈率現已跌至8倍以下，遠遠低於高峰期的23倍，股市瀰漫恐慌情緒，而且有餘未止，市場正步入以心理因素取代基本因素的階段。我們認為這正是買入的時機，原因有三，現簡述如下：
第一，香港銀行同業拆息曲線變得非常陡峭，顯示發放長期貸款的利潤甚佳。若將香港銀行同業拆息曲線和倫敦銀行同業拆息曲線比較環球孳息曲線，我們發現前兩者明顯較陡峭，這反映香港和美國的投資回報較其他地區吸引。
第二，標準普爾的百多年歷史數據和恒指近幾十年的歷史數據顯示，在熊市底部和復甦初期，價值型股份正是回報最佳的資產。所謂價值型股份，是指財政穩健、現金流強勁、負債低和市場佔有率高的公司，其市盈率亦應低於同業基準水平。
第三，部分優質股的盈利回報率(盈利除以市價)低於美國國庫券孳息，暗示股票現價比債券便宜。
此外，股票能享受有關公司的未來盈利增長潛力，長遠來說回報肯定跑贏債券。這些因素均表示現在是長線投資者入市的上佳時機。我們認為部分長線機構投資者已在悄悄買貨。可能他們的入市價不是最低價，但也是在其風險容許範圍之內的接近最低價。環球市場顯然仍需經歷盈利倒退和增長放緩期，但曙光已初步可見。
題：繼冰島之後，哪一國將會遭殃？
有人認為當美國和其他已發展國家面臨信貸危機和經濟放緩時，新興市場將肩負起推動全球經濟增長的重任，這是一個美好的願望，問題是隨著金融海嘯的破壞力不斷爆發，高增長國家也陸續出現資金外流的問題。面對市場流動性枯竭，憑低息融資支撐增長的日子已一去不返，其影響是經常性赤字增加，外匯儲備減少，利率高企，政府儲備和GDP的短債比例升高等。繼凍島陷入財政癱瘓後，市場人士紛紛猜測哪一國是下一受害者。我們認為東歐國家最令人擔心。
與其他國家比較，東歐的違約風險較高。就短期貸款佔外匯儲備比例而言，土耳其(72%)、匈牙利(80%)、斯洛維尼亞(93.2%)、羅馬尼亞(99%)、波蘭(106%)、捷克(75%)和斯洛伐克(122%)都處於極高危水平。在外債佔GDP比例方面，各國分別為：斯洛伐克(54%)、土耳其(40%)、斯洛維尼亞(90%)、羅馬尼亞(55%)、波蘭(51%)、匈牙利(99%)、捷克(36%)，顯示東歐各國一直以槓桿融資方式擴張經濟。
拉丁美洲的情況比東歐稍佳。阿根廷退休基金國有化的問題雖令人憂慮，但區內經濟基調仍然強健。各國的短債比例為：阿根廷(49%)、巴西(19%)、智利(49%)、墨西哥(46%)、委內瑞拉(27%)，顯示拉美國家有能力抵禦眼前的信貸危機。外債比例分別為：阿根廷(46%)、巴西(15%)、智利(32%)、墨西哥(15%)、委內瑞拉(18%)，同樣較東歐樂觀。
經過1997年亞洲金融風暴的痛苦洗禮後，亞洲國家均著手強化基本因素。短債比例上，只有印尼(43%)和南韓(85%)較高，其餘像中國(12%)、印度(18%)、馬來西亞(10%)、菲律賓(31%)、台灣(30%)和泰國(28%)均有充足現金。外債方面，中國(10%)、印度(20%)、印尼(32%)、馬來西亞(27.2%)、菲律賓(39%)、南韓(49%)、台灣(23.4%)和泰國(21%)均有能力在目前的信貸緊縮下維持優於已發展國家的經濟增長。
法老經濟評論︰白金比黃金更吸引
題：恒指可於什麼水平見底？
以基本經濟因素而論，香港擁有穩健的外匯儲備、富裕的財政預算和穩定的經濟，抵御外圍金融危機的實力可說是歷來最強。長遠而言，這些因素可吸引外來資金流入本港經濟體系和股市，但短線的股市走勢卻是由市場情緒主導，這方面較適合用技術分析研究。近幾星期以來，環球股市跌勢慘烈，恒指亦跟隨外圍屢試新低。
事實上，早在今年三月市況尚未明顯轉壞時，恒指已形成一浪低於一浪的跌勢，現在除非市況好轉，否則拋售只會越演越烈。很多分析員嘗試為恒指的低位作出大膽猜測，最簡單的方式是以雷曼宣布破產當日為基準，將預期低位定為當日收市價的八成。揀選此日是因為當天是信貸市場由緊張變成極度緊張，經濟由放緩變為衰退的分水嶺，預料恒指可在當日的低位再跌兩成。當然，另一較為系統化的方法是觀察股息率和迴歸線。
首先，恒指的現行股息率是4.26厘，屬15年來最高水平。大型企業一般會在逆市中維持股息率以吸引長線投資者，因為對後者來說，股息率比資本增值更為重要。每逢股息率超出4厘，都會掉頭下跌，這情況通常預示股價將出現反彈。以亞洲金融風暴為例，當時的股息率超越4厘後，股市隨即回升，其後兩年反彈逾50%。2003年，科網泡沫爆破的後遺症未消，加上經濟受沙士侵襲，股息率再次突破4厘，其後四年恒指回升超過350%，直至去年才見頂回落。
第二，從恒指40年歷史走勢圖可見，恒指是兩年多以來首次低於迴歸線或18,000點合理水平，並處於標準差和平均值之間。指數偏離合理值越遠，發生機會率就越低。換言之，恒指的現有水平已毫不昂貴。過去40年來，恒指從未試過低於兩個標準差，由此我們可以預期，其長期底部約為11,000點，而短線走勢尤其樂觀，因為在10年期走勢圖中，恒指現已低於約20,000點的合理水平，亦已超出17,000點的標準差，但仍處於兩個標準差之內，而且過去10年來均未試過低於兩個標準差。簡單來說，支持位是在13,000點。結合長、短線分析，我們認為除非基本因素進一步變壞，否則11,000-13,000應是較可靠的底部。
題：復甦之路 仍然遙遠
這次美國經濟衰退將是二次世界大戰之後最嚴重的一次，但不太可能是歷時最久的一次。在經濟層次上，每個商業周期共有五大推動因素：利率、股票價格、建築活動、資本開支和存貨水平。過去數十年來，美國的經濟衰退總是由存貨所引起，唯獨這次例外；這次的問題來自信貸侵蝕、信心危機和對資本的不信任。
在歷史層面上，房地產開支作為最高波動性的股份類別，佔GDP財富變量足有一半之多，由此產生的「財富效應」，正是推動消費與需求的重要動力。但是，財富效應也會對經濟產生長遠的連鎖效應，由股價下跌所引發的負面財富效應影響深遠，需要長時間才能復原。日本在1990年代所經歷的樓市泡沫，正好提供了長期衰退的現代示例。
美國的樓市泡沫使股票價值暴漲，2006年更達到全年GDP的三倍以上。在此情況下，只要樓價下跌三份之一，已足以使GDP倒退約15%，假設美國的GDP平均增長率為每年2%，全國可能連續18個月陷入負增長，之後兩年也只得零增長。我們看好美國的經濟復甦，特別是假如財政部和聯儲局能果敢地容許部分銀行倒閉破產或公布高額減值，因為必須承認損失，才能重新開始。正如1990年代的日本政府，也採取這種政策方針，寧可坐看金融機構倒閉亦不把它們國有化。若美國政府能踏出這勇敢一步，然後推出措施幫助存活下來的銀行進行重組，則美國有望在2010年出現復甦。
題：黃金換白金？
近日出現了一個頗為有趣的現象，同為貴金屬的黃金與白金，價格走勢竟出現明顯分野！國際金價於本年三月高見1030美元1安士，同期白金價格於2000美元以上徘徊，然而，在近日金價於850美元水平徘徊的同時，白金價格已經跌穿1000美元，低見930美元水平。
雖然白金屬於貴金屬類別，但一直以來，白金的價格走勢都與基本金屬的走勢較為相近，原因是白金較黃金更具工業用途。在2000年以前，黃金價格一直與白金價格相若，然而，自白金被於製作汽車的催化器後(用於淨化引擎噴出的廢氣)，市場對白金的需求大幅上升，現時汽車用白金佔白金總需求量約六成水平，令白金價格於過去八年一直較黃金高近1倍水平。白金的熔點高，對酸、鹼、氧等抵抗力極強，不會褪色或變色，以上的特質令白金被廣泛用於不同的工業以及製作首飾，比黃金更具實際用途，亦解釋了為何白金的價格走勢較接近基本金屬。
近日白金價大跌主要是由於市場擔心環球經濟放緩會影響汽車銷售，直接減低了白金的需求，從近期各國公布的汽車銷售數字以及汽車製造廠的業績觀察，汽車需要的確因經濟下滑而明顯下跌，觀乎其他受經濟周期影響較大的基本金屬如銅、鋁、鎳等價格都大幅下跌，白金價急跌實屬合理。黃金方面，近日價格表現反覆，但依然穩守800美元以上水平，最大原因是環球金融市場陷入混亂狀態，黃金發揮資金避難所的角色，而在各國聯儲局大派美元的情況下，黃金更能發揮保值的作用。
然而，從投資者的角度出發，現時不妨考慮將家中的黃金換作白金，主要原因有三，第一，黃金及白金的走勢嚴重背馳並不合理，相信兩者價格貼近會引發資金轉移吸納白金。第二，從長線投資的角度出發，白金始終有較大工業用途，當經濟重拾升軌，相信白金的升勢會較黃金為佳。第三，白金首飾較黃金漂亮，在不用「補錢」的情況下，相信女士們都非常樂意到金舖「走一轉」吧。
以基本經濟因素而論，香港擁有穩健的外匯儲備、富裕的財政預算和穩定的經濟，抵御外圍金融危機的實力可說是歷來最強。長遠而言，這些因素可吸引外來資金流入本港經濟體系和股市，但短線的股市走勢卻是由市場情緒主導，這方面較適合用技術分析研究。近幾星期以來，環球股市跌勢慘烈，恒指亦跟隨外圍屢試新低。
事實上，早在今年三月市況尚未明顯轉壞時，恒指已形成一浪低於一浪的跌勢，現在除非市況好轉，否則拋售只會越演越烈。很多分析員嘗試為恒指的低位作出大膽猜測，最簡單的方式是以雷曼宣布破產當日為基準，將預期低位定為當日收市價的八成。揀選此日是因為當天是信貸市場由緊張變成極度緊張，經濟由放緩變為衰退的分水嶺，預料恒指可在當日的低位再跌兩成。當然，另一較為系統化的方法是觀察股息率和迴歸線。
首先，恒指的現行股息率是4.26厘，屬15年來最高水平。大型企業一般會在逆市中維持股息率以吸引長線投資者，因為對後者來說，股息率比資本增值更為重要。每逢股息率超出4厘，都會掉頭下跌，這情況通常預示股價將出現反彈。以亞洲金融風暴為例，當時的股息率超越4厘後，股市隨即回升，其後兩年反彈逾50%。2003年，科網泡沫爆破的後遺症未消，加上經濟受沙士侵襲，股息率再次突破4厘，其後四年恒指回升超過350%，直至去年才見頂回落。
第二，從恒指40年歷史走勢圖可見，恒指是兩年多以來首次低於迴歸線或18,000點合理水平，並處於標準差和平均值之間。指數偏離合理值越遠，發生機會率就越低。換言之，恒指的現有水平已毫不昂貴。過去40年來，恒指從未試過低於兩個標準差，由此我們可以預期，其長期底部約為11,000點，而短線走勢尤其樂觀，因為在10年期走勢圖中，恒指現已低於約20,000點的合理水平，亦已超出17,000點的標準差，但仍處於兩個標準差之內，而且過去10年來均未試過低於兩個標準差。簡單來說，支持位是在13,000點。結合長、短線分析，我們認為除非基本因素進一步變壞，否則11,000-13,000應是較可靠的底部。
題：復甦之路 仍然遙遠
這次美國經濟衰退將是二次世界大戰之後最嚴重的一次，但不太可能是歷時最久的一次。在經濟層次上，每個商業周期共有五大推動因素：利率、股票價格、建築活動、資本開支和存貨水平。過去數十年來，美國的經濟衰退總是由存貨所引起，唯獨這次例外；這次的問題來自信貸侵蝕、信心危機和對資本的不信任。
在歷史層面上，房地產開支作為最高波動性的股份類別，佔GDP財富變量足有一半之多，由此產生的「財富效應」，正是推動消費與需求的重要動力。但是，財富效應也會對經濟產生長遠的連鎖效應，由股價下跌所引發的負面財富效應影響深遠，需要長時間才能復原。日本在1990年代所經歷的樓市泡沫，正好提供了長期衰退的現代示例。
美國的樓市泡沫使股票價值暴漲，2006年更達到全年GDP的三倍以上。在此情況下，只要樓價下跌三份之一，已足以使GDP倒退約15%，假設美國的GDP平均增長率為每年2%，全國可能連續18個月陷入負增長，之後兩年也只得零增長。我們看好美國的經濟復甦，特別是假如財政部和聯儲局能果敢地容許部分銀行倒閉破產或公布高額減值，因為必須承認損失，才能重新開始。正如1990年代的日本政府，也採取這種政策方針，寧可坐看金融機構倒閉亦不把它們國有化。若美國政府能踏出這勇敢一步，然後推出措施幫助存活下來的銀行進行重組，則美國有望在2010年出現復甦。
題：黃金換白金？
近日出現了一個頗為有趣的現象，同為貴金屬的黃金與白金，價格走勢竟出現明顯分野！國際金價於本年三月高見1030美元1安士，同期白金價格於2000美元以上徘徊，然而，在近日金價於850美元水平徘徊的同時，白金價格已經跌穿1000美元，低見930美元水平。
雖然白金屬於貴金屬類別，但一直以來，白金的價格走勢都與基本金屬的走勢較為相近，原因是白金較黃金更具工業用途。在2000年以前，黃金價格一直與白金價格相若，然而，自白金被於製作汽車的催化器後(用於淨化引擎噴出的廢氣)，市場對白金的需求大幅上升，現時汽車用白金佔白金總需求量約六成水平，令白金價格於過去八年一直較黃金高近1倍水平。白金的熔點高，對酸、鹼、氧等抵抗力極強，不會褪色或變色，以上的特質令白金被廣泛用於不同的工業以及製作首飾，比黃金更具實際用途，亦解釋了為何白金的價格走勢較接近基本金屬。
近日白金價大跌主要是由於市場擔心環球經濟放緩會影響汽車銷售，直接減低了白金的需求，從近期各國公布的汽車銷售數字以及汽車製造廠的業績觀察，汽車需要的確因經濟下滑而明顯下跌，觀乎其他受經濟周期影響較大的基本金屬如銅、鋁、鎳等價格都大幅下跌，白金價急跌實屬合理。黃金方面，近日價格表現反覆，但依然穩守800美元以上水平，最大原因是環球金融市場陷入混亂狀態，黃金發揮資金避難所的角色，而在各國聯儲局大派美元的情況下，黃金更能發揮保值的作用。
然而，從投資者的角度出發，現時不妨考慮將家中的黃金換作白金，主要原因有三，第一，黃金及白金的走勢嚴重背馳並不合理，相信兩者價格貼近會引發資金轉移吸納白金。第二，從長線投資的角度出發，白金始終有較大工業用途，當經濟重拾升軌，相信白金的升勢會較黃金為佳。第三，白金首飾較黃金漂亮，在不用「補錢」的情況下，相信女士們都非常樂意到金舖「走一轉」吧。
Friday, October 10, 2008
法老經濟評論︰金融海嘯，誰能獨善其身
環球救市措施突顯中國優勢
金融海嘯淹沒環球經濟體系，其破壞力之大，相信要到百年老店雷曼兄弟倒閉及保險巨擘AIG陷入破產邊緣之時，我們才有較深刻的感受。相較於97亞洲金融風暴及科網泡沫，是次危機無疑更加嚴重，而各國煞有介事地推出大量救市措施，更突顯情況有多嚴峻。
各大央行大手向銀行體系注資及減息，目的是增加市場的資金流動性，尚算正常的貨幣政策。而歐美多國加大對銀行存戶的保障；美國政府接管「雙房」；德國拯救國內巨型房貸機構Hypo；英國揚言可「半私有化」國內銀行業，則可謂穩定金融體系及恢復投資者信心之舉，雖然有損自由經濟的原則，但亦不失為非常時期的唯一選擇。
然而，美國動用政府資金去購買銀行的不良貸款，甚至帶頭去限制股市上的正常沽空活動，無疑是金融制度上的倒退，歐美以及亞洲多國限制沽空的行為，無疑是被急跌的股票市場迫慌了。是次股票價格急跌是源於金融體系的資金不足，以及日圓套息交易拆倉所致。雖然限制沽空可迫使平倉盤出現而帶動股市作短暫回升，但經過一段時間後，政策只會阻礙金融市場的正常發展。沽空行為除了可以提高資產的流動性外，亦是投資者作對沖的主要渠道。
中國的銀行體系資金充裕，海外投資較少，故金融海嘯未有對中國構成直接影響，減低了中央救市的難度，雖然如此，是次中國所採取的一系列措施亦甚具質素。過去兩年的宏調措施，令國內通脹水平得到極佳的控制，致令人民銀行現時於貨幣政策的使用上更具彈性。另外，中國除了放寬貨幣政策外，於現時推行「融資融券」及「股指期貨」等金融改革，更突顯國內金融市場正健康發展。投資者不要捉錯用神地以為以上措施可於短期內挽救股票市場，這亦非中央的真正目的，但以上措施卻是幫助股票市場邁向現代化的重要舉動，是為了整個金融體系作持續發展的重要進程。國務院於上周宣布，暫停免徵5%的存款利息稅，更加突顯中央現時的政策重點是救經濟而非救股市，取消存款利息稅是刺激內需的舉動，絕不是短期刺激股市的措施。
總括而言，歐美經濟體系現時採取多項措施去支持股市，相比起中國刺激經濟的行為，明顯是進退失據及欠缺可持續性。在金融市場如此慌亂的時期，人民幣兌美元匯價近日靜靜地再創新高，反映市場對中國始終投下信心一票。古語有云亂世出英雄，且看是次中國能否成為帶領環球經濟再創高峰的真英雄。
恐懼蔓延
多國央行聯手減息，為銀行體系注入流動資金。投資者的恐慌猶如跌下來的小刀，甚至有過於此。美國拋出救市方案、澳洲儲備銀行減息100點子，兩者均未能制止恐慌；各國聯手減息相信亦只有短暫作用。但是，一般相信市場將於短期內見底，屆時焦點將轉向消費者信心和經濟增長。在這一刻，市場的目光落在工業和科技行業，兩者是就業市場的最大板塊。其中最令人憂慮的是汽車業，因為通用汽車和福特等汽車製造商均出現嚴重虧損，預料未來數月將大幅裁員，直線上升的失業數字則會打擊零售業，信用卡發卡機構將成為下一個受害者。在市場陷入絕望，投資情緒跌至谷底之際，投資者和普羅大眾都希望知道經濟將於何時復甦，或至少回穩。可以衡量的數據有三項。第一，聯邦基金利率和倫敦銀行同業拆息重返2厘以下的正常水平。第二，密歇根消費情緒指數回升，連續三個月處於70以上。第三，美、英兩國建屋許可數字連續三個月上升。若這三項主要數據齊現，可以較肯定全球經濟將出現顯著復甦。
中國–金融危機旁觀者？
中國股市由高位下跌超過六成，但在這次全球金融危機中，中國經濟卻大致能獨善其身，沒有發生其他新興市場所經歷的資金外流、貨幣貶值和國內流動性緊縮，其中涉及多個原因：第一，很多新興市場是依靠借貸來擴張經濟，而中國則是淨儲蓄出口國，外債水平甚低，並有雄厚的經常帳盈餘，同時經濟增長預期和人民幣升值，亦令市場保持高流動性。第二，由於中國是淨儲蓄國，政府和民間都有大量積蓄。居民負債水平和政府負債水平分別只佔GDP的13%和33%，是亞洲最低的國家之一。第三，衍生工具的發展較滯後，結果反而因高風險和高槓桿資產較少而倖免於難，當全球金融市場經歷去槓桿化的痛苦過程，中國所受的影響卻較輕微。
儘管如此，面對全球衰退，中國經濟也不能完全免疫。歐、美兩地佔中國總出口約四成，若出口需求降低，無疑會打擊企業盈利，損害投資意欲。考慮到製造業投資佔總固定投資約三成，預期工業增長將出現放緩。但是，由於中國出口業以低端貨品為主，較具價格競爭力，受全球放緩的影響亦相對較輕，因此相信出口增長放緩在未來幾季不會太嚴重。
另外，中國相對其他經濟體系還有一項額外優勢。已發展國家遲至信貸和金融市場癱瘓才急急出手救市，但中國政府已早著先鞭調控經濟，避免進一步放緩。政府亦可增加資本開支以振興國內需求。通脹已回落至政府目標水平，為中央帶來較大政策彈性，既可透過減息來促進經濟增長，亦可利用政府補貼維護出口企業。隨著資產價格回落，居民消費放緩，預料政府可能改變樓市政策，轉而刺激需求。在目前情況下，我們認為中國經濟正經歷軟著陸。經過估值下降後，中國股市為長線投資者帶來極佳投資機會。
Friday, October 03, 2008
法老經濟評論︰加息的啟示
問：拆息與股市的關係
香港匯豐銀行早前帶頭調高新造按揭息率0.5厘，150萬以上的按揭貸款，新造按息由P(最優惠利率)減2.5%，調高至P減2%，換言之，實質息率由2.75%加至3.25%，其他銀行亦相繼跟隨匯豐加息。本港銀行的加息行動並不令人意外，原因是三個月HIBOR近日已經升至3厘以上水平，令銀行的貸款業務利潤大幅縮減。HIBOR上升主要是由於外圍信貸環境大幅轉壞，資金從香港流走，銀行體系資金減少。當然，如果匯豐預期資金緊張是短期現象，實在無必要大幅加息，故此，相信本港的拆息短期內難以回到金融海嘯之前的水平。
金管局剛剛推出「任五招」去舒緩拆息上升的壓力，其中三招是與貼現窗有關，明顯是蓄意舒緩銀行體系的資金壓力。事實上，本地銀行的資本充足比率甚高，存款儲備充裕，早前的拆息抽升主要是受外圍金融市場波動所影響，隨著美國推出大規模救市行動，加上各地央行注資，第三季會計結算又已經結束，相信環球(包括香港)金融體系的資金狀況都會改善空間。
分析資金面有助我們作出投資決定，始終股價短線波動是取決於資金流向，早前股市急跌都與金融機構缺乏資金有關。故此，若我們看見LIBOR再進一步回落，則我們可以預期環球股市可以略為回穩，甚至出現較明顯的反彈。
問：「救市」陰謀論
越來越多人質疑救市計劃能夠扭轉金融系統目前的亂局。我們知道計劃的作用是心理大於實質，主要目的是醫治市場的恐慌症，效果只會隨著時間而減弱。我們認為，方案被國會否決是一件頗為耐人尋味的事–提出方案的保爾森和伯南克是共和黨人，白宮是共和黨主政，又與國會佔多數的民主黨達成妥協，最後竟然被共和黨人否決。美國人說這就是民主，經濟學者卻歸咎是政治作崇。我們懷疑共和黨與民主黨是希望聯手將國內的問題轉移到國外。
本周初，歐洲央行先後注資拯救財困的英國Bradford & Bingley和比利時富通集團。這些注資行動連同對英倫銀行和歐洲央行的減息預期，均有穩定美元的作用。而在美國本土，失業率升高與油價下跌均有助消減通脹威脅，為聯邦基金利率營造出多達100點子的減息空間。假如救市方案是一塊膠布，真正能挽救信貸緊縮的是經濟增長，能醫治恐懼的是時間。當歐洲、日本和亞洲的情況相繼惡化，美國的前景相對來說就沒有那麼糟。就像骨牌遊戲，美國是第一塊倒下的骨牌，也希望成為最先站起來的一塊。
問題是，全國央行不能單靠聯儲局四出滅火，而必須動用本身的美元外匯儲備進行注資，以緩和信貸緊張的局面。這對美國有三個好處。第一，政府毋須濫印美鈔或加深國債，而輸出通脹亦有助營造減息空間以刺激經濟。第二，政府可透過發鈔和加稅來減債。第三，當其他國家陷入相同的困境，可以保障美國對國際投資者的吸引力。
問：最壞的時刻仍未到來？
為挽救財困的金融機構，避免金融市場陷入嚴重衰退，美國財政部與聯儲局聯手成立7,000億美元救市方案。雖然很多人質疑方案的實際成效，但假如任由方案延遲或否決，只會令情況更為惡劣。早前財政部出手拯救房利美、房貸美和AIG，早已耗用巨額預算，現在再動用7,000億美元救市，不但會加重通脹，使美元受壓，更會令其他國家的中央銀行難以消受。由於大部分央行早已持有大量美國國債，在此基礎上再增購新債，會削弱其財政儲備，增加潛在的經濟風險。假如不向其他央行打主意，另一選擇是納稅人，問題是美國政府的2007年赤字已近4,000億美元，若再附加7,000億美元，政府將被迫削減開支或加稅，兩者均會進一步打擊早已轉弱的美國消費。
眼前的金融危機顯然在每日加劇，政府不斷四出滅火，先是以2,000億美元拯救房利美和房貸美，然後以850億美元挽救AIG，繼而是禁止沽空金融股，拋出7,000億美元救市方案。全球央行的注資以數千億美元計，股市的初步反應是大幅震蕩，而金融市場的信貸緊張程度更是前所未見，銀行同業息差，例如垃圾債券對國庫券的息差，升至歷史新高。避險資金湧入短期國庫券，使孳息跌至接近零的水平。金融股沽空禁令使金融企業的壓力從股市轉移到債務抵押證券(CDS)市場，將金融機構的CDS息差推上極端水平。很多經濟學者認為救市方案整體上能擊中問題核心，但市場上各種恐慌信號卻顯示大家對方案的成效仍是半信半疑。首先是方案的具體執行細節欠奉，然後是即使聯儲局吸收大量有毒資產，也不能保證拆息市場解凍或減低對手風險避險活動，從而使金融機構回復流動性。面對這些疑問，市場仍是一片疑惑。
Friday, September 26, 2008
法老經濟評論︰金融海嘯沒有終止
問：羅生門事件之雷曼迷你債券
雷曼失救影響了一大班手持相關迷你債券的投資者，令人關注本港對銷售投資產品的監管是否足夠，亦揭示了投資者對投資風險評估不足。雷曼發行的迷你債券屬於信貸違約掉期(CDS)，買了此等產品的投資者，即是願意收取premium(即高息)，然後承受相關機構的違約風險。這些屬於金融創新產品，原則上與普通債券的性質相似但不完全相同。購買債券的投資者是相信公司不會違約，購入CDS都是出只同一信念，但背後的保障程度不同。雷曼申請破產，有兩類相關的迷你債券會受到影響。第一，雷曼作為發行人的迷你債券；第二，有與雷曼作信貸相聯的迷你債券。後者的安排較為簡單，由於雷曼已經出現了信貸違約，故相關的迷你債券會被提早贖回，投資者要等待發行人的安排，但相信所得的金額會大幅少於投資本金。若然是雷曼發行的迷你債券，情況則較為複雜，雷曼作為發行人而破產，用作抵押的抵押債務證券(CDO)將會被出售，這就是問題的重心，正因為該等CDO的價值於過去一年大幅下跌，故此投資者獲得的賠償可能會很少。事實上，這類迷你債券被給予AAA評級，主要原因是其以AAA評級的CDO來作抵押品。然而，這些表面上是AAA級的產品，實際上只是投資銀行將不同年期的按揭抵押證券(MBS)或資產抵押證券(ABS)組合出來，在美國樓價持續下跌的情況下，這類所謂AAA級的CDO就大幅貶值。事件發展至今，大家都開始討論那個機構需要負上最大責任，本部認為是次事件極為罕有，可界定為系統性風險，實在難以怪責單一機構。將CDO評為AAA級的評級機構、容許這些產品稱為「債券」監管機構、以及未有向投資者詳述風險的零售銀行，都要負上一定責任。我們作為投資者，為了要保障自己，亦必須對投資產品作多方面及更深入的了解，方可作投資決定。
問：金融海嘯有沒有終止的跡象？
在各國政府，特別是美國的干預下，全球股市終告反彈。美國證監會將包括摩根士丹利、AIG、高盛在內的799隻金融股列入臨時禁止沽空名單(不單是無抵押沽空)，有效期截至10月2日，以免美國金融機構爆發大規模倒閉潮。由於金融業已陷入資金鏈斷裂和信心崩潰的地步，一旦銀行出現經營困難或股價受狙擊，銀行亦苦無緊急貸款渠道。與其他行業不同的是，銀行一旦陷入逆境，將引發經營危機，被評級機構降級，股價下跌，交易對手亦會被嚇怕。在這種情況下，只有兩條出路：賣盤給坐擁巨資的買家(例如美林)，或由政府出手拯救(如AIG)。現在美國政府推出7,000億美元救市計劃，在全球央行協助下為銀行抹掉資產負債表上早已無人問津的按揭證券，可以相信金融業的內部危機已接近尾聲，大銀行倒閉的機會已大幅降低。全球市場有望在十月止跌反彈。
但是，政府的干預措施並不代表美國或全球經濟就此復甦。7,000億美元方案只足以挽救金融機構，但由於不是注入經濟體系，對下沉的樓市並無幫助。有不少經濟學者認為，一旦金融業回穩，樓市也會跟著止跌。問題是，從雷曼兄弟和AIG的危機可見，目前資金緊縮情況極度嚴重，市場信心不可能在一夜間恢復過來。相反，流動性不足的問題已傳播至消費市場。像銀行一樣，大部分美國消費者都是舉債過度，一旦資金流斷裂或資產停止漲價，即會無力償還按揭貸款，消費能力大減亦自不待言。從這一角度看來，我們認為樓市不景將延續到2009年下半年。另一邊廂，美元的前景頗為黯淡。美國政府花費3,000億美元拯救房利美和房貸美，又推出1,500億美元減稅刺激方案，現在再拋出7,000億美元救市計劃，不難想像美國政府今年的預算將陷入嚴重赤字，對美元構成巨大壓力。除非金融危機持續，避險資金從股市回流到美國國庫券和美元，美元才有回天之力。現階段而言，客觀形勢相當不利。
問：融資過度極待援手
伯南克召開國會聽證會，會上經濟委員會委員就拯救方案提出尖銳問題。但是，我們仍相信方案最終會獲得通過，因為情況已是無可選擇–金融業乃百業之母，要挽救美國經濟，就不能坐看此行業失救至死。過去五年，金融業不但帶旺了房地產市場，也推動了金融創新，使大量中低收入家庭能置業安居。從長遠角度來說，這些創新的金融工具是有其正面意義的。可惜的是，這些創新來得太快，未經時間驗證；結構也過份複雜難懂，更盲目建基於經濟增長永遠持續的樂觀假設上，一旦經濟像現在般由盛轉衰，整個中低收入階層都會因這些金融工具所隱含的可調整利率而沒頂。形勢演變至今，拯救方案已是事在必行。美國經濟將進入可預期的放緩周期，但不會像日本那樣連續衰退十多年。兩國的分別，是美國實施開放移民政策，使人口不致老化。回顧華爾街歷史，像眼前般巨大的金融危機並不乏見，但這次危機跟以往最大的分別，就是對全球經濟的傳染力，而傳染媒介就是通脹和消費開支緊縮。在這個非常時期，我們能做的就是設法保本。一如既往，很多投資者把目光投向黃金。諷刺地，在這種金融動蕩、經濟能見度差、通脹威脅和全球經濟失去增長動力的罕有情況下，只有黃金才能發光發熱。
雷曼失救影響了一大班手持相關迷你債券的投資者，令人關注本港對銷售投資產品的監管是否足夠，亦揭示了投資者對投資風險評估不足。雷曼發行的迷你債券屬於信貸違約掉期(CDS)，買了此等產品的投資者，即是願意收取premium(即高息)，然後承受相關機構的違約風險。這些屬於金融創新產品，原則上與普通債券的性質相似但不完全相同。購買債券的投資者是相信公司不會違約，購入CDS都是出只同一信念，但背後的保障程度不同。雷曼申請破產，有兩類相關的迷你債券會受到影響。第一，雷曼作為發行人的迷你債券；第二，有與雷曼作信貸相聯的迷你債券。後者的安排較為簡單，由於雷曼已經出現了信貸違約，故相關的迷你債券會被提早贖回，投資者要等待發行人的安排，但相信所得的金額會大幅少於投資本金。若然是雷曼發行的迷你債券，情況則較為複雜，雷曼作為發行人而破產，用作抵押的抵押債務證券(CDO)將會被出售，這就是問題的重心，正因為該等CDO的價值於過去一年大幅下跌，故此投資者獲得的賠償可能會很少。事實上，這類迷你債券被給予AAA評級，主要原因是其以AAA評級的CDO來作抵押品。然而，這些表面上是AAA級的產品，實際上只是投資銀行將不同年期的按揭抵押證券(MBS)或資產抵押證券(ABS)組合出來，在美國樓價持續下跌的情況下，這類所謂AAA級的CDO就大幅貶值。事件發展至今，大家都開始討論那個機構需要負上最大責任，本部認為是次事件極為罕有，可界定為系統性風險，實在難以怪責單一機構。將CDO評為AAA級的評級機構、容許這些產品稱為「債券」監管機構、以及未有向投資者詳述風險的零售銀行，都要負上一定責任。我們作為投資者，為了要保障自己，亦必須對投資產品作多方面及更深入的了解，方可作投資決定。
問：金融海嘯有沒有終止的跡象？
在各國政府，特別是美國的干預下，全球股市終告反彈。美國證監會將包括摩根士丹利、AIG、高盛在內的799隻金融股列入臨時禁止沽空名單(不單是無抵押沽空)，有效期截至10月2日，以免美國金融機構爆發大規模倒閉潮。由於金融業已陷入資金鏈斷裂和信心崩潰的地步，一旦銀行出現經營困難或股價受狙擊，銀行亦苦無緊急貸款渠道。與其他行業不同的是，銀行一旦陷入逆境，將引發經營危機，被評級機構降級，股價下跌，交易對手亦會被嚇怕。在這種情況下，只有兩條出路：賣盤給坐擁巨資的買家(例如美林)，或由政府出手拯救(如AIG)。現在美國政府推出7,000億美元救市計劃，在全球央行協助下為銀行抹掉資產負債表上早已無人問津的按揭證券，可以相信金融業的內部危機已接近尾聲，大銀行倒閉的機會已大幅降低。全球市場有望在十月止跌反彈。
但是，政府的干預措施並不代表美國或全球經濟就此復甦。7,000億美元方案只足以挽救金融機構，但由於不是注入經濟體系，對下沉的樓市並無幫助。有不少經濟學者認為，一旦金融業回穩，樓市也會跟著止跌。問題是，從雷曼兄弟和AIG的危機可見，目前資金緊縮情況極度嚴重，市場信心不可能在一夜間恢復過來。相反，流動性不足的問題已傳播至消費市場。像銀行一樣，大部分美國消費者都是舉債過度，一旦資金流斷裂或資產停止漲價，即會無力償還按揭貸款，消費能力大減亦自不待言。從這一角度看來，我們認為樓市不景將延續到2009年下半年。另一邊廂，美元的前景頗為黯淡。美國政府花費3,000億美元拯救房利美和房貸美，又推出1,500億美元減稅刺激方案，現在再拋出7,000億美元救市計劃，不難想像美國政府今年的預算將陷入嚴重赤字，對美元構成巨大壓力。除非金融危機持續，避險資金從股市回流到美國國庫券和美元，美元才有回天之力。現階段而言，客觀形勢相當不利。
問：融資過度極待援手
伯南克召開國會聽證會，會上經濟委員會委員就拯救方案提出尖銳問題。但是，我們仍相信方案最終會獲得通過，因為情況已是無可選擇–金融業乃百業之母，要挽救美國經濟，就不能坐看此行業失救至死。過去五年，金融業不但帶旺了房地產市場，也推動了金融創新，使大量中低收入家庭能置業安居。從長遠角度來說，這些創新的金融工具是有其正面意義的。可惜的是，這些創新來得太快，未經時間驗證；結構也過份複雜難懂，更盲目建基於經濟增長永遠持續的樂觀假設上，一旦經濟像現在般由盛轉衰，整個中低收入階層都會因這些金融工具所隱含的可調整利率而沒頂。形勢演變至今，拯救方案已是事在必行。美國經濟將進入可預期的放緩周期，但不會像日本那樣連續衰退十多年。兩國的分別，是美國實施開放移民政策，使人口不致老化。回顧華爾街歷史，像眼前般巨大的金融危機並不乏見，但這次危機跟以往最大的分別，就是對全球經濟的傳染力，而傳染媒介就是通脹和消費開支緊縮。在這個非常時期，我們能做的就是設法保本。一如既往，很多投資者把目光投向黃金。諷刺地，在這種金融動蕩、經濟能見度差、通脹威脅和全球經濟失去增長動力的罕有情況下，只有黃金才能發光發熱。
Wednesday, September 24, 2008
東亞銀行事件因由及應變措施
事件起因(1) 東亞銀行營運架構安全性受質疑
東亞銀行交易員隱瞞9,300萬交易損失，上半年業績需要重寫，該行股票(0023)於停牌後表現跑輸大巿。
參考新聞︰
經濟通︰東亞（２３）受交易員隱瞞損失重列半年業績，指對資本無重大影響
信報︰東亞(23)復牌僅升2% 跑輸大市
事件起因(2) 東亞銀行受雷曼倒閉風波影響
東亞在雷曼的總債務承擔為5400萬美元(約4.2億元)，在美國國際集團(AIG)的總債務承擔則為600萬美元，總額為6000萬美元。除了東亞銀行，據金管局資料公佈，其他19間本地銀行亦有銷售雷曼產品。
東亞總資產達4000億元，資本逾320億元，所持有的雷曼雷曼佔東亞銀行資本約1.2%。
參考新聞︰
經濟通︰金管局公布銷售雷曼兄弟投資產品２０間銀行名單
星光財經網︰東亞銀行(00023)涉4.2億元雷曼債 今早無因短訊謠言而擠提
新浪網︰雷曼資產 僅佔東亞1.2%資本
官方回應(1) 東亞銀行資本充足絕無財政危機
東亞銀行管理層謹此作出強烈聲明，有關謠言絕非真實而且全無任何事實根據。管理層並進一步確認東亞銀行之財政狀況穩健。
在知悉此惡意謠言後，東亞銀行管理層已就此事立即知會警方及香港金融管理局 ，警方正就有關謠傳採取迅速和適當的跟進行動。
參考新聞︰
明報︰東亞銀行發聲明闢不穩謠言
明報︰東亞：存戶提款沒上限
官方回應(2) 金管局總裁重申本港財政狀況穩健
金管局總裁任志剛說，東亞銀行有充足的流動資金，資本充足，資產質素良好，有關不穩的謠言是沒有根據的。
任志剛表示，東亞銀行的資本充足率為14%，而法定要求只是8%，流動資金比率為40%，而法定要求為25%，資產質素良好，只是有很小部分的雷曼兄弟貸款。
參考新聞︰
明報︰金管局重申本地銀行穩健
明報︰任志剛：東亞謠言沒有根據
信報︰東亞(23)收市跌6.9% 金管局稱財政健全
補充資訊︰假如香港有銀行宣佈破產或倒閉，存戶資金能否取回？
根據2006年9月25日實施的存款保障制，每間銀行每名存款人最高可得HK$10萬元賠償。
不過，保障只適用於現金存款及少於5年的外幣定期存額，以下各項並不會受到任何保障/賠償︰
1. 用作抵押的存款
2. 結構性存款
3. 年期超過5年的定期存款
4. 以計劃成員的資產作為償還存款的保證的存款
5. 不記名票據
6. 海外存款
7. 為外匯基金帳戶持有的存款
8. 豁除人士持有的存款
9. 存款以外的金融產品
所以，客戶在銀行購買的保險、基金、股票、掛鈎存款、票據等等，全部都不受此法例保障。
(強積金及基金另行受到信託公司獨立管理資產的保障，在此不贅)
參考網頁︰
香港存款保障委員會
東亞銀行交易員隱瞞9,300萬交易損失，上半年業績需要重寫，該行股票(0023)於停牌後表現跑輸大巿。
參考新聞︰
經濟通︰東亞（２３）受交易員隱瞞損失重列半年業績，指對資本無重大影響
信報︰東亞(23)復牌僅升2% 跑輸大市
事件起因(2) 東亞銀行受雷曼倒閉風波影響
東亞在雷曼的總債務承擔為5400萬美元(約4.2億元)，在美國國際集團(AIG)的總債務承擔則為600萬美元，總額為6000萬美元。除了東亞銀行，據金管局資料公佈，其他19間本地銀行亦有銷售雷曼產品。
東亞總資產達4000億元，資本逾320億元，所持有的雷曼雷曼佔東亞銀行資本約1.2%。
參考新聞︰
經濟通︰金管局公布銷售雷曼兄弟投資產品２０間銀行名單
星光財經網︰東亞銀行(00023)涉4.2億元雷曼債 今早無因短訊謠言而擠提
新浪網︰雷曼資產 僅佔東亞1.2%資本
官方回應(1) 東亞銀行資本充足絕無財政危機
東亞銀行管理層謹此作出強烈聲明，有關謠言絕非真實而且全無任何事實根據。管理層並進一步確認東亞銀行之財政狀況穩健。
在知悉此惡意謠言後，東亞銀行管理層已就此事立即知會警方及香港金融管理局 ，警方正就有關謠傳採取迅速和適當的跟進行動。
參考新聞︰
明報︰東亞銀行發聲明闢不穩謠言
明報︰東亞：存戶提款沒上限
官方回應(2) 金管局總裁重申本港財政狀況穩健
金管局總裁任志剛說，東亞銀行有充足的流動資金，資本充足，資產質素良好，有關不穩的謠言是沒有根據的。
任志剛表示，東亞銀行的資本充足率為14%，而法定要求只是8%，流動資金比率為40%，而法定要求為25%，資產質素良好，只是有很小部分的雷曼兄弟貸款。
參考新聞︰
明報︰金管局重申本地銀行穩健
明報︰任志剛：東亞謠言沒有根據
信報︰東亞(23)收市跌6.9% 金管局稱財政健全
補充資訊︰假如香港有銀行宣佈破產或倒閉，存戶資金能否取回？
根據2006年9月25日實施的存款保障制，每間銀行每名存款人最高可得HK$10萬元賠償。
不過，保障只適用於現金存款及少於5年的外幣定期存額，以下各項並不會受到任何保障/賠償︰
1. 用作抵押的存款
2. 結構性存款
3. 年期超過5年的定期存款
4. 以計劃成員的資產作為償還存款的保證的存款
5. 不記名票據
6. 海外存款
7. 為外匯基金帳戶持有的存款
8. 豁除人士持有的存款
9. 存款以外的金融產品
所以，客戶在銀行購買的保險、基金、股票、掛鈎存款、票據等等，全部都不受此法例保障。
(強積金及基金另行受到信託公司獨立管理資產的保障，在此不贅)
參考網頁︰
香港存款保障委員會
Friday, September 19, 2008
法老經濟評論︰金融末日，言之尚早
問：中國財政政策轉緊為寬？
全球爆發金融海嘯，人民銀行宣布調低基準貸款利率27點子，降至7.20厘，令市場大感意外，但基準存款利率仍維持4.14%。此外，銀行存款準備金率亦調低100點子，但只適用於小型銀行。國內銀行貸款佔有率合計超過80%的四大國有銀行仍維持存款準備金率17.5%不變。這次公布再次清楚印證國內政策重心已從對抗通脹轉為刺激經濟，令人意外的是管理層選擇從減息入手，而不是著眼於存款準備金率。年初時，由於通脹高企，人民銀行一直不願調高貸款利率；回顧去年當熱錢不斷流入股市時，人民銀行亦不願提高存款利率，擔心刺激投機活動升溫和吸引更多炒作人民幣升值的熱錢流入。如今存款利率維持不變，只減貸款利率，目的不是要減慢熱錢的流入速度，而是要推動增長。
措施宣布當日，正值雷曼兄弟宣布破產，AIG尋求數百億美元融資，美國銀行收購美林，市場揣測中國政府擔心金融危機蔓延至中國，因此以市場干預與財政激勵方案雙管齊下，務求刺激經濟並穩定股市。由於預算盈餘上升，中國的確有能力放寬財政政策，但即使商品價格大跌，通脹壓力仍不可小覷，所以目前宏觀政策的重點只是確保經濟溫和增長，而不是期望急速倒退。在這前提下，財政放寬力度應不會太大，而且信貸增長的主要阻力是貸款限額而非利率高低。假如經濟增長繼續惡化，可以想像政府會進一步放寬政策或撤銷現有的信貸限制。
問：中資保險股可收集作長線投資
上海A股自去年高位6400點見頂後，至今下跌逾68%，帶動本港H股市場亦由高位下跌58%，股神巴菲特曾經說過，熊市是上天賜給投資者最大的禮物，原因是我們可於跌市時收集「便宜」的優質股份。中國經濟前景長線看好，股市總有一天重拾升勢，我們現時應趁股市下跌之際，鎖定優質及值得長線投資的股份，我們需要明白，於熊市慢慢收集優質股作長線投資才是致富之道。首選的板塊絕對是中資保險股，中國的保險市場發展速度急速，今年上半年中國的原保險保費收入約5,618億元，同比增長51.1%。另外，國內保險市場的滲透率極低，07年全國人壽保險保費約有4,950億元，佔該年23萬億的內地生產總值（GDP）的2.18%，較本港的7.9%及已發展國家的10%為低。故此，國內保險業的長線發展空間絕對不容忽視。
國壽及平保早前都公布了上半年業績，總保費收入及保單管理費收入上升超過兩成，反映行業具持續發展空間，雖然有不少人擔心股市下跌會影響保險公司的投資收益，可是，保費收入始終是公司的核心業務，只要保費收入有良好增長，公司的盈利增長自有保證。另外，A股市場已經累積巨大跌幅，再跌空間未必太多，保險公司的投資收益有望見底回升。
估值方面，現時兩大在本港上市的保險業龍頭，市盈率都低於17倍，配合其兩成以上的盈利增長，市盈增長率低於1。偏低的估值增加了保險股的抗跌能力，而行業前景向好則提升了其盈利增長空間，中資保險股絕對是現階段收集作長線投資的最佳選擇。
問：世界末日？ 言之尚早…
繼聯儲局出手拯救房利美與房貸美與雷曼兄弟申請破產保護令後，AIG終取得850億美元緊急融資，但全球投資者已成驚弓之鳥，市場跌勢持續。恐慌中，讓我們冷靜回顧一下歷史。百多年來，華爾街飽歷蒼桑，經濟周期有如四季循環。1857年8月19日，密歇根中央鐵路公司(Michigan Central Railroad)行政總裁Edwin C. Litchfield請辭，市場如常地將此事演繹為「公司出現危機」。密歇根中央鐵路的股票率先下跌，繼而拖累全部鐵路股。8月7日，密歇根中央鐵路的股價是85美元，兩周後跌至67美元。同一期間，伊利鐵路(Erie Railroad)由34美元跌至21美元，紐約中央鐵路(New York Central Railroad)亦由83美元跌至74美元。
不久，密歇根中央鐵路被政府接管。到了8月24日，實際上是銀行的俄亥俄人壽保險和信託公司(Ohio Life Insurance Trust Company)宣布破產，並隨即爆發連串醜聞和詐騙案。該公司股價在短短四天內蒸發了85%。踏入九月，存款儲備薄弱的銀行和金融機構相繼破產，資金湧向歐洲。英倫銀行和法國銀行為保自身而瘋狂加息，觸發美元暴跌。十二月，政府拋出拯救方案，危機逐漸淡化。在這次金融危機中，共有985人破產，帶來高達1.2億美元壞帳；在150年前的美國，這絕對是駭人的數目。但是，華爾街卻奇蹟地在短短兩年內復甦，直至美國爆發內戰，另一次金融泡沫再次爆破。這段歷史帶給我們三個教訓。第一，2008年10月未必是最壞的時刻；最壞的時刻仍未出現。第二，一年或兩年後，此事可能早已被遺忘，又或者大家已見怪不怪。第三，為應付陸續有來的風浪，我們必須保持冷靜，不斷學習投資之道。
全球爆發金融海嘯，人民銀行宣布調低基準貸款利率27點子，降至7.20厘，令市場大感意外，但基準存款利率仍維持4.14%。此外，銀行存款準備金率亦調低100點子，但只適用於小型銀行。國內銀行貸款佔有率合計超過80%的四大國有銀行仍維持存款準備金率17.5%不變。這次公布再次清楚印證國內政策重心已從對抗通脹轉為刺激經濟，令人意外的是管理層選擇從減息入手，而不是著眼於存款準備金率。年初時，由於通脹高企，人民銀行一直不願調高貸款利率；回顧去年當熱錢不斷流入股市時，人民銀行亦不願提高存款利率，擔心刺激投機活動升溫和吸引更多炒作人民幣升值的熱錢流入。如今存款利率維持不變，只減貸款利率，目的不是要減慢熱錢的流入速度，而是要推動增長。
措施宣布當日，正值雷曼兄弟宣布破產，AIG尋求數百億美元融資，美國銀行收購美林，市場揣測中國政府擔心金融危機蔓延至中國，因此以市場干預與財政激勵方案雙管齊下，務求刺激經濟並穩定股市。由於預算盈餘上升，中國的確有能力放寬財政政策，但即使商品價格大跌，通脹壓力仍不可小覷，所以目前宏觀政策的重點只是確保經濟溫和增長，而不是期望急速倒退。在這前提下，財政放寬力度應不會太大，而且信貸增長的主要阻力是貸款限額而非利率高低。假如經濟增長繼續惡化，可以想像政府會進一步放寬政策或撤銷現有的信貸限制。
問：中資保險股可收集作長線投資
上海A股自去年高位6400點見頂後，至今下跌逾68%，帶動本港H股市場亦由高位下跌58%，股神巴菲特曾經說過，熊市是上天賜給投資者最大的禮物，原因是我們可於跌市時收集「便宜」的優質股份。中國經濟前景長線看好，股市總有一天重拾升勢，我們現時應趁股市下跌之際，鎖定優質及值得長線投資的股份，我們需要明白，於熊市慢慢收集優質股作長線投資才是致富之道。首選的板塊絕對是中資保險股，中國的保險市場發展速度急速，今年上半年中國的原保險保費收入約5,618億元，同比增長51.1%。另外，國內保險市場的滲透率極低，07年全國人壽保險保費約有4,950億元，佔該年23萬億的內地生產總值（GDP）的2.18%，較本港的7.9%及已發展國家的10%為低。故此，國內保險業的長線發展空間絕對不容忽視。
國壽及平保早前都公布了上半年業績，總保費收入及保單管理費收入上升超過兩成，反映行業具持續發展空間，雖然有不少人擔心股市下跌會影響保險公司的投資收益，可是，保費收入始終是公司的核心業務，只要保費收入有良好增長，公司的盈利增長自有保證。另外，A股市場已經累積巨大跌幅，再跌空間未必太多，保險公司的投資收益有望見底回升。
估值方面，現時兩大在本港上市的保險業龍頭，市盈率都低於17倍，配合其兩成以上的盈利增長，市盈增長率低於1。偏低的估值增加了保險股的抗跌能力，而行業前景向好則提升了其盈利增長空間，中資保險股絕對是現階段收集作長線投資的最佳選擇。
問：世界末日？ 言之尚早…
繼聯儲局出手拯救房利美與房貸美與雷曼兄弟申請破產保護令後，AIG終取得850億美元緊急融資，但全球投資者已成驚弓之鳥，市場跌勢持續。恐慌中，讓我們冷靜回顧一下歷史。百多年來，華爾街飽歷蒼桑，經濟周期有如四季循環。1857年8月19日，密歇根中央鐵路公司(Michigan Central Railroad)行政總裁Edwin C. Litchfield請辭，市場如常地將此事演繹為「公司出現危機」。密歇根中央鐵路的股票率先下跌，繼而拖累全部鐵路股。8月7日，密歇根中央鐵路的股價是85美元，兩周後跌至67美元。同一期間，伊利鐵路(Erie Railroad)由34美元跌至21美元，紐約中央鐵路(New York Central Railroad)亦由83美元跌至74美元。
不久，密歇根中央鐵路被政府接管。到了8月24日，實際上是銀行的俄亥俄人壽保險和信託公司(Ohio Life Insurance Trust Company)宣布破產，並隨即爆發連串醜聞和詐騙案。該公司股價在短短四天內蒸發了85%。踏入九月，存款儲備薄弱的銀行和金融機構相繼破產，資金湧向歐洲。英倫銀行和法國銀行為保自身而瘋狂加息，觸發美元暴跌。十二月，政府拋出拯救方案，危機逐漸淡化。在這次金融危機中，共有985人破產，帶來高達1.2億美元壞帳；在150年前的美國，這絕對是駭人的數目。但是，華爾街卻奇蹟地在短短兩年內復甦，直至美國爆發內戰，另一次金融泡沫再次爆破。這段歷史帶給我們三個教訓。第一，2008年10月未必是最壞的時刻；最壞的時刻仍未出現。第二，一年或兩年後，此事可能早已被遺忘，又或者大家已見怪不怪。第三，為應付陸續有來的風浪，我們必須保持冷靜，不斷學習投資之道。
認識您的基金
證監會推出「學‧投資」網站已有一段時間，不過真正有研讀網站資訊的投資者，相信並不是很多。
發生雷曼兄弟、AIG財困事件後，大家便突然緊張起來，忽然發覺，自己並不清晰自己的理財工具如何運作。
其實，「學‧投資」網站內早就有專題講解︰
http://www.invested.hk/invested/html/TC/features/funds/features_82_49_80.htm
文章這樣說︰
認可基金必須委任受託人/代管人，以妥善存管基金的資產。因此，基金管理公司並不能以基金的資產來解決公司的財政困難。
受託人/代管人必須把基金的資產與本身的資產分開存放，亦不得利用受託的基金資產，以謀取私利或清還債務。
所以，大家絕對可以放心，所謂的獨立資產信託管理保障，絕對不是理財顧問空口講白話，而是有證監會條例確認和保障的。
發生雷曼兄弟、AIG財困事件後，大家便突然緊張起來，忽然發覺，自己並不清晰自己的理財工具如何運作。
其實，「學‧投資」網站內早就有專題講解︰
http://www.invested.hk/invested/html/TC/features/funds/features_82_49_80.htm
文章這樣說︰
認可基金必須委任受託人/代管人，以妥善存管基金的資產。因此，基金管理公司並不能以基金的資產來解決公司的財政困難。
受託人/代管人必須把基金的資產與本身的資產分開存放，亦不得利用受託的基金資產，以謀取私利或清還債務。
所以，大家絕對可以放心，所謂的獨立資產信託管理保障，絕對不是理財顧問空口講白話，而是有證監會條例確認和保障的。
AIA事件官方資料
近日AIG(美國國際集團)財困危機引起許多客戶的關注，我們已為大家第一時間跟進。以下是來自官方發佈的重要資料，建議AIA(友邦)客戶仔細閱讀︰
※ 針對投資相連保險(Investment-Link Product)的官方回應
香港的財政司長、金管局主席及AIA友邦保險公司先後已公開表明AIA在港的保險業務不受是次金融危機所影響，
不過當中並未明確提及「投資相連保險計劃」(即Asset Accumulator/Capital Saver一類月供基金計劃)的細節情況。
今天我們得悉新加坡金管局對這類計劃作出明確回應，亦是唯一一個針對「投資相連保險產品」而作回應的國家。
根據當局闡釋，現時在AIA開立的基金投資戶口，其資產與AIA/AIG分開管理，將不受AIA/AIG架構/股東權益變動而影響。
以下是當地官方網站正式通告全文︰
MAS' Response to Queries on AIA :
"MAS has received queries from the public on the regulatory requirements which insurance companies have to meet, in particular, AIA Singapore.
As with all insurance companies in Singapore, AIA is required under the Insurance Act to maintain statutory insurance funds, including an investment-linked fund. These funds are segregated from its head office and other shareholders' funds. Within these insurance funds, AIA must maintain sufficient assets to meet all its liabilities to policyholders, which include participating policies and investment-linked policies. The value of these assets is not linked to AIA's or AIG's financial condition, but like all investments, their value may be affected by general market conditions. MAS requires all insurance companies in Singapore to manage their investment risks carefully and we are monitoring the situation closely.
There are also queries on whether the financial condition of AIG would have an impact on AIA. AIA currently has sufficient assets in its insurance funds to meet its liabilities to policyholders. Policyholders should, therefore, not act hastily to terminate their insurance policies with AIA as they may suffer losses from the premature termination and lose the insurance protection they may need. "
以下是官方資料來源︰
http://www.mas.gov.sg/news_room/letters_to_editors/2008/Comments_by_MAS_Spokesperson_on_AIA.html
※針對保險業務的香港AIA官方聲明
過去數天美國國際集團(AIG)雖然曾面對短期資金壓力，但已於2008年9月16日，獲得紐約聯邦儲備銀行提供為期兩年、額度為850億美元的有抵押循環貸款，以確保充裕的流動資金。
AIG在世界各地的不同巿場均擁有強大而有利的業務優勢，而資產更相當深厚，總資產值超過10,000億美元。
香港友邦(AIA)雖為AIG子公司，但擁有獨立而健全的帳目。由AIA簽發的保單，為本公司之直接責任。AIA具備充足資本，且受香港保險業監理處嚴格的監管，並符合條例的資本要求。AIA會繼續正常運作以滿足客戶的需要。
AIA能有今日的雄厚資產與地位，全賴各客戶多年來大力支持及愛護。AIA對客戶的保單承擔不變，我們的專業團隊定必繼續提供優質服務，對客戶的承諾不會改變。
※ 針對AIA強積金業務的官方聲明
在過去數天，金融市場產生了異常發展。雖然美國國際集團（「AIG」）正面對短期資金壓力，但我們在世界各地的不同市場均擁有強大而有利的業務優勢，而我們的資產更相當深厚。我們可向客戶保證，AIG對滿足客戶需要及維持客戶正常業務的承諾不會改變。
由美國友邦退休金管理及信託有限公司（「AIAPT」）及/或美國友邦（信託）有限公司（「AIAT」）提供的退休金計劃，皆受本地監管機構嚴格監管。所有由AIAPT及AIAT管理的退休金計劃資產（包括強積金計劃「MPF」及職業退休計劃「ORSO」），皆由保管人保管，並與AIG及美國友邦保險有限公司（「AIA」）完全分開。
AIAPT及AIAT皆具備充足資本，且將繼續正常運作以滿足對我們客人的責任。
※ 針對投資相連保險(Investment-Link Product)的官方回應
香港的財政司長、金管局主席及AIA友邦保險公司先後已公開表明AIA在港的保險業務不受是次金融危機所影響，
不過當中並未明確提及「投資相連保險計劃」(即Asset Accumulator/Capital Saver一類月供基金計劃)的細節情況。
今天我們得悉新加坡金管局對這類計劃作出明確回應，亦是唯一一個針對「投資相連保險產品」而作回應的國家。
根據當局闡釋，現時在AIA開立的基金投資戶口，其資產與AIA/AIG分開管理，將不受AIA/AIG架構/股東權益變動而影響。
以下是當地官方網站正式通告全文︰
MAS' Response to Queries on AIA :
"MAS has received queries from the public on the regulatory requirements which insurance companies have to meet, in particular, AIA Singapore.
As with all insurance companies in Singapore, AIA is required under the Insurance Act to maintain statutory insurance funds, including an investment-linked fund. These funds are segregated from its head office and other shareholders' funds. Within these insurance funds, AIA must maintain sufficient assets to meet all its liabilities to policyholders, which include participating policies and investment-linked policies. The value of these assets is not linked to AIA's or AIG's financial condition, but like all investments, their value may be affected by general market conditions. MAS requires all insurance companies in Singapore to manage their investment risks carefully and we are monitoring the situation closely.
There are also queries on whether the financial condition of AIG would have an impact on AIA. AIA currently has sufficient assets in its insurance funds to meet its liabilities to policyholders. Policyholders should, therefore, not act hastily to terminate their insurance policies with AIA as they may suffer losses from the premature termination and lose the insurance protection they may need. "
以下是官方資料來源︰
http://www.mas.gov.sg/news_room/letters_to_editors/2008/Comments_by_MAS_Spokesperson_on_AIA.html
※針對保險業務的香港AIA官方聲明
過去數天美國國際集團(AIG)雖然曾面對短期資金壓力，但已於2008年9月16日，獲得紐約聯邦儲備銀行提供為期兩年、額度為850億美元的有抵押循環貸款，以確保充裕的流動資金。
AIG在世界各地的不同巿場均擁有強大而有利的業務優勢，而資產更相當深厚，總資產值超過10,000億美元。
香港友邦(AIA)雖為AIG子公司，但擁有獨立而健全的帳目。由AIA簽發的保單，為本公司之直接責任。AIA具備充足資本，且受香港保險業監理處嚴格的監管，並符合條例的資本要求。AIA會繼續正常運作以滿足客戶的需要。
AIA能有今日的雄厚資產與地位，全賴各客戶多年來大力支持及愛護。AIA對客戶的保單承擔不變，我們的專業團隊定必繼續提供優質服務，對客戶的承諾不會改變。
※ 針對AIA強積金業務的官方聲明
在過去數天，金融市場產生了異常發展。雖然美國國際集團（「AIG」）正面對短期資金壓力，但我們在世界各地的不同市場均擁有強大而有利的業務優勢，而我們的資產更相當深厚。我們可向客戶保證，AIG對滿足客戶需要及維持客戶正常業務的承諾不會改變。
由美國友邦退休金管理及信託有限公司（「AIAPT」）及/或美國友邦（信託）有限公司（「AIAT」）提供的退休金計劃，皆受本地監管機構嚴格監管。所有由AIAPT及AIAT管理的退休金計劃資產（包括強積金計劃「MPF」及職業退休計劃「ORSO」），皆由保管人保管，並與AIG及美國友邦保險有限公司（「AIA」）完全分開。
AIAPT及AIAT皆具備充足資本，且將繼續正常運作以滿足對我們客人的責任。
金融海嘯中...我們如何自處
各位︰
連日以來，相信不少客戶都收到我的電話，或者至少收到我send來一封又一封email。
可能信件很長、電話很煩擾，不過，我希望大家真係會關心這次金融危機，細心一看我所寄來的每一封email。
我自己是AIA的保險客戶，但係出事至今，除左一個sms，一個由AIA所印製的pdf版聲明...我收唔到其他任何回應。
問客人，大家都話︰「我經紀無搵過我...聽講政府注資，咁應該無事架啦，唔係咩？」
客人又問我︰「點解你地Convoy顧問會黎講解AIA情況？我並無在康宏開呢D戶口，你地都咁關心？」
我想提一提返，Convoy係一間中介人公司，聯繫住環球巿場的各大金融機構，AIA/AIG係其中之一。
所以，我地總能夠第一時間得到相關消息。
我地亦有齊哂AIA/AIG產品的各項表格，保險、基金、強積金戶口的資料及表格，我地都有，
如果大家有需要，但又搵唔到自己的保險經紀，我地都可以幫您手填表、交表。
同時，我係以獨立顧問的身份，關心大家的理財狀況。
雖然D單唔係我開，但既然當日俾左承諾大家，我地會協助您處理所有理財需要，
如果今日我唔兌現承諾，我唔知風暴過後，我仲可以點樣誇口爭取您的信任。
所以大家真係唔駛怕煩到我。呢個係我工作，係我責任，
對您黎講，呢個唔係bonus service，而係本來就應得的服務。
當然，我未必樣樣做到最好，但大家有咩意見、有咩要求，只要肯提出，我都會盡力去做。
-------------------------------------------------------------------------------------
我想再次強調，究竟大家的資產保障程度有幾高︰
1. 康宏係中介公司，合作機構、產品數以百計，部份金融機構出事，並不影響我地的業務及運作。
2. 如果康宏不幸倒閉，您的戶口依然獨立運作，我亦可以轉到其他顧問公司，繼續以獨立顧問身份，幫您睇住個戶口。
3. 如果您選用的公司真係一夜倒閉，由於強積金、信託基金都係由獨立的信託人管理，您的錢，唔會消失、唔會有人動用到。
例如AIA/AIG就算倒閉，您的錢仍係您的錢，並非AIA/AIG資產，佢地無權用、無權掂，只能夠俾返您。
4. 如果您揀左一間有額外資產保障的戶口，仲會根據各公司個別條例而得到保障。
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如果您/您家人係AIA客戶，希望您可以睇埋以下呢一段︰
官方聲明已經指出，
AIG與AIA資產獨立運作，旗下的強積金、基金都係獨立信託人管理財產。
您的錢，始於都係咁安全。香港的保監、證監亦有充份的法例、規定保障客戶利益。
美國政府$850億美金已經注資入AIG，短期財政問題已解決。
但係大家必須留意以下的風險︰
1. US$850億只係由政府借俾AIG的貸款，借貸期2年。
2. 呢2年期間，AIG必須變賣手上的資產，套取現金，連本帶利，要將D錢還返俾政府。
3. 美國政府已確定撤換AIG高層，新人上場，會否對AIG/AIA帶黎重大改變，呢個係未知之數。
呢度只作簡要交待，如果有咩唔清楚的地方，
建議您向我或者您自己的理財顧問再查詢詳情。
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最後，多謝大家咁有心機睇呢封電郵。
請大家注意，呢封信不會就任何個別理財產品提供資訊及建議，並無任何銷售成份。
呢一度，只係分享我的個人感想，同埋交待返公司運作架構、補充經濟新聞消息。
希望我講的話，會對大家有用。
連日以來，相信不少客戶都收到我的電話，或者至少收到我send來一封又一封email。
可能信件很長、電話很煩擾，不過，我希望大家真係會關心這次金融危機，細心一看我所寄來的每一封email。
我自己是AIA的保險客戶，但係出事至今，除左一個sms，一個由AIA所印製的pdf版聲明...我收唔到其他任何回應。
問客人，大家都話︰「我經紀無搵過我...聽講政府注資，咁應該無事架啦，唔係咩？」
客人又問我︰「點解你地Convoy顧問會黎講解AIA情況？我並無在康宏開呢D戶口，你地都咁關心？」
我想提一提返，Convoy係一間中介人公司，聯繫住環球巿場的各大金融機構，AIA/AIG係其中之一。
所以，我地總能夠第一時間得到相關消息。
我地亦有齊哂AIA/AIG產品的各項表格，保險、基金、強積金戶口的資料及表格，我地都有，
如果大家有需要，但又搵唔到自己的保險經紀，我地都可以幫您手填表、交表。
同時，我係以獨立顧問的身份，關心大家的理財狀況。
雖然D單唔係我開，但既然當日俾左承諾大家，我地會協助您處理所有理財需要，
如果今日我唔兌現承諾，我唔知風暴過後，我仲可以點樣誇口爭取您的信任。
所以大家真係唔駛怕煩到我。呢個係我工作，係我責任，
對您黎講，呢個唔係bonus service，而係本來就應得的服務。
當然，我未必樣樣做到最好，但大家有咩意見、有咩要求，只要肯提出，我都會盡力去做。
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我想再次強調，究竟大家的資產保障程度有幾高︰
1. 康宏係中介公司，合作機構、產品數以百計，部份金融機構出事，並不影響我地的業務及運作。
2. 如果康宏不幸倒閉，您的戶口依然獨立運作，我亦可以轉到其他顧問公司，繼續以獨立顧問身份，幫您睇住個戶口。
3. 如果您選用的公司真係一夜倒閉，由於強積金、信託基金都係由獨立的信託人管理，您的錢，唔會消失、唔會有人動用到。
例如AIA/AIG就算倒閉，您的錢仍係您的錢，並非AIA/AIG資產，佢地無權用、無權掂，只能夠俾返您。
4. 如果您揀左一間有額外資產保障的戶口，仲會根據各公司個別條例而得到保障。
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如果您/您家人係AIA客戶，希望您可以睇埋以下呢一段︰
官方聲明已經指出，
AIG與AIA資產獨立運作，旗下的強積金、基金都係獨立信託人管理財產。
您的錢，始於都係咁安全。香港的保監、證監亦有充份的法例、規定保障客戶利益。
美國政府$850億美金已經注資入AIG，短期財政問題已解決。
但係大家必須留意以下的風險︰
1. US$850億只係由政府借俾AIG的貸款，借貸期2年。
2. 呢2年期間，AIG必須變賣手上的資產，套取現金，連本帶利，要將D錢還返俾政府。
3. 美國政府已確定撤換AIG高層，新人上場，會否對AIG/AIA帶黎重大改變，呢個係未知之數。
呢度只作簡要交待，如果有咩唔清楚的地方，
建議您向我或者您自己的理財顧問再查詢詳情。
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最後，多謝大家咁有心機睇呢封電郵。
請大家注意，呢封信不會就任何個別理財產品提供資訊及建議，並無任何銷售成份。
呢一度，只係分享我的個人感想，同埋交待返公司運作架構、補充經濟新聞消息。
希望我講的話，會對大家有用。
Thursday, September 18, 2008
股神傳授致富十式 首本官方版自傳 月底推出
【明報專訊】有關股神巴菲特的書籍雖然多不勝數，但其「官方版本自傳」直至本月底才正式首度面世。該本名為《雪球：巴菲特和生活的事業》（The Snowball: Warren Buffett and the Business of Life）的自傳，勢將成為今年最受注目的金融界名人書籍。書中股神向作者施羅德分享了自己成功的竅門。施羅德本周便率先撰文，披露股神十大致富之道。
書名《雪球》來自人生格言
《雪球》一書將於9月29日出版，書名來自巴菲特的格言：「人生就像雪球。最重要的東西，是找濕漉漉的雪，以及找座斜坡夠長的山。」這本巨著厚近1000頁，由前大摩保險分析師施羅德（Alice Schroeder）撰寫，出版商為Bantam Dell，每本訂價約35美元（約273港元）。
施羅德在仍是分析員的時候首次接觸巴菲特，她當時為巴菲特的旗艦公司巴郡工作。出版商表示，施羅德花了「數千小時」和巴菲特一起傾談他的生活和事業，還得以接觸到股神的朋友，以及公司的大批舊檔案。據悉巴菲特非常欣賞施羅德對事物的理解及洞察力，兩人因而成為好友。
為了給新書造勢，出版商還安排施羅德撰寫題為「十種致富方法——對你一樣有效的巴菲特秘訣」的文章，搶閘披露股神的理財心得，包括將利潤再投資、不要做羊群、盡量勿借貸、知所進退、條件先講清、勿猶豫不決、留意小開支等。
大摩分析師執筆 訪談數千小時
出版商稱，《雪球》一書用了新角度去描繪巴菲特的人生，包括他的價值觀、他的投資策略，以及他的人生經歷，「這一切加起來就變成了一個偉大的美國故事」。
1.利潤再投資
巴菲特在高中時和朋友合伙，買了部彈珠機放在理髮店內，又將賺到的錢用來添置彈珠機放在不同商店。最後他分別在8間店添置彈珠機，當他把彈珠機生意轉手時，就把賺回來的錢投資股票及做小生意，令只有26歲的他賺到17.4萬美元——相當於今天的140萬美元（約1100萬港元）
2.不要做羊群
1956年，巴菲特找來一小群投資者集資10萬美元投資，他沒有跟風到華爾街工作，而是留在他成長的小鎮奧瑪哈。由於他一直拒絕透露將錢投資到哪裏，人們還以為他已蝕光，直至14年後埋單，大家才知他的投資組合，總值已超過1億美元，原來其成功之道就是「不跟大圍」，專找一些市值被低估的企業投資，做到回報率每年都高於市場平均
3.勿猶豫不決
決定前先蒐資料，但必須找一名要好親朋，督促自己必須在死線期限前下決定。巴菲特常對自己的果斷而感到自豪，最不喜歡無謂的空想枯坐。當人們向他提出生意及投資建議時，他會說﹕「除非你清楚向我開出一個價錢，否則我不會和你談。」
4.條件先講清
在一項工作開始前，你的討價還價能力永遠是最高的。當你向其他人提供一些東西、服務時，記得先問清楚報酬。巴菲特這項經驗來自小時候，有次祖父找他和一個朋友去清理被風雪掩蓋的家族雜貨店，他們兩人花了5小時鏟雪、直到手也凍僵後，卻只獲得合共90美仙，從此巴菲特就記得在工作前要先講好價錢
5.留意小開支
巴菲特最愛投資那些對最瑣碎開支也很在意的公司。他曾投資過一間公司，該公司老闆竟試過拆散一卷聲稱有500格的廁紙，檢查是否足數（最後發現果然不夠500張）。他也很欣賞一名朋友，因為他只把辦公室面向馬路一邊的外牆髹油漆。對所有支出保持警惕，可令利潤及回報更多
6.限制借貸額
巴菲特從沒試過借錢投資，甚至連做按揭借錢買樓也未試過。以信用卡和借貸度日，絕對不會令你變得富有。股神曾收過很多人來信，他們起初都以為可管理好借貸，最後卻被債務逼得喘不過氣。他的建議是：盡量跟貸款者討價還價，爭取以你能力所及的方式還款。若你沒負債務時，儲些錢來投資
7.堅持與變通
不屈不撓以及足智多謀的小戶，也絕對有機會戰勝那些具規模的對手
8.要懂得止蝕
巴菲特少年時曾試過賭馬。他賭了一場賽事，輸錢了，由於想把輸掉的再賺回來，他把賭注押在另一場比賽上，結果又輸。那次他輸掉了整周的收入。但他自此再沒重犯這錯誤。記緊要懂得止蝕，不要被焦慮感所騙而冒險再試。
9.要評估風險
1995年，巴菲特兒子豪伊任職的公司被聯調局指控聯手抬價，巴菲特之後叫兒子評估一下在該公司繼續工作，可能發生的最好及最壞狀况。他的兒子立刻意識到，留在公司的風險，遠遠大於得着，翌日就交上辭職信。當你猶豫未決時，問自己「之後又如何？」，能幫你看清所有可能性，引領你作出最聰明選擇。
10.有錢 成功
儘管坐擁巨富，巴菲特卻不以金錢來衡量成功。他在06年就將畢生大部分積蓄捐了給蓋茨成立的慈善基金。他也不要以自己的名字，為任何建築物命名。「當你來到我的年紀，你就會以你想有多少人愛你，以及實際上有多少人愛你，來衡量你人生是否成功。這是判斷你過了怎麼樣人生的終極指標。」
書名《雪球》來自人生格言
《雪球》一書將於9月29日出版，書名來自巴菲特的格言：「人生就像雪球。最重要的東西，是找濕漉漉的雪，以及找座斜坡夠長的山。」這本巨著厚近1000頁，由前大摩保險分析師施羅德（Alice Schroeder）撰寫，出版商為Bantam Dell，每本訂價約35美元（約273港元）。
施羅德在仍是分析員的時候首次接觸巴菲特，她當時為巴菲特的旗艦公司巴郡工作。出版商表示，施羅德花了「數千小時」和巴菲特一起傾談他的生活和事業，還得以接觸到股神的朋友，以及公司的大批舊檔案。據悉巴菲特非常欣賞施羅德對事物的理解及洞察力，兩人因而成為好友。
為了給新書造勢，出版商還安排施羅德撰寫題為「十種致富方法——對你一樣有效的巴菲特秘訣」的文章，搶閘披露股神的理財心得，包括將利潤再投資、不要做羊群、盡量勿借貸、知所進退、條件先講清、勿猶豫不決、留意小開支等。
大摩分析師執筆 訪談數千小時
出版商稱，《雪球》一書用了新角度去描繪巴菲特的人生，包括他的價值觀、他的投資策略，以及他的人生經歷，「這一切加起來就變成了一個偉大的美國故事」。
1.利潤再投資
巴菲特在高中時和朋友合伙，買了部彈珠機放在理髮店內，又將賺到的錢用來添置彈珠機放在不同商店。最後他分別在8間店添置彈珠機，當他把彈珠機生意轉手時，就把賺回來的錢投資股票及做小生意，令只有26歲的他賺到17.4萬美元——相當於今天的140萬美元（約1100萬港元）
2.不要做羊群
1956年，巴菲特找來一小群投資者集資10萬美元投資，他沒有跟風到華爾街工作，而是留在他成長的小鎮奧瑪哈。由於他一直拒絕透露將錢投資到哪裏，人們還以為他已蝕光，直至14年後埋單，大家才知他的投資組合，總值已超過1億美元，原來其成功之道就是「不跟大圍」，專找一些市值被低估的企業投資，做到回報率每年都高於市場平均
3.勿猶豫不決
決定前先蒐資料，但必須找一名要好親朋，督促自己必須在死線期限前下決定。巴菲特常對自己的果斷而感到自豪，最不喜歡無謂的空想枯坐。當人們向他提出生意及投資建議時，他會說﹕「除非你清楚向我開出一個價錢，否則我不會和你談。」
4.條件先講清
在一項工作開始前，你的討價還價能力永遠是最高的。當你向其他人提供一些東西、服務時，記得先問清楚報酬。巴菲特這項經驗來自小時候，有次祖父找他和一個朋友去清理被風雪掩蓋的家族雜貨店，他們兩人花了5小時鏟雪、直到手也凍僵後，卻只獲得合共90美仙，從此巴菲特就記得在工作前要先講好價錢
5.留意小開支
巴菲特最愛投資那些對最瑣碎開支也很在意的公司。他曾投資過一間公司，該公司老闆竟試過拆散一卷聲稱有500格的廁紙，檢查是否足數（最後發現果然不夠500張）。他也很欣賞一名朋友，因為他只把辦公室面向馬路一邊的外牆髹油漆。對所有支出保持警惕，可令利潤及回報更多
6.限制借貸額
巴菲特從沒試過借錢投資，甚至連做按揭借錢買樓也未試過。以信用卡和借貸度日，絕對不會令你變得富有。股神曾收過很多人來信，他們起初都以為可管理好借貸，最後卻被債務逼得喘不過氣。他的建議是：盡量跟貸款者討價還價，爭取以你能力所及的方式還款。若你沒負債務時，儲些錢來投資
7.堅持與變通
不屈不撓以及足智多謀的小戶，也絕對有機會戰勝那些具規模的對手
8.要懂得止蝕
巴菲特少年時曾試過賭馬。他賭了一場賽事，輸錢了，由於想把輸掉的再賺回來，他把賭注押在另一場比賽上，結果又輸。那次他輸掉了整周的收入。但他自此再沒重犯這錯誤。記緊要懂得止蝕，不要被焦慮感所騙而冒險再試。
9.要評估風險
1995年，巴菲特兒子豪伊任職的公司被聯調局指控聯手抬價，巴菲特之後叫兒子評估一下在該公司繼續工作，可能發生的最好及最壞狀况。他的兒子立刻意識到，留在公司的風險，遠遠大於得着，翌日就交上辭職信。當你猶豫未決時，問自己「之後又如何？」，能幫你看清所有可能性，引領你作出最聰明選擇。
10.有錢 成功
儘管坐擁巨富，巴菲特卻不以金錢來衡量成功。他在06年就將畢生大部分積蓄捐了給蓋茨成立的慈善基金。他也不要以自己的名字，為任何建築物命名。「當你來到我的年紀，你就會以你想有多少人愛你，以及實際上有多少人愛你，來衡量你人生是否成功。這是判斷你過了怎麼樣人生的終極指標。」
Tuesday, September 16, 2008
法老經濟評論︰兩房拯救式
問：中國剛公布的通脹數據有何啟示？
國家統計局剛公布了一系列經濟數據，出口及入口數字增長速度減慢，正反映環球經濟放緩及中國內部需求增速放緩。雖然中國8月份出口按年增長速度達21.2%，優於預期的20.6%，但若撇除產品加價因素及人民幣升值帶來的匯兌收益，中國實質的出口增長相信已經低至單位數字。另外，中國8月份的CPI按年增長4.9%，大大低於預期的5.4%，亦低於7月份的6.3%增幅。數字反映中國的通脹壓力已得到明顯舒緩，而早前地震及雪災令物價上漲的情況亦已經淡化。中國的通脹壓力於本年2月見頂後開始回落，由於當時食品類項目錄得23.3%的漲幅，令中國2月份的CPI增長率高達8.7%。然而，正由於8月份食品類項目物價只按年上升10.3%，便直接做成通脹回落的局面。由於中央於去年開始已經大幅加強農產品及家畜業的補貼措施，相信食品價格會繼續回落，中國的通脹水平亦會進一步降低。
雖然近期油價自高位急速回落，但此並不會成為中國通脹回落的主因，原因是中國對國內成品油價格有極大的規管，在08年上半年，國際油價持續上升的時候，中國油價的漲幅都只平穩地維持在7%至8%，反而當成品油價於7月份被調高之後，油價漲幅立即飆升至22%。由於中國早於去年經濟增長速率最高時就大力調控經濟，現正踏入調控措施的收成期。就在亞洲各國都正慌忙實施緊縮性貨幣政策的同時，中國只需要靜靜地等待通脹回落，故縱然環球經濟進一步滑落，中國在刺激經濟的能力及空間都較其他國家為大。
問：兩房拯救式：(市場情緒+政府開支)*時間=償付能力
聯儲局出手拯救房利美與房貸美(合稱「兩房」)，雖為銀行打下一支強心針，但其實也是重注押在消費情緒的一場豪賭。假如認清這次危機的源頭–償債能力不足，就會明白拯救方案只是減緩痛楚的止痛藥，而不是根治病源的良方。方案背後涉及千絲萬縷的關係和普通股與優先股股東的利益，一般人無心亦無法理解，但是方案對整體經濟以至經濟見底預期的影響卻是各方焦點所在。
無疑，市場情緒和消費能力需要時間恢復。在經濟層面上，美國國會預算局預期美國的預算赤字將由2008財政年度的4,070億美元，增至2009財政年度的4,380億美元，這還未計經常帳的赤字有多嚇人。唯一值得慶幸的是，歐洲與亞洲的衰退與通脹前景同時惡化，即使美國經常帳欠佳，亦未必一定降低美元的吸引力。
前美國財長薩默斯(Lawrence Summers)在國會聽證會的論調值得參考。他認為出口旺盛、商品價格下跌及政府接管兩房均屬於「令人欣喜的發展」，因為這顯示美國政府拯救國人和銀行的決心與姿態。他又預期美國經濟增長有望於「一年左右」好轉。但是，經常帳赤字膨脹，將使政府在增加開支時變得有心無力。到最後，美國的國民、銀行和政府全都淪為輸家！事實上，由於美國消費是世界經濟火車頭，加上美國不斷輸出通脹，最後全球都是輸家。
對於樓市跌至何等低位，瑞銀在上周發表研究報告指出，樓價至少要一年後才見底，這與薩默斯的講法不謀而合。要評估償付能力，應留意三項指標：通脹調整價格、價格對租金比率及價格對收入比率。七月份公布的6.1%失業率及5%以上的消費物價指數顯示樓價仍深不見底，CalculatedRisk亦估計住宅樓價可能要再跌30%才能回到歷史常規。假如所有人都知道樓市大概在2009年第三季見底，然後消費情緒會改善，那麼美股就很可能在未來六個月見底。因此，建議投資者留意2009年第二季的美股及港股，物色投資機會。
問：美元強勢–新興市場央行陷兩難
美國政府出手搶救兩房，信貸市場猶如雨過天清，全球市場報以良好反應。但是，財政部與美元告訴我們的故事卻是另一個版本。按理說，兩房涉及天文數字的巨債，勢必使美國政府的經常帳及信用度大受壓力，財政赤字加深，使貨幣及債券市場受壓。而實情卻是，美元除了在拯救方案公布後翌日下跌，此後一直保持強勢。美匯指數在過去四個交易日上升超過1.5%，攀上80.25的13個月新高。10年期美國國庫券仍企穩103美元，比公布前高出接近1%。投資者持續規避風險，資金湧入美元和國庫券。彭博資料顯示，今年以來，全球股市跌幅顯著，只有七個地區市場錄得正回報。商品亦已淪為拋售對象，原油價格大有跌破100美元之勢，商品市場不再是投資者的避險樂園。
我們認為，美國國庫券近期的升勢是由各國央行推動所至。前幾年，很多新興市場央行都實行分散投資策略，由美國國庫券資產換馬至股票或機構債券等高風險類別，但由於近期市況動蕩，大部分美國以外的央行至少已暫停增購新發行的機構債券產品，焦點重新投向美元及國庫券，因為兩者的流通性仍然極佳，又有充足的市場深度。在環球市場風高浪急下，美元正是最安全的貨幣，這一點對新興市場的央行來說格外關鍵。但是，由於目前機構債券與股票市場風險升高，央行不願在淡市下賤價沽出，承受巨額損失，唯有繼續持有這些資產至到期日或守候回升。這些央行的關注點不再是去年經常談論的外匯儲備增長或美元替代品，而是避險波動風險。它們的新選擇是安全的投資。此外，由於大部分新興市場貨幣受壓，其央行很有可能出手干預以穩定匯價。表面看來，這些央行的外匯儲備相對GDP而言頗為雄厚，但其主要資產卻鎖死在股票和機構債券上，變現時可能出現流動性問題，整體流動比例可能低於投資者預期。投機者覷準此弱點，可能勇於推高美元，測試央行的底線。
國家統計局剛公布了一系列經濟數據，出口及入口數字增長速度減慢，正反映環球經濟放緩及中國內部需求增速放緩。雖然中國8月份出口按年增長速度達21.2%，優於預期的20.6%，但若撇除產品加價因素及人民幣升值帶來的匯兌收益，中國實質的出口增長相信已經低至單位數字。另外，中國8月份的CPI按年增長4.9%，大大低於預期的5.4%，亦低於7月份的6.3%增幅。數字反映中國的通脹壓力已得到明顯舒緩，而早前地震及雪災令物價上漲的情況亦已經淡化。中國的通脹壓力於本年2月見頂後開始回落，由於當時食品類項目錄得23.3%的漲幅，令中國2月份的CPI增長率高達8.7%。然而，正由於8月份食品類項目物價只按年上升10.3%，便直接做成通脹回落的局面。由於中央於去年開始已經大幅加強農產品及家畜業的補貼措施，相信食品價格會繼續回落，中國的通脹水平亦會進一步降低。
雖然近期油價自高位急速回落，但此並不會成為中國通脹回落的主因，原因是中國對國內成品油價格有極大的規管，在08年上半年，國際油價持續上升的時候，中國油價的漲幅都只平穩地維持在7%至8%，反而當成品油價於7月份被調高之後，油價漲幅立即飆升至22%。由於中國早於去年經濟增長速率最高時就大力調控經濟，現正踏入調控措施的收成期。就在亞洲各國都正慌忙實施緊縮性貨幣政策的同時，中國只需要靜靜地等待通脹回落，故縱然環球經濟進一步滑落，中國在刺激經濟的能力及空間都較其他國家為大。
問：兩房拯救式：(市場情緒+政府開支)*時間=償付能力
聯儲局出手拯救房利美與房貸美(合稱「兩房」)，雖為銀行打下一支強心針，但其實也是重注押在消費情緒的一場豪賭。假如認清這次危機的源頭–償債能力不足，就會明白拯救方案只是減緩痛楚的止痛藥，而不是根治病源的良方。方案背後涉及千絲萬縷的關係和普通股與優先股股東的利益，一般人無心亦無法理解，但是方案對整體經濟以至經濟見底預期的影響卻是各方焦點所在。
無疑，市場情緒和消費能力需要時間恢復。在經濟層面上，美國國會預算局預期美國的預算赤字將由2008財政年度的4,070億美元，增至2009財政年度的4,380億美元，這還未計經常帳的赤字有多嚇人。唯一值得慶幸的是，歐洲與亞洲的衰退與通脹前景同時惡化，即使美國經常帳欠佳，亦未必一定降低美元的吸引力。
前美國財長薩默斯(Lawrence Summers)在國會聽證會的論調值得參考。他認為出口旺盛、商品價格下跌及政府接管兩房均屬於「令人欣喜的發展」，因為這顯示美國政府拯救國人和銀行的決心與姿態。他又預期美國經濟增長有望於「一年左右」好轉。但是，經常帳赤字膨脹，將使政府在增加開支時變得有心無力。到最後，美國的國民、銀行和政府全都淪為輸家！事實上，由於美國消費是世界經濟火車頭，加上美國不斷輸出通脹，最後全球都是輸家。
對於樓市跌至何等低位，瑞銀在上周發表研究報告指出，樓價至少要一年後才見底，這與薩默斯的講法不謀而合。要評估償付能力，應留意三項指標：通脹調整價格、價格對租金比率及價格對收入比率。七月份公布的6.1%失業率及5%以上的消費物價指數顯示樓價仍深不見底，CalculatedRisk亦估計住宅樓價可能要再跌30%才能回到歷史常規。假如所有人都知道樓市大概在2009年第三季見底，然後消費情緒會改善，那麼美股就很可能在未來六個月見底。因此，建議投資者留意2009年第二季的美股及港股，物色投資機會。
問：美元強勢–新興市場央行陷兩難
美國政府出手搶救兩房，信貸市場猶如雨過天清，全球市場報以良好反應。但是，財政部與美元告訴我們的故事卻是另一個版本。按理說，兩房涉及天文數字的巨債，勢必使美國政府的經常帳及信用度大受壓力，財政赤字加深，使貨幣及債券市場受壓。而實情卻是，美元除了在拯救方案公布後翌日下跌，此後一直保持強勢。美匯指數在過去四個交易日上升超過1.5%，攀上80.25的13個月新高。10年期美國國庫券仍企穩103美元，比公布前高出接近1%。投資者持續規避風險，資金湧入美元和國庫券。彭博資料顯示，今年以來，全球股市跌幅顯著，只有七個地區市場錄得正回報。商品亦已淪為拋售對象，原油價格大有跌破100美元之勢，商品市場不再是投資者的避險樂園。
我們認為，美國國庫券近期的升勢是由各國央行推動所至。前幾年，很多新興市場央行都實行分散投資策略，由美國國庫券資產換馬至股票或機構債券等高風險類別，但由於近期市況動蕩，大部分美國以外的央行至少已暫停增購新發行的機構債券產品，焦點重新投向美元及國庫券，因為兩者的流通性仍然極佳，又有充足的市場深度。在環球市場風高浪急下，美元正是最安全的貨幣，這一點對新興市場的央行來說格外關鍵。但是，由於目前機構債券與股票市場風險升高，央行不願在淡市下賤價沽出，承受巨額損失，唯有繼續持有這些資產至到期日或守候回升。這些央行的關注點不再是去年經常談論的外匯儲備增長或美元替代品，而是避險波動風險。它們的新選擇是安全的投資。此外，由於大部分新興市場貨幣受壓，其央行很有可能出手干預以穩定匯價。表面看來，這些央行的外匯儲備相對GDP而言頗為雄厚，但其主要資產卻鎖死在股票和機構債券上，變現時可能出現流動性問題，整體流動比例可能低於投資者預期。投機者覷準此弱點，可能勇於推高美元，測試央行的底線。
Monday, September 08, 2008
法老經濟評論︰中國經濟何去何從?
問：油價會否跌穿100美元？
油價自於高位147美元一桶見頂後，在短短兩個月內已跌至110美元以下水平，跌幅超逾25%。猶記得當油價升穿140美元的時候，不少大行都紛紛發出油價會上試200美元的預期，當時的論點是國際間對原油的需求大於供應。然而，市場現時正以經濟滑落令原油需求減少這個理由來將油價沽低，事隔區區一個半月，各國對原由的「需求」竟然有如此戲劇性的轉變！？說穿了，還不如商品期貨交易委員會(CFTC)所說，在原油合約交易中，現時有接近50%的期貨以及期權合約是掌握在那些投機商手中，CFTC開口證實，彷彿將那些大叫原油急升是需求帶動的市場人士的嘴巴，狠狠的痛擊一下。
本部相信油價的跌勢仍然會持續。首先，油價在早前勉力企於120美元附近水平，依靠的是颶風「古斯塔夫」有機會破壞墨西哥灣的煉油設施，再配合美國的油庫存數字於非用油高峰期持續向下。然而，兩大利好消息都未能將油價大幅推高，反而，市場因為颶風的威脅消失而將油價推低10美元，走勢之弱可見一斑。第二，正如上期所述，美元的升勢相信仍會維持一段時間，美元升值對油價絕對是一個利淡因素。第三，雖然OPEC表示會於油價穿100美元時減產以支持油價，但是，他們會否言行一致實在令人懷疑。另外，輕微的減產根本對油價不能帶來任何支持，就正如數月前尼日尼亞增產20萬桶不能將當時狂升的油價拉下來一樣，20萬桶期油只相等於200張期貨合約，試問又甚可能對一眾大炒家構成威脅。基於以上三個分析，本部相信油價於短期仍會持續跌勢，國際油價跌穿100美元一桶相信指日可待。
問：中國經濟何去何從？
美國經濟放緩的事實得到進一步印證。2008年首五個月，中國對美國出口增長減慢至不足10%，遠低於去年同期的19%。歐洲經濟亦出現惡化跡象，2008年第二季GDP較上季倒退0.2%。另一方面，大宗商品價格如原油、現價煤及鐵礦價格分別仍較去年同期飆升40%、90%和70%。《中國經濟信息網》預期，國內經濟增長率將於08年下半年跌至9.5%甚至更低水平，在需求下滑與成本壓力增加的雙重打擊下，國內企業的下半年業績將進一步受壓。隨著國內的地產投資增速放緩，生產成本上升的滯後效應逐步釋放，鋼鐵和資源企業的下半年盈利很大可能出現倒退。儘管鐵礦石價格上月大跌12.2%，商品部最近仍對鋼鐵行業的下半年展望表示憂慮。電力行業是管理層的嚴格調控對象，盈利前景維持審慎，幸好能源價格管制持續放寬，加上近期國際油價顯著回落，相信對電力企業的盈利有短暫紓緩作用。作為全國經濟增長之源，國內銀行業的前景亦滿佈陰霾，受多項不利因素困擾，包括存款準備金率調高至17.5%，淨息差持續收窄，貸款增速下滑等。中國經濟仍被視為半計劃型經濟，預料政府將兌現早前的承諾，推出中線財政政策以刺激經濟。市場謠傳有關方案涉及5,000億元人民幣，其中一半將用於政府資助的基建項目，因此我們認為國內基建行業可以看高一線。總括來說，由於2007年出口業仍佔國內GDP總額高達36%，面對發達國家經濟不景，中國脫鉤論恐怕難以實現。投資者仍需留意國內經濟的基礎因素變化。
問：政局穩定性是經濟和股市方向的關鍵指標
近月以來，全球政治風險顯著上升。受金融業動蕩拖累，全球經濟陷入衰退邊緣，經濟脫鉤理論逐漸淡化。衰退陰霾現已蔓延至全球基本因素最穩健的地區–亞洲。自1997年亞洲金融危機以來，亞洲各國致力重組資本帳、累積外匯儲備、維護匯率穩定性。但是，近期的政治危機有可能嚇怕外資，引發資金流出亞洲。
若以PE計算，泰國肯定是區內估值最低的經濟體系之一。不少投資者憧憬泰國企業盈利增長強勁，行業多元化，有助支撐經濟增長。但是，自從前經理他信流亡國外以來，泰國政局持續不明朗，危機不斷升級，反政府示威者日前要求解散執政人民力量黨，與政府支持者爆發衝突，曼谷更宣布進入緊急狀態。
日本雖貴為發達國家，但經濟多年來未見起色，仍處於掙扎邊緣。首相福田康夫上任僅11個月，因未能打破政治僵局而宣布請辭；回顧前任首相安倍晉三，在任日子亦僅為12個月。事件進一步反映日本政府內部派系鬥爭激烈，政局缺乏穩定性。
我們認為，馬來西亞是區內基本因素最佳的國家，估值合理。但是，反對黨領袖安瓦爾日前於補選中大勝，成功重返國會，有力挑戰現任首相阿都拉的管治。此事激起政治風險憂慮，投資情緒受挫，馬國股市及債市雙雙暴跌，外商投資者更報以大舉拋售。兩黨之爭現在才正式拉開戰幔，恐怕要到下一次大選才有望落幕。
台灣於三月實現政黨輪替，前景令人憧憬，但近日民進黨爆發連串貪污醜聞，聲勢大幅受挫，威脅今後的政治穩定性。貪污已成為台灣揮之不去的污點，眾多高級官員牽涉其中，打擊當地的企業營商信心。自上述事件爆發以來，各地區的市場均暴瀉不止。不少分析認為，市場已過度拋售，而真正造成拋售的元凶不是上述政治事件，而是宏觀市況不景，因為這些事件對經濟的影響只屬輕微。但是，我們認為政局不穩可觸發資金避險出逃，觀乎拋售浪潮同時席捲匯市、股市及債市，正是資金全面撤走的典型格局。可惜的是，很多投資者低估了政局不穩對股市以至長遠經濟增長的影響。歷史告訴我們，金融市場很少能預見地緣政治危機，加上新興市場近年來少有因政治危機而暴挫，形成投資者普遍忽視政治風險。在市況疲弱和流動性偏低的情況下，一旦有任何負面消息觸發游資撤走，隨時造成大規模的金融危機。
問：黃金可於甚麼價位買入？
投資者可於現價買入黃金，即使再跌仍可加碼，因為美元最終仍會返回下降軌。買入理由共有三個。首先，新一季美國GDP之所以能超出預期，是由出口拉動。美國的個人消費緊隨企業盈利下跌。如美元轉強，將進一步損害出口及企業盈利。第二，若通脹回落而銀行資金仍然緊絀，聯儲局可能透過減息注資以刺激經濟。正如伯南克指出，聯儲局的首要重點是刺激經濟，其次才是打擊通脹。第三，美國政府有一個容忍高通脹的最佳理由，就是透過增加貨幣供應為政府減債，通脹只要不致失控就可以了。過去幾個月，黃金現價由高位大跌約28%，主因就是美元轉強；美元所以能在美國經濟不景下發力上升，是由於各國央行所造成的息差。英倫銀行和歐洲央行所公布的經濟指標，使投資者相信各歐洲央行較聯儲局有更大的減息空間。要判斷金價的走向，我們可以比較不同國家的貨幣政策走向。伯南克近日暗示美國通脹率將於年內回落。波士頓聯邦儲備銀行行長Eric Rosengren預期失業率將升破6%，因而認同通脹快將回落。這種說法源自菲利浦斯曲線，即失業問題升溫將導致通脹下滑。面對這種情況，聯儲局不但不應按照普遍預期加息，反而應繼續減息以振興經濟。在社會心理學角度上，美國人對經濟大蕭條存有心理陰影，所以寧願通脹高企，也不願承受經濟衰退。相反地，歐洲人對惡性通脹存有心理陰影，所以寧願經濟衰退，也不願看到通脹高企。這些心理因素令聯儲局與歐洲央行在貨幣政策取態上出現了微妙的分野。此外，美國的自然失業率約為5%，歐洲卻是6%以上。根據邊際效用分析，6%以上失業率對美國人的心理壓力，更甚於8%以上失業率對歐洲人的打擊。因此，聯儲局有可能維持寬鬆貨幣政策，必要時更不惜減息，結果是美元再跌，金價回升。說到底，黃金仍是不少投資者的至愛。
油價自於高位147美元一桶見頂後，在短短兩個月內已跌至110美元以下水平，跌幅超逾25%。猶記得當油價升穿140美元的時候，不少大行都紛紛發出油價會上試200美元的預期，當時的論點是國際間對原油的需求大於供應。然而，市場現時正以經濟滑落令原油需求減少這個理由來將油價沽低，事隔區區一個半月，各國對原由的「需求」竟然有如此戲劇性的轉變！？說穿了，還不如商品期貨交易委員會(CFTC)所說，在原油合約交易中，現時有接近50%的期貨以及期權合約是掌握在那些投機商手中，CFTC開口證實，彷彿將那些大叫原油急升是需求帶動的市場人士的嘴巴，狠狠的痛擊一下。
本部相信油價的跌勢仍然會持續。首先，油價在早前勉力企於120美元附近水平，依靠的是颶風「古斯塔夫」有機會破壞墨西哥灣的煉油設施，再配合美國的油庫存數字於非用油高峰期持續向下。然而，兩大利好消息都未能將油價大幅推高，反而，市場因為颶風的威脅消失而將油價推低10美元，走勢之弱可見一斑。第二，正如上期所述，美元的升勢相信仍會維持一段時間，美元升值對油價絕對是一個利淡因素。第三，雖然OPEC表示會於油價穿100美元時減產以支持油價，但是，他們會否言行一致實在令人懷疑。另外，輕微的減產根本對油價不能帶來任何支持，就正如數月前尼日尼亞增產20萬桶不能將當時狂升的油價拉下來一樣，20萬桶期油只相等於200張期貨合約，試問又甚可能對一眾大炒家構成威脅。基於以上三個分析，本部相信油價於短期仍會持續跌勢，國際油價跌穿100美元一桶相信指日可待。
問：中國經濟何去何從？
美國經濟放緩的事實得到進一步印證。2008年首五個月，中國對美國出口增長減慢至不足10%，遠低於去年同期的19%。歐洲經濟亦出現惡化跡象，2008年第二季GDP較上季倒退0.2%。另一方面，大宗商品價格如原油、現價煤及鐵礦價格分別仍較去年同期飆升40%、90%和70%。《中國經濟信息網》預期，國內經濟增長率將於08年下半年跌至9.5%甚至更低水平，在需求下滑與成本壓力增加的雙重打擊下，國內企業的下半年業績將進一步受壓。隨著國內的地產投資增速放緩，生產成本上升的滯後效應逐步釋放，鋼鐵和資源企業的下半年盈利很大可能出現倒退。儘管鐵礦石價格上月大跌12.2%，商品部最近仍對鋼鐵行業的下半年展望表示憂慮。電力行業是管理層的嚴格調控對象，盈利前景維持審慎，幸好能源價格管制持續放寬，加上近期國際油價顯著回落，相信對電力企業的盈利有短暫紓緩作用。作為全國經濟增長之源，國內銀行業的前景亦滿佈陰霾，受多項不利因素困擾，包括存款準備金率調高至17.5%，淨息差持續收窄，貸款增速下滑等。中國經濟仍被視為半計劃型經濟，預料政府將兌現早前的承諾，推出中線財政政策以刺激經濟。市場謠傳有關方案涉及5,000億元人民幣，其中一半將用於政府資助的基建項目，因此我們認為國內基建行業可以看高一線。總括來說，由於2007年出口業仍佔國內GDP總額高達36%，面對發達國家經濟不景，中國脫鉤論恐怕難以實現。投資者仍需留意國內經濟的基礎因素變化。
問：政局穩定性是經濟和股市方向的關鍵指標
近月以來，全球政治風險顯著上升。受金融業動蕩拖累，全球經濟陷入衰退邊緣，經濟脫鉤理論逐漸淡化。衰退陰霾現已蔓延至全球基本因素最穩健的地區–亞洲。自1997年亞洲金融危機以來，亞洲各國致力重組資本帳、累積外匯儲備、維護匯率穩定性。但是，近期的政治危機有可能嚇怕外資，引發資金流出亞洲。
若以PE計算，泰國肯定是區內估值最低的經濟體系之一。不少投資者憧憬泰國企業盈利增長強勁，行業多元化，有助支撐經濟增長。但是，自從前經理他信流亡國外以來，泰國政局持續不明朗，危機不斷升級，反政府示威者日前要求解散執政人民力量黨，與政府支持者爆發衝突，曼谷更宣布進入緊急狀態。
日本雖貴為發達國家，但經濟多年來未見起色，仍處於掙扎邊緣。首相福田康夫上任僅11個月，因未能打破政治僵局而宣布請辭；回顧前任首相安倍晉三，在任日子亦僅為12個月。事件進一步反映日本政府內部派系鬥爭激烈，政局缺乏穩定性。
我們認為，馬來西亞是區內基本因素最佳的國家，估值合理。但是，反對黨領袖安瓦爾日前於補選中大勝，成功重返國會，有力挑戰現任首相阿都拉的管治。此事激起政治風險憂慮，投資情緒受挫，馬國股市及債市雙雙暴跌，外商投資者更報以大舉拋售。兩黨之爭現在才正式拉開戰幔，恐怕要到下一次大選才有望落幕。
台灣於三月實現政黨輪替，前景令人憧憬，但近日民進黨爆發連串貪污醜聞，聲勢大幅受挫，威脅今後的政治穩定性。貪污已成為台灣揮之不去的污點，眾多高級官員牽涉其中，打擊當地的企業營商信心。自上述事件爆發以來，各地區的市場均暴瀉不止。不少分析認為，市場已過度拋售，而真正造成拋售的元凶不是上述政治事件，而是宏觀市況不景，因為這些事件對經濟的影響只屬輕微。但是，我們認為政局不穩可觸發資金避險出逃，觀乎拋售浪潮同時席捲匯市、股市及債市，正是資金全面撤走的典型格局。可惜的是，很多投資者低估了政局不穩對股市以至長遠經濟增長的影響。歷史告訴我們，金融市場很少能預見地緣政治危機，加上新興市場近年來少有因政治危機而暴挫，形成投資者普遍忽視政治風險。在市況疲弱和流動性偏低的情況下，一旦有任何負面消息觸發游資撤走，隨時造成大規模的金融危機。
問：黃金可於甚麼價位買入？
投資者可於現價買入黃金，即使再跌仍可加碼，因為美元最終仍會返回下降軌。買入理由共有三個。首先，新一季美國GDP之所以能超出預期，是由出口拉動。美國的個人消費緊隨企業盈利下跌。如美元轉強，將進一步損害出口及企業盈利。第二，若通脹回落而銀行資金仍然緊絀，聯儲局可能透過減息注資以刺激經濟。正如伯南克指出，聯儲局的首要重點是刺激經濟，其次才是打擊通脹。第三，美國政府有一個容忍高通脹的最佳理由，就是透過增加貨幣供應為政府減債，通脹只要不致失控就可以了。過去幾個月，黃金現價由高位大跌約28%，主因就是美元轉強；美元所以能在美國經濟不景下發力上升，是由於各國央行所造成的息差。英倫銀行和歐洲央行所公布的經濟指標，使投資者相信各歐洲央行較聯儲局有更大的減息空間。要判斷金價的走向，我們可以比較不同國家的貨幣政策走向。伯南克近日暗示美國通脹率將於年內回落。波士頓聯邦儲備銀行行長Eric Rosengren預期失業率將升破6%，因而認同通脹快將回落。這種說法源自菲利浦斯曲線，即失業問題升溫將導致通脹下滑。面對這種情況，聯儲局不但不應按照普遍預期加息，反而應繼續減息以振興經濟。在社會心理學角度上，美國人對經濟大蕭條存有心理陰影，所以寧願通脹高企，也不願承受經濟衰退。相反地，歐洲人對惡性通脹存有心理陰影，所以寧願經濟衰退，也不願看到通脹高企。這些心理因素令聯儲局與歐洲央行在貨幣政策取態上出現了微妙的分野。此外，美國的自然失業率約為5%，歐洲卻是6%以上。根據邊際效用分析，6%以上失業率對美國人的心理壓力，更甚於8%以上失業率對歐洲人的打擊。因此，聯儲局有可能維持寬鬆貨幣政策，必要時更不惜減息，結果是美元再跌，金價回升。說到底，黃金仍是不少投資者的至愛。
Friday, August 29, 2008
法老經濟評論︰股市見底訊號浮見?
問：股市信心積弱？
自從貝爾斯登旗下基金爆發倒閉事件，金融企業跌入泥淖，信貸市場陰霾密佈，使股市在過去一年多反覆下挫。股市投資者追蹤各種見底訊號，例如油價與美元走勢、信貸息差等。自七月底以來，美元展現強勢，顯示美元資產仍具吸引力。但是，美元並無像預期般流入股市。油價的下跌有助降低通脹預期，應對股市有利好作用，但若要大幅拉低實質通脹，紓緩全球經濟壓力，油價仍需進一步下跌。我們認為，股市止跌的先決條件是信貸市場必須先行回穩。一般而言，貸款息差擴闊顯示金融機構之間仍缺乏互信。聯儲局貸款息率低至2%，而倫敦銀行同業拆息(3M-LIBOR)現時仍高於2.81%，即使簡單的套戥操作也能穩賺81點子，但銀行對同業放款仍深具戒心，不敢承擔套戥風險。此外，由於息差擴闊，企業和消費者的借貸成本高漲，可能拖低企業盈利，最終將導致經濟放緩。隨著息差擴闊至三月時的水平，市場的不確定性亦相應增加。
有趣的是，際此風聲鶴唳之時，機構投資者卻在發掘金融資產投資機會，這顯示市場隱藏著一些被超賣的優質資產，屬於見底訊號的一種。例子包括淡馬錫宣布增持美林至13-14%；這已是其在過去12個月第三度增持。Pimco亦表示有意買入約50億美元的按揭抵押證券。
問：石油比戰爭更具威力？
就石油而言，控制油管比控制炸彈更具威脅。格魯吉亞的最新局勢是俄國正式承認南奧塞梯和阿布哈茲的獨立國地位，引起以美國為首的北約齊聲反對。根據三藩市記事報分析，從地圖上可看到「由美國支援的油管橫越格魯吉亞，使西方國家可減低對中東石油的依賴，並繞過俄羅斯和伊朗的限制。」此外，石油輸出國組織(OPEC)在其官方網站公佈，該組織正與俄羅斯建立正式的能源對話，這是世人顯而易見的石油壟斷。俄羅斯是全球第二大石油出口商，產量僅次於沙地阿拉伯，更是唯一有力增產的石油出口國。雖然我們懷疑有多少人能真正理解波瀾詭譎的石油政治和各國的明爭暗鬥，但OPEC與俄羅斯的舉動卻肯定會帶來三項影響：油價重現急升和炒作藉口、美國總統大選出現變數，以及全球蘊釀另一波通脹巨浪。
假如將環球石油市場比喻為國際象棋，OPEC就是王，俄羅斯是后，Vitol則肯定是騎士之一，而且三者都是同一方。美國商品期貨交易委員會(CFTC) 最近調查瑞士石油貿易公司Vitol集團接近80億美元的石油持倉，其所涉及的石油存量超過美國每日消耗量三倍以上。我們的石油研究報告曾多次強調，長遠合理油價介乎80美元至100美元；我們認為單憑基本因素，絕不可能令油價超越120美元以上水平。調查顯示，Vitol在十年前曾多次與Enron交易，又與杜拜、伊朗等國家關係密切。我們寧願相信美國經濟好轉，也不相信石油供應沒有被操控。
問：美元升勢仍會持續嗎？
美元匯價表現自7月中開始脫胎換骨，兌主要貨幣於短短1個月內均錄得顯著升幅。以7月時的最高位計算，歐元下跌9%、英鎊下跌8%、澳元更跌逾12%，市場對這幾種貨幣的下跌都有其解釋方法，如歐洲經濟進入技術性衰退、英國樓市急跌、澳元受商品價格急跌拖累等等。歸納出一個主要原因，外幣下跌是因為美國的「經濟衰退病毒」已經擴散開去，歐英澳等國家都將要步入減息周期。我們首先要明白匯價的長期走勢反映該國的貿易及經濟情況，而短至中期的匯價走勢則反映息口走向及市場對利率的預期。另外，匯價是一個相對性概念，雖然美國經濟欠佳，但當其他國家的經濟都開始步入放緩之後，美元下跌便不再是理所當然。
美國早前為了挽救其自身的金融危機，於短短8個月內將利率調低了325個點子，反而歐洲及澳洲礙於通脹升溫，沒有跟隨美國減息，任由息差擴闊，刺激美元急跌。現時情況剛剛相反，歐洲及澳洲為了挽救經濟，息口下調的機會越來越大，而利率只有2厘的美國卻欠缺再大幅減息的空間，在此消彼長的情況下，美元近期的升勢相信只屬起步階段。美元經過一輪急升後，不排除會先出現技術性調整，尤其是當美匯指數趨近80的時候，然而，由於有息差收窄這個主要原因支持，美元走勢在未來一年仍然可以被看高一線。特別要留意的是，若油價持續調整令環球通脹得以舒緩，美元的升勢將會更為結實。
自從貝爾斯登旗下基金爆發倒閉事件，金融企業跌入泥淖，信貸市場陰霾密佈，使股市在過去一年多反覆下挫。股市投資者追蹤各種見底訊號，例如油價與美元走勢、信貸息差等。自七月底以來，美元展現強勢，顯示美元資產仍具吸引力。但是，美元並無像預期般流入股市。油價的下跌有助降低通脹預期，應對股市有利好作用，但若要大幅拉低實質通脹，紓緩全球經濟壓力，油價仍需進一步下跌。我們認為，股市止跌的先決條件是信貸市場必須先行回穩。一般而言，貸款息差擴闊顯示金融機構之間仍缺乏互信。聯儲局貸款息率低至2%，而倫敦銀行同業拆息(3M-LIBOR)現時仍高於2.81%，即使簡單的套戥操作也能穩賺81點子，但銀行對同業放款仍深具戒心，不敢承擔套戥風險。此外，由於息差擴闊，企業和消費者的借貸成本高漲，可能拖低企業盈利，最終將導致經濟放緩。隨著息差擴闊至三月時的水平，市場的不確定性亦相應增加。
有趣的是，際此風聲鶴唳之時，機構投資者卻在發掘金融資產投資機會，這顯示市場隱藏著一些被超賣的優質資產，屬於見底訊號的一種。例子包括淡馬錫宣布增持美林至13-14%；這已是其在過去12個月第三度增持。Pimco亦表示有意買入約50億美元的按揭抵押證券。
問：石油比戰爭更具威力？
就石油而言，控制油管比控制炸彈更具威脅。格魯吉亞的最新局勢是俄國正式承認南奧塞梯和阿布哈茲的獨立國地位，引起以美國為首的北約齊聲反對。根據三藩市記事報分析，從地圖上可看到「由美國支援的油管橫越格魯吉亞，使西方國家可減低對中東石油的依賴，並繞過俄羅斯和伊朗的限制。」此外，石油輸出國組織(OPEC)在其官方網站公佈，該組織正與俄羅斯建立正式的能源對話，這是世人顯而易見的石油壟斷。俄羅斯是全球第二大石油出口商，產量僅次於沙地阿拉伯，更是唯一有力增產的石油出口國。雖然我們懷疑有多少人能真正理解波瀾詭譎的石油政治和各國的明爭暗鬥，但OPEC與俄羅斯的舉動卻肯定會帶來三項影響：油價重現急升和炒作藉口、美國總統大選出現變數，以及全球蘊釀另一波通脹巨浪。
假如將環球石油市場比喻為國際象棋，OPEC就是王，俄羅斯是后，Vitol則肯定是騎士之一，而且三者都是同一方。美國商品期貨交易委員會(CFTC) 最近調查瑞士石油貿易公司Vitol集團接近80億美元的石油持倉，其所涉及的石油存量超過美國每日消耗量三倍以上。我們的石油研究報告曾多次強調，長遠合理油價介乎80美元至100美元；我們認為單憑基本因素，絕不可能令油價超越120美元以上水平。調查顯示，Vitol在十年前曾多次與Enron交易，又與杜拜、伊朗等國家關係密切。我們寧願相信美國經濟好轉，也不相信石油供應沒有被操控。
問：美元升勢仍會持續嗎？
美元匯價表現自7月中開始脫胎換骨，兌主要貨幣於短短1個月內均錄得顯著升幅。以7月時的最高位計算，歐元下跌9%、英鎊下跌8%、澳元更跌逾12%，市場對這幾種貨幣的下跌都有其解釋方法，如歐洲經濟進入技術性衰退、英國樓市急跌、澳元受商品價格急跌拖累等等。歸納出一個主要原因，外幣下跌是因為美國的「經濟衰退病毒」已經擴散開去，歐英澳等國家都將要步入減息周期。我們首先要明白匯價的長期走勢反映該國的貿易及經濟情況，而短至中期的匯價走勢則反映息口走向及市場對利率的預期。另外，匯價是一個相對性概念，雖然美國經濟欠佳，但當其他國家的經濟都開始步入放緩之後，美元下跌便不再是理所當然。
美國早前為了挽救其自身的金融危機，於短短8個月內將利率調低了325個點子，反而歐洲及澳洲礙於通脹升溫，沒有跟隨美國減息，任由息差擴闊，刺激美元急跌。現時情況剛剛相反，歐洲及澳洲為了挽救經濟，息口下調的機會越來越大，而利率只有2厘的美國卻欠缺再大幅減息的空間，在此消彼長的情況下，美元近期的升勢相信只屬起步階段。美元經過一輪急升後，不排除會先出現技術性調整，尤其是當美匯指數趨近80的時候，然而，由於有息差收窄這個主要原因支持，美元走勢在未來一年仍然可以被看高一線。特別要留意的是，若油價持續調整令環球通脹得以舒緩，美元的升勢將會更為結實。
Sunday, August 24, 2008
法老經濟評論︰巴西商品經濟陷入兩難
問：亞洲債券能作避風港嗎？
早前油價急升令亞洲區國家的入口大增，而原材料價格上升亦減低了其出口優勢，令國家的流通帳盈餘大幅減少，個別國家如南韓、印度、泰國等甚至曾經出現貿易赤字，亞幣因而回軟。然而，隨著近期油價及商品價格急速回調，相信亞洲區國家的貿易情況會開始改善。普遍亞幣匯價於本年實在下跌了不少，尤其是兌歐元及美元，相信可抵銷部分因歐美經濟放緩對出口的負面影響。從已經公布的貿易數字，我們已可初步窺視到亞洲區國家的貿易狀況有輕微改善，如南韓6月份錄18.24億美元流通帳盈餘，是近七個月來首次錄得盈餘。
由於美元於過去兩個月急升及商品價格下跌，相信在未來數個月，亞洲區國家陸續公布的貿易數字都會有明顯改善，有助吸引資金回流政府債券。另外，隨著通脹將跟隨油價回落，經濟活動因美國經濟放緩而減慢，相信亞洲國家於未來一段時間的減息空間較加息空間大得多，此亦有利於債券表現。基於以上分析，我們認為現時亞洲債券基金具有一定吸納價值，但難望大幅上升，原因是要在債券上賺取高回報，必須要賺取到匯價，亞洲區國家的流通帳改善雖然利好匯價，但利率有下調的空間則不利於貨幣升值，尤其是美國基本上沒有減息空間。故此，現階段吸納亞債基金屬於防守性部署，以等待股市由寒轉暖。
問：如何在經濟增長降溫下尋找投資出路？
香港的第二季本地生產總值(GDP)較首季收縮1.4%，主要元凶是私人消費按季減少1.6%。若與股市成交縮減超過50%比較，GDP的跌幅似乎是微不足道。另外，失業率降至3.2%，創10年新低。在經濟學上，勞工市場的供求關係如此緊張，將為通脹加溫，至少也會延長通脹的時間。面對通脹迫人，相同貨幣的購買力較上一年節節下降，而港元亦因與美元掛鉤而大幅貶值。香港的通脹屬於進口型，難以憑本地政策遏制，在這種情況下，普羅大眾有什麼抗通脹對策？定期存款是可行辦法之一，因為複利儲蓄的威力在長遠上可跑贏通脹。另一辦法是投資。投資什麼？以美國市場來說，聯網、醫療設備和家庭用品都是理想選擇，原因不是這些行業的業績經常有驚喜，而是其業績有根可尋。受能源價格高企影響，新的貨運和購物模式紛紛向節省成本的方向發展；全球人口老化是新生代的永久難題；家庭用品屬於日常必需品，生產商較具訂價能力，能將生產成本升幅轉移予消費者。在行業選擇上，我們看好美國的醫療設施設備、網上購物和高科技顧問服務業，以及香港的煤炭、電力和鐵路股。在股市以外，黃金是另一短線選擇，原因是美國經濟的衰退幅度可能比歐元區更嚴重。投放於這些地區的資金，必須時刻嚴密監察。
回顧中國大陸，上海股市的表現在亞太區敬陪末席。由於之前期望過高，回復理性後難免要重新估值。正如摩根大通發表報告指出，從基本分析可見，內在價值正開始重現。但是，投資情緒仍有待改善。誠然地，不確定的經濟因素層出不窮，生產物價指數過高，連帶消費物價指數也不易回落，短期內難望有放寬貨幣政策的空間。成品油價格和電費大幅上調也會使通脹惡化，影響民生。唯一好處是尋求中國長遠經濟增長的基金出現折讓，讓投資者得以低價入市。
問：巴西商品經濟陷入兩難？
自從巴西獲得投資級別以來，商品價格短期出現調整，令該國股市連番下挫。參考歷史數據，商品價格暴跌足以重挫巴西的經濟增長能力，而事實上，自2003年起，巴西經濟已大幅向商品傾斜。商品市場受國外需求主導，自從2001/02年全球經濟從衰退中復甦以來，商品價格一直穩步上揚，同時間通脹卻保持偏低。問題是這種利好形勢近期已急劇逆轉，巴西來年面對的全球宏觀環境已不像過去數年般利好。我們認為巴西經濟大有可能進一步放緩。
若商品價格下調，巴西的增長能力和收支平衡將同時受損，加上美元在低商品價格下轉強，巴西的出口競價能力將被削弱。相反，若商品價格回勇，又會引發通脹憂慮，隨時令巴西央行提早轉向貨幣緊縮政策。此外，若全球經濟持續放緩，商品價格回軟，亞洲各國央行可能由主力對抗通脹轉為重點刺激經濟增長，屆時全球通脹壓力勢必延長。從巴西央行急於採取緊縮政策可見，該行是下定決心將通脹壓低至4.5%目標水平。所以，全球通脹持續越久，巴西的貨幣政策力度越大。巴西政府似乎是不惜一切代價為經濟降溫，以縮減本地供求差距，避免通脹惡化。
早前油價急升令亞洲區國家的入口大增，而原材料價格上升亦減低了其出口優勢，令國家的流通帳盈餘大幅減少，個別國家如南韓、印度、泰國等甚至曾經出現貿易赤字，亞幣因而回軟。然而，隨著近期油價及商品價格急速回調，相信亞洲區國家的貿易情況會開始改善。普遍亞幣匯價於本年實在下跌了不少，尤其是兌歐元及美元，相信可抵銷部分因歐美經濟放緩對出口的負面影響。從已經公布的貿易數字，我們已可初步窺視到亞洲區國家的貿易狀況有輕微改善，如南韓6月份錄18.24億美元流通帳盈餘，是近七個月來首次錄得盈餘。
由於美元於過去兩個月急升及商品價格下跌，相信在未來數個月，亞洲區國家陸續公布的貿易數字都會有明顯改善，有助吸引資金回流政府債券。另外，隨著通脹將跟隨油價回落，經濟活動因美國經濟放緩而減慢，相信亞洲國家於未來一段時間的減息空間較加息空間大得多，此亦有利於債券表現。基於以上分析，我們認為現時亞洲債券基金具有一定吸納價值，但難望大幅上升，原因是要在債券上賺取高回報，必須要賺取到匯價，亞洲區國家的流通帳改善雖然利好匯價，但利率有下調的空間則不利於貨幣升值，尤其是美國基本上沒有減息空間。故此，現階段吸納亞債基金屬於防守性部署，以等待股市由寒轉暖。
問：如何在經濟增長降溫下尋找投資出路？
香港的第二季本地生產總值(GDP)較首季收縮1.4%，主要元凶是私人消費按季減少1.6%。若與股市成交縮減超過50%比較，GDP的跌幅似乎是微不足道。另外，失業率降至3.2%，創10年新低。在經濟學上，勞工市場的供求關係如此緊張，將為通脹加溫，至少也會延長通脹的時間。面對通脹迫人，相同貨幣的購買力較上一年節節下降，而港元亦因與美元掛鉤而大幅貶值。香港的通脹屬於進口型，難以憑本地政策遏制，在這種情況下，普羅大眾有什麼抗通脹對策？定期存款是可行辦法之一，因為複利儲蓄的威力在長遠上可跑贏通脹。另一辦法是投資。投資什麼？以美國市場來說，聯網、醫療設備和家庭用品都是理想選擇，原因不是這些行業的業績經常有驚喜，而是其業績有根可尋。受能源價格高企影響，新的貨運和購物模式紛紛向節省成本的方向發展；全球人口老化是新生代的永久難題；家庭用品屬於日常必需品，生產商較具訂價能力，能將生產成本升幅轉移予消費者。在行業選擇上，我們看好美國的醫療設施設備、網上購物和高科技顧問服務業，以及香港的煤炭、電力和鐵路股。在股市以外，黃金是另一短線選擇，原因是美國經濟的衰退幅度可能比歐元區更嚴重。投放於這些地區的資金，必須時刻嚴密監察。
回顧中國大陸，上海股市的表現在亞太區敬陪末席。由於之前期望過高，回復理性後難免要重新估值。正如摩根大通發表報告指出，從基本分析可見，內在價值正開始重現。但是，投資情緒仍有待改善。誠然地，不確定的經濟因素層出不窮，生產物價指數過高，連帶消費物價指數也不易回落，短期內難望有放寬貨幣政策的空間。成品油價格和電費大幅上調也會使通脹惡化，影響民生。唯一好處是尋求中國長遠經濟增長的基金出現折讓，讓投資者得以低價入市。
問：巴西商品經濟陷入兩難？
自從巴西獲得投資級別以來，商品價格短期出現調整，令該國股市連番下挫。參考歷史數據，商品價格暴跌足以重挫巴西的經濟增長能力，而事實上，自2003年起，巴西經濟已大幅向商品傾斜。商品市場受國外需求主導，自從2001/02年全球經濟從衰退中復甦以來，商品價格一直穩步上揚，同時間通脹卻保持偏低。問題是這種利好形勢近期已急劇逆轉，巴西來年面對的全球宏觀環境已不像過去數年般利好。我們認為巴西經濟大有可能進一步放緩。
若商品價格下調，巴西的增長能力和收支平衡將同時受損，加上美元在低商品價格下轉強，巴西的出口競價能力將被削弱。相反，若商品價格回勇，又會引發通脹憂慮，隨時令巴西央行提早轉向貨幣緊縮政策。此外，若全球經濟持續放緩，商品價格回軟，亞洲各國央行可能由主力對抗通脹轉為重點刺激經濟增長，屆時全球通脹壓力勢必延長。從巴西央行急於採取緊縮政策可見，該行是下定決心將通脹壓低至4.5%目標水平。所以，全球通脹持續越久，巴西的貨幣政策力度越大。巴西政府似乎是不惜一切代價為經濟降溫，以縮減本地供求差距，避免通脹惡化。
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